公司11月21日发布公告：公司成为宁海县三山涂促淤试验堤项目第一中标候选人，中标金额3.73亿元，占2013年营收的23.00%。BT模式，工期为4年。 2．我们的分析与判断 （一）新签订单呈爆发增长态势 截至目前公司14 年已公告新签订单20.11亿元，其中BT项目占比达89%。我们测算目前公司在手订单约62亿元，合同收入比4.4倍，后续业绩保障性极高。我们判断，受益于国家今冬明春加快水利建设（今年规划投资YOY+10%），浙江强力推进五水共治，公司通过商业模式创新承接更大体量订单，通过区域拓展积极开拓省外市场、海外市场，公司后续订单增长仍有爆发增长潜力。 （二）业务转型升级驱动业绩估值双升 1、在手现金充足，BT项目陆续进入回购期，为转型升级创造良好条件。公司13 年已完成增发募资5.8 亿元，投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT 项目。截至2014年第三季度末，公司账面货币资金余额5.9亿元，长期应收款10.35亿元，鉴于定海金塘一期BT项目剩余4000余万元预计于年内收回，二期项目预计明年进入回购期，公司剩余银行贷款额度预计70-80亿元，从而为公司转型升级创造了基础条件。 2、商业模式上积极推进从施工总承包向工程总承包转型，并逐步向产业链的管理商、运营商转型。一是向PPP模式发展，创新工程建设项目融投资、施工建设、运营移交新模式，尤其是浙江大力推行五水共治，建设规模庞大，且有运营环节，若成功实现突破，有望带来项目规模能级的跨越式提升。二是从工程施工向土地一级开发等利润更丰厚的环节延伸，从海堤为主向海堤滩涂一体化发展，将显着增厚业绩。 3、经营领域上，积极延伸产业链，拓展淤泥污水处理等新业务。除工程施工环节外，公司还将积极拓展前端设计、后端运营类业务，积极承接水利、市政、工程勘测、房建等新业务。目前公司淤泥固化技术正在与美日先进厂家及国内高校合作研发，已做到市场价格的三分之二，如果能进一步降低到市价的二分之一，将带来批量订单。 4、在区域拓展方面，公司正立足浙江，积极开拓省外、海外市场。公司目前已成功进入江苏、山东、广西、广东等省外市场，随着公司全国化、国际化战略深入推进，省外市场有望继续开花结果。 3．投资建议 从事件驱动角度，公司近期市场表现有望持续强于行业。（1）我们认为在经济转型背景下海堤工程高估值溢价可持续，在政府支付序列中，围垦可直接产生效益，往往是被放在第一位的，现金流状况较好；新型城镇化、工业化的基础仍是土地，土地流转、拆迁及环保成本上升，使得围垦造地的经济效益更加凸显。（2）从短期看，受益于国家加大水利投资及中央一号文件预期，水利板块在11月-12月作为重要的主题投资，超额收益明显。据我们测算，2013年11-12月粤水电、围海股份、安徽水利相对沪深300累计超额收益率分别达6.7%、4.1%、3.5%。 盈利预测及投资评级。我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.39/0.55/0.74 元，14~16 年净利润CAGR 为41%。考虑到公司所处行业的景气度及未来成长潜力，我们给予公司15 年28-30X 估值，目标价15.40-16.50 元，维持“推荐”评级。 4．风险提示 宏观经济调控，行业投资低于预期，应收账款风险等。 |
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