入市十年祭

2017年在不经意间结束了，时光总是这么无情，才不管留下不留下什么。全年上证收在3307，全年上涨6.56；深成指收在11040，全年上涨8.48；沪深300收在4030，全年上涨21.78；老邓的守望组合全年收益82.66；其中全年新股收益占总市值 0.8%，与规则相关靠运气；全年分红现金占总市值1.3%；剩下全部为股价上涨而得，靠公司经营+市场定价。近8年收益如下表：

今年也是我入市十周年，自2007年3月1日在海通证券开户，步入股票投资行当，应该说经历了太多，过往仍历历在目。2007-2008年的超级大牛熊让我感受到了股市过山车的惊险刺激，2010-2014的黄金投资时间让我经历了什么叫守股比守寡还难，而2016-2017的所谓价值回归让我彻底明白了什么叫股市投票机。

投资这十年对我而言实在是太重要了,仿佛打开了一扇窗户，透过它我看到了别样人生，真正享受到了能够契合自已人生观，价值观又如此有乐趣的生活方式，用进化千年来形容一点不为过。走出校门就一直从事水处理环保行业，也不知道除了环保行业我还会做点什么，业余时间几乎放在了三件事上：看书、运动、围棋。曾经对自己说：“要做一生的学习者，不问收获，只管修行”。没有想到的是十年前一个很偶然的机会在朋友的鼓动下开户炒股，尽然是这样的一发不可收拾。记得入市看的第一本书是黄昊明先生写的《学习巴菲特》，不知为什么我当时没有去看关于数浪、K线、跟庄方面的书，而是从《股市真规则》到《证券分析》、《聪明的投资者》再到后来的《安全边际》等等。对于一个股票小白来说，一上来就是价值投资的坚定跟随者仿佛不可思议，这应该是跟自己一直强调看书学习得来的悟性和始终充满正能量的价值观有关吧！现在投资已经深深嵌入了我的生活当中，不再需要所谓的什么坚持、耐心等等，因为他们已经是我生命的组成部分了。前几天整理了一下这十年来投资的股票，总体来说还是相当有限的，从保守认知开始，虽然还不能完全理解透保守的深度和保守的全部意义，但每次投资的出发点都是从由估值发起，这也许又跟自己天生隐忍和理想主义的性格相关。细数这十年投资大概可分为三个阶段。

第一阶段，只知道估值，买便宜，唯格老，唯巴神的唯书主义（2007-2010）。特别是在经过2008的大幅下跌后，经过大量的学习，根植于格老的保守投资理念，自认为买入公司5-7年平均市盈率不能超15倍，而成长股则可放宽到25倍。至于公司的生意模式、竞争优势、行业特性倒不是很在意。而金融类公司不看PE而是关注PB，应该是受到多尔西以及巴神买入富国案例的影响。有一阵特别钟情于银行股，花了大量的时间把上市银行排队用各个指标充分比较，然后再依据PB高低做出投资决策，其实自己当时对于银行的认知还是非常肤浅的，在知和行上完全脱节，这确实是自己的认识有限造成的。下面是我在2010年2月26日写的日记能做最好的诠释吧：（招商银行：在中国的银行业里销售差异都不是很大，主要的赢利手段还都是靠吃利差。我想银行主要比拼的不是产品，产品可以复制而服务却不能。1、招行的服务是行业里最好的。2、招行的发展方向很明确：零售银行、个人银行；在这个领域里他是最好的，我个人认为在银行业差异化不大的情况下，他的优势是很难被超越的。3、很赞同马尉华行长的银行发展战略和信服他的个人能力。4、从估值上他现在比港股（个人认为相对合理的市场）便宜，买入PE：18.2倍,PB：3.57倍,从绝对估值上讲他并不便宜，但看中的是他的发展潜力和成长性。5、近期他会再融资，采用配股的方式：10股配1.3股，虽配股价还没出来，但价格肯定比现价折价不少，我把这理解为利好。可以以更低的价格买到他。6、风险在于银行还是属于周期性行业，长期持有可能会有很大的问题，但如果股价进一步下跌，公司没有什么变化我的操作还是买入。）

第二阶段，建立一个组合，买入便宜的优秀公司长期持有（2011-2014）

这一段时间特别强调自己应该做一个组合，定期体检然后长期持有。随着对价值投资的认知加深，诚实对待自己的无知后开始敬畏市场，所以想用一个稳定的组合来降低投资风险。也把自己的投资范围局限到了五大行业：食品饮料、金融服务、保健医疗、商品零售、中国制造。重点研究和投资了贵州茅台、苏宁电器、上海机场三家公司，这为我以后的投资之路产生了深远影响。

贵州茅台。在A股做长期投资，那么可以说茅台是不可能绕过去的，从他的生意属性和历史来看，几乎囊括优秀公司的所有特点：“独一无二、供不应求、量价其升、永不过时”。作为一个二级市场的投资者，如果没有投资茅台，不可谓说不是一种遗憾。对于我这样的巴氏投资坚定拥趸，唯一的就是等到好的价格买入。很快2010年茅台净利增长15%不到被市场理解为远逊预期股价开始大幅下跌，我开始了第一次买入。2012年白酒零售价急剧上涨，茅台终端一度涨到2500/瓶，加之茅台将出厂价从619提高到819，我乐观和同朋友喝酒时打赌茅台股价很快破300。但接下来限三公、塑化剂导致整个白酒行业危机重重，酒鬼酒领头，茅台也受到重创，股价从最高的260元一路跌到最低118元，渠道中茅台存货更是一涌而出，零售价曾一度跌到了800以下，茅台的1519限价一夜之间成了废纸。我也沉浸在了无边的怀疑和忧虑当中，朋友见面再不敢像往常一样轻松谈论茅台。但基于巴神投资可乐、富国、盖可等都是在股价低迷或公司困难时的经验和对茅台生意属性的乐观信心，我最终选择了加仓，从180一路买到了130，最大仓位接近6成，届于对于组合投资的迷信，认为快到6成足矣，有钱也不准备再买了。如果说到投资的遗憾，当时重仓还不够重应该算是吧！以下是我在2013年9月25日写的日记能看出我的满满失望之情吧！（到目前为止已经持有茅台三年多了，他曾经是我的小小骄傲，曾经是我组合里的定海神针，也曾经是投资者眼中的大众情人。如今的他有一点点呆滞，有一点点英雄迟暮。写到此处让我想到了一年前投资苏宁时的困惑，8.5元下单苏宁时的手发抖，当然这两家公司完全不能类比，只是和彼时心情一样一样的。其实投资茅台的逻辑很简单，从2000年以来营收复合增长30%，净利更是复合增长接近40%，这是何等的壮志凌云，冠绝九霄！靠什么？本质是酒的品质、品牌、不可复制性等，但推动公司业绩持续增长就是两个轮子，一是提价，二是增量，再加上中国经济大发展的油门，上了高速后想刹车都不容易。但现在的情况是其中一个轮子出问题了，需要时间修缮。管理层迫于高层（省委省政府）压力，即使一个轮子也不想让他在高速公路上减速慢行，所以就有了2012年年报中对2013年营收增20%的豪情，这20%增长靠什么？管理层早就想好了--2013年放量3000吨，从2012年营收264亿增长20%折算（按普茅819元出厂价）刚好是3000吨多一点点的量。这对中报中预收账款大幅下降做好了注脚，不惜一切代价也要放量3000吨。好吧！就放量3000吨吧，反正这几年持续增长的产量也能满足增量。问题是如果提价的轮子无法短期内启用，为了业绩增长，为了千亿目标，14年再放5000吨？15年放9000吨？16年放。。。。。。如果管理层没有脑残也知道现在是市场经济，任何决策要围绕市场的承受力和市场需求，那么接下来茅台就不得不在放量与保价之间做一个平衡课题。管理层对于此课题的解答能力如何，现在市场已经给出了答案。我也在围观中!!!明年是茅台关键年，管理层能不能打硬仗？是不是价值投资者眼中的标竿企业？我们试目以待。其中有一个关键词值得注意：零售价。）

苏宁电器。深圳中小板的明星，上市以来乘着开店快车业绩一路飙涨，股价也一飞冲天，我经常问自己这会不会就是美国好市多、家得宝、沃尔玛？沿着这个思路开始关注苏宁电器，套路依然沿用股价合理时买入。很快2011年由于京东的崛起，苏宁开店放缓股价开始大幅下跌，同时看到张总发力苏宁易购准备店上店下同价，赵令欢携联想控股巨资入股。当股价跌到定增价内一定空间时我开始买入苏宁股票，然而股价从接近16元一直跌到了近6元。以下是我在2011年12月8日写的日记可以诠释吧！（苏宁的股价好像坐上了滑梯.有些让人使料不及,当价格跌破8.5元,买入时手都有些发抖.他还会继续下跌吗?会跌到7元?6元?5元?当年股价上涨时市场发疯的看好,像一朵永不凋零的花.谁都忍不住上来闻闻.如今股价持续下跌,他看起来就像一团臭气熏天的垃圾,唯恐避而不及.既使有股权激励14.5元和定向增发12.3元两大价格护法也无济于事.其中原因到底是什么呢?市场看空因素归纳为:  1、苏宁已过了他的成长期，一、二级城市新开店越来越少、越来越难，向三、四级城市渗透没有想起来那么容易。现在他看来更像是一只笨重的大象，难以快步向前了。 2、面对到期店面租金的大幅度上