你可以不懂金融但要懂行业

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  程喻

  白马股连续调整，市场风格大调整，创业板会迎来春天吗？其实，A股并不是简单的非此即彼的跷跷板市场，选择创业板标的依然是一个大浪淘沙的过程。

  创业板设立初衷是为了给低于主板上市条件的中小企业，尤其是科技企业提供更便利的融资渠道。创业板对标的是美国的纳斯达克市场，从挂牌开始就受到资本市场的热捧，2015年6月，创业板指曾超过4000点。

  一直以来，创业板估值相对较高，不是每家公司都具有持续增长的能力。大量高科技公司，也是创业板最具投资价值的公司，上市融资也好，A轮B轮也好，都是期望在资本市场的扶持下快速扩张，达到抢占市场的目的。在这一阶段，盈利甚至不是最高目标，所以我们看到，创业板设立最初的几年，并购重组十分流行。一方面是国内货币供应量充足，充足的货币供应能够支持这些公司进行并购重组；另一方面是创业板公司享受到了上市公司带来的光环，有了超越同行对手的底气。但是，如果没有在此后几年时间内充分锻炼主营业务，也只能是短跑选手，一旦时间拉长，皇帝的新衣总会露出马脚，最终决定创业板股票估值的依然是业绩。

  就像纳斯达克，也不是中小企业的天堂，苹果、Facebook、微软、谷歌和英特尔等7家纳斯达克公司的市值在纳斯达克的占比近一半，其余80%都是僵尸企业。我们期待创业板也能诞生这样的“高富帅”企业，哪怕只有1家也是非常有价值，但优秀的企业需要经得起时间的考验，而不是仅仅是一个短跑冠军。

  要突破短跑冠军的宿命，创业板公司需要通过很多挑战，比如并购标的经营不善，或是市场出现了大量的强有力竞争者，高利润率的垄断优势不再。不少创业板公司都是“背靠大树好乘凉”，靠着一两个大客户撑起了所有业务，严格意义上说，这并不是真正意义上的市场竞争者。但从今年开始，创业板公司面对的挑战还包括货币及财政政策，简而言之，相关政策与环境已经不允许他们以过度并购重组的方式，在账面上粉饰利润，在题材上制造故事，真正考验公司治理和市场运作能力的时代已经到来。而创业板大多数公司诞生于中国经济开始腾飞的上世纪90年代，没有经历过周期的他们能否在这场战争中胜出？

  从中小投资者角度来看，投资创业板的过程就是挑选的过程，未来的创业板投资策略必须是拥抱核心潜力资产，放弃创业失败的公司。出于对未来全球制造业竞争压力不断增加的考量，对于创业板，千万不要仅观察市盈率的高低，而对股票进行甄选。因为创业板公司在管理成熟度、业绩成熟度、行业成熟度都有太多的变数，不能简单用金融模型去衡量，因为模型中的很多假定前提在创业板里都是很不稳定的。如果要研究这类股票，你可以没有金融工学的知识，但是你必须知道这个行当的技术知识，更多关注他们的产品前景，而不是估值变化。因为今年市盈率10倍看似估值合理，明年可能因为业绩暴跌变成高估。