[转载]【中信食品】伊利股份：收入略逊预期，盈利大幅提升

【中信食品】伊利股份：收入略逊预期，盈利大幅提升

mychen_zxzq2016.08.26

经营分析：收入微增，盈利大幅提升。公司2016年上半年实现收入299.3亿元，同比增长0.23%；实现归属母公司净利润32.1亿元，同比增长20.63%；经营现金流75.0亿元，同比增长23.06%。本期营收微增，主要受产品结构调整所致。从财务数据看，公司盈利能力提升显著：毛利率39.0%、同比提升4.2pcts，源于原奶成本下降和产品结构升级；销售费用率23.5%、同比提升3.5pcts，源于市场竞争激烈，广告营销费增加；管理费用率5.2%、同比提升0.7pcts，源于职工薪酬增加，新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加。净利率10.7%，同比提升1.9pcts。报告期内，伊利实现整体乳制品零售额市占率20.1%，位居第一。另据荷兰合作银行发布的2016年度“全球乳业20强”榜单，伊利跃升至第8位，排名再创历史新高，也是亚洲乳制品迄今的最高排名。

分产品：毛利率全面提升，明星产品发展亮眼。2016H1伊利液体乳实现收入234.9亿，同增4.78%，受益于原奶价格走低 结构升级，毛利率37.19%增长4.53pct，明星产品持续走高、各品类发展均衡，常温酸奶安慕希零售额同增131.4%、市场份额上升3.3pct，高端UHT奶金典零售额同增10.4%、市场份额提升0.5pct，低温酸奶畅轻销售额则录得21.7%增长，表现不俗。奶粉业务受到国外品牌冲击，业绩有所下滑，收入25.3亿、同比下降24.05%，毛利率58.54%增长6.49pct，市场份额下滑至4.9%，但仍然维持国内品牌榜首地位。冷饮业务市场份额蝉联第一，上半年收入29.3亿元、同比下滑10.85%，毛利率43.65%增长5.6pct。上半年，公司液体乳表现良好，奶粉、冷饮略显低迷，但相较蒙牛仍有较大领先优势，预计下半年将有所改善，全年630亿营收、60亿利润目标完成无虞。

增长亮点：高端单品持续推出，品牌价值再创新高。随城乡居民食品消费结构不断升级，创新型和中高端乳品保持较快增速。报告期内，伊利在安慕希/金典/畅轻等明星单品外，持续推出“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“Life up酸奶”等新品，实现常温液态奶零售额市占率30.9%，位居市场第一；低温液态奶零售额市占率16.7%，同比提升1.1pcts；预计公司今年高端液奶单品收入占比将继续提升，至年底接近一半。此外，通过高端单品拓展及下线城市扩张，伊利明显提升消费者规模和购买次数，过去一年，88.5%的城市家庭平均购买伊利品牌7.8次，消费者购买伊利产品一年超过11亿人次。而据全球知名传播服务集团WPP推出的2016年度BrandZ中国最具价值品牌百强榜，伊利以62.35亿美元蝉联食品类榜首，同比提升22%。

未来看点：渠道开发成果将现，创新品类后发有力。渠道方面，公司多线入手，开辟农村市场，建立村淘业务模式试点并积极推进；发力电商业务，与天猫、京东等大平台合作，上半年收入同比增长71.66%；创新母婴模式，借助“伊利母婴体验店”，将专业指导、O2O医疗、一站式购物、实时交流等多方面母婴服务融为一体，打造未来母婴公共服务主流趋势。目前，公司渠道开发进入尾声，未来将逐渐释放收益。产品方面，公司新增技术创新成果和新品达100余项，极大丰富SKU储备，新产品“爆趣珠乳饮料”、“甄稀冷冻酸奶冰淇淋”等陆续上市、成绩优益。未来乳制品行业回暖，原奶价格探底减轻恶性竞争，预计伊利下半年销售增长、费用下行，整体表现将显著优于上半年。

风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情等。

盈利预测、估值及投资评级。维持公司2016-2018年EPS预测0.87/1.00/1.12元，以2015年为基期CAGR为14%。维持“买入”评级。