如何读懂中报（作者：96老股民） 今天安洁科技跌停，高升控股也放量大跌，有朋友问为什么？也许是熊市末期杀估值的老套路。朋友说，安洁成长性那么好？对应估值也合理啊。我重新找到这篇老帖，也许有借鉴意义。根据所举案例不同，我做了些修改。 又到了股市中报集中披露的时间点，如何在上市公司公布的中报内容中得到自己关注个股想要的数据，不失为一门学问，今天根据自己的经验浅显谈谈，希望能起到抛砖引玉的作用，大家一起集思广益，共同促进投资的知识面。 大多数人看中报内容，可能只关心每股收益EPS，成长性如何；利润如何分配，是否有高送转等这些直接指标。可以理解，毕竟这些和股价短期走势息息相关，特别在中国资本市场更是如此。如果你连这些最基本的数据都不关心，只知道盲目跟随别人或内幕信息，我真心建议你退出股市。因为股市根本不适合你，最终的命运无非被收割。 短期来讲，股价有很多因素相互作用而决定的，但拉长时间宽度，以相对较长时间周期来看，股价一定决定于企业的价值，企业的价值又是由企业未来的成长性来决定的（也许巴老的追随者会从ROE等核心指标来看企业的价值，对股市理解的角度不同，看待价值的标准也不同而已，不做讨论），这方面已有无数案例，我想没有多少人会质疑。所以，看一家企业中报，就要从繁杂、枯燥的数据中找出可以其成长性相关的痕迹，理清其脉络。 我们知道，成长性的关键三个指标是财务报表中的主营业务收入、毛利率、营业利润率。这三个指标基本可以看出这家企业所属行业的市场空间、行业地位、行业市场竞争度、企业的核心竞争力、企业的管理能力等。这也是我个人选择投资标的时考虑的原则：行业发展空间大、行业或行业细分领域龙头、核心竞争力具有一定门槛不可复制性的优势、行业的定价权或议价权。下面重点围绕这三个指标来分析怎么真正读懂中报。 我们都明白，一家企业的主营业务收入的成长性是判断一家企业未来成长的基础，所谓收入是利润之源。成长是不是可持续性的，那我们就要从报表中去分析业务收入的增长是主营业务还是非主营业务增长引起的？是由于产能的扩大，或是市场能力提升导致市场份额的扩大引起？还是由于并购引起还是纯粹产品涨价因素引起？如果是并购引起，并购标的占收入的比重如何？比重很大的话，并购标的的成长性又如何？如果是产品涨价引起，是周期性还是本身公司实力的体现？ 我举几个例子来说明：比如安洁科技，虽然中报还未发布，但从业绩预告中可以得知今年上半年净利润预计增长80%～120%，从去年年报来看，收入基本可以确定也是高增长的。那么，安洁上半年主营业务收入增长的原因是什么？其实基本是由于并购标的并表导致。因此，不考虑其他因素情况下，其收入增长持续性就可能存在问题。再去看三聚环保的半年报，我们却得出了它收入实现超过100%的增长是由于其所处行业处于增长趋势、市场份额提升、产能扩大引起的。再认真分析其产品业务状况、核心竞争力，同样可以得出其未来几年高速增长是有保证的；券商行业去年整体的爆发性增长更是因为牛市周期所致，不要说持续增长，周期方向改变，今年收入下降是可以预期的。 在收入增长考虑的因素中，最不可预测的是外延并购引起的。如何判断一家企业会不会实施并购，确实是比较难的。我个人更看重企业的管理层的理念以及企业所属行业的垄断度、竞争度等，比如民企的概率就远远大于国企，这和国企机制、KPI考核指标等有关。建议在做收入成长性分析时，暂时先撇除未来并购的因素考量。 下面来谈谈毛利率，这是一家企业成长的核心，也是我最关注的一个指标。我一般将毛利率作为判断企业所属行业是否蓝海的最核心指标。以我自己多年实业经验，若一个行业平均毛利率低于20%，那整个行业竞争激烈，已处于全行业亏损的边缘。回到报表，毛利率对利润影响非常大，一家收入10亿的企业，提升一个点，三项费用率与收入增长同步的话，理论上可以带来1000万的主营利润增长。所以，我们要着重关心毛利率是不是稳定或小幅上升的？如果是由于技术革新、市场销售能力的提升导致的毛利率小幅提升，结果是最好的。如果毛利率出现较大幅度提升或下降，我们更要分析其内在原因，比如新能源汽车领域的多氟多，其业绩暴涨完全是周期性的价格涨价导致毛利率提升引起。如果价格下降，对其业绩影响是巨大的 说到业务收入和毛利率，我多说一些，谈谈增发对这两者的影响。我就以永辉超市这个比较典型的企业作为例子。永辉已持续多年实现20%以上的收入与利润增长，财务报表表面看貌似很不错。但当深入研究，就会发现永辉的成长是通过不断增发获得资金后快速扩充门店数量导致的。对于增发的理解，我也专门写过一个帖子，在其后对誉衡药业和润和软件的分析帖子中也要说明。对永辉来说，这里存在什么问题呢？核心是永辉超市的低毛利率，这是它的行业属性使然。通过增发稀释当前持有者的权益，获得的资金使用却由于低效导致最终权益没有得到实质提高或受损。 对于主营利润率，当收入与毛利率确定，主营利润率反映了一家企业管理能力。具体分析其三项费用构成与增长情况，可以得出其实现增长的途径与方式。同时，结合中报中对未来投资的预计、应收款状况、现金流量表等等，对未来费用的增长趋势就能大致得出结论。一家优秀的企业其费用增长速度一般是低于收入增长幅度，主营利润率是逐步提高的。 中报可读的内容还有很多，时间因素就不多说了。总之，认真分析中报，去得出真正想要的结论是投资最重要的一步。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 经球友提醒，我对安洁科技的表述做更正：我从去年7月证监会通过增发审核及去年下半年对比上半年收入的高速增长，得出了安洁科技中报是由于去年下半年增发导致的“伪”增长结论。经核对资料，增发并购新星控股采用公司自筹资金先行投入，2014年11月已并表。 虽然如此，我刚才花了点时间稍微看了下安洁科技资料，根据自己对企业经营的经验，说一下自己简单的看好： 1、安洁去年下半年以来的高速增长，主要受益于产能的扩张，以及高毛利部分业务（消费类电脑及通讯产品）高速增长导致的整体毛利率提升； 2、今年以及未来成长性如何，由于我们不了解其产能扩产实际状况，只能从财务数据中去侧面推断。我们去看安洁一季度数据，尽管同比增长很不错，但收入对比去年第三、四季度下降了40%以上。撇开春节传统季度性因素，今年分季度收入环比去年第三、四季度的增长不会太高。公司在今年中报业绩预告时说明净利润增长另外一个原因是毛利率对比去年同期上升较多，可是同样环比应该也没有提升，这个自己可以去测算，我仅仅简单估算。 其实，安洁的情况和万润类似，我在点评万润中报时也提出了环比成长性问题，环比增长远比同比增长重要的多，这也是简单验证一家企业持续性成长性的关键变量。 |
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