重压下PTA弱势难改

　　宏观面利空不断、上游PX价格大幅回落以及终端纺织需求的萎缩将促使PTA中长期维持弱势格局。

　　5月7日，PTA期货主力合约1209跌穿8500元/吨整数关口之后，展开了快速回落的走势，短短7个交易日内，期价最低跌至8030元/吨，累计跌幅近500元/吨。期间，全球宏观环境的恶化加速了PTA的下行走势，除此之外，上游PX价格的松动以及终端需求的萎缩造就了PTA疲软的基本面，在这些利空因素的重压下，后期PTA弱势格局难改。

　　全球宏观面利空不断

　　此前暂时淡出投资者视线的欧债问题卷土重来，希腊再次成为焦点，第三次组阁失败之后，投资者有理由相信其退出欧元区将成为事实。另外，西班牙和意大利国债收益率持续攀升，与美国10年期国债收益率的不断走低形成鲜明对比，市场避险情绪高涨，这也从侧面反映出投资者对欧元区前景的担忧，此消彼长的结果促使美元指数连续攀升，进而打压大宗商品价格。除此之外，近期中国公布的经济数据也不尽如人意，4月份中国外贸进出口总值同比仅增长2.7%，去除今年因春节提前所导致同比负增长的1月份，4月份的增幅创下自2010年1月份以来单月的最低值。与此同时，中国4月份PPI同比下降0.7%，创下自2009年11月以来的新低，且跌幅较3月份扩大0.1%，但4月份的CPI同比则上涨3.4%，两者相背离表明中国经济增速仍在持续下行。笔者认为，在宏观面利空的大背景下，大宗商品价格将继续承压。

　　PX价格出现松动

　　亚洲地区PX价格走势图

　　3月初以来，来自韩国的PX离岸中间价从最高1660美元/吨下跌至1440美元/吨，累计下跌220美元/吨，跌幅近13%。原油价格高位回落是PX价格下跌的主要原因，特别是在最近几个交易日里，油价断崖式的下跌加快了PX下行的速度。同时，国内PTA生产企业盈利能力大幅下降，限制了其对PX的需求。在中国需求出现放缓的情况下，亚洲地区的PX价格难以维持此前的强势格局。而上游PX价格的下跌促使PTA的生产成本重心下移，以5月16日来自台湾的PX到岸中间价1460美元/吨折算，PTA生产成本大致为8450元/吨，与国内PTA现货价格相当。因此，随着上游PX价格下跌，PTA的交投重心将回落。

　　终端需求萎缩

　　今年春节之后，国内聚酯企业的产销率始终在低位徘徊，市场预期的4月份消费旺季也没能如期来临，从而导致企业的去库存化进程受阻，严重影响聚酯企业对PTA的采购。终端纺织需求的萎缩是聚酯企业产销率下滑的主要原因，一方面，今年国内服装整体销售不畅，企业库存高企；另一方面，出口增速的下滑加剧了行业的困境。据海关总署统计，4月份我国纺织品服装出口188亿美元，同比下降5.4%；1—4月，纺织品服装累计出口688.2亿美元，同比仅增长0.5%。在缺乏需求支撑的情况下，PTA的弱势格局将难以改变。

　　综合以上分析，宏观面利空不断、上游PX价格大幅回落以及终端纺织需求的萎缩将促使PTA中长期维持弱势格局。然而，考虑到近期PTA的累计跌幅过大，短期内存在技术性反弹的可能，此外，一旦宏观经济进一步恶化，不排除中国以及美国政府推出新的量化宽松政策，这将促使商品价格自目前点位反弹。因此，操作上，不建议投资者盲目杀跌，等待期价反弹之后再入场沽空，维持中线偏空的策略。（上海中期 李宙雷）