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【中信食品】古井贡酒2016年中报点评：提价效果体现，收购拓宽业绩空间

guowei_citics2016.08.28

经营回顾：2016H1收入/利润同增 12.24%/13.29%，Q2收入/利润同增 14.90%/12.04%，业绩稳定增长,提价促毛利提高。公司2016H1实现销售收入30.45亿元，同增12.24%；归母净利润4.31亿元，同增13.29%。Q2实现收入12.02亿元，同增14.90%；归母净利润0.87亿元，同增12.04%，单季增长稳定。从预收款来看， 二季度末达到10.59亿元，同增74.07%，表明销售订单增加，经销商回款积极性高，销售情况良好。销售商品收到的现金同比基本持平，应收票据环比下降1.06亿元到12.71亿元。2016H1销售费用率达到33.30%，同比提高4.03pct，其中促销及宣传费同比提高37.25至3.82亿元，样品酒同增155.81%至0.82亿元，表明在省内竞争及省外扩张的战略下公司加大了费用投放力度。管理费用率8.44%基本持平。受产品提价及费用率提高双重因素影响，报告期公司毛利率74.37%，同比提升4.78pct，净利率14.34%，同比提升0.31pct。

产品结构：产品持续提价升级，构筑品牌壁垒。半年报披露公司2016H1白酒业务收入29.73亿元，同比增长12.20%，毛利率74.89%同比提升4.84pct。公司继续落实涨价策略，继4月淡季对核心产品年份原浆5年和献礼版小幅提价后，8月再次对合肥市场年份原浆5年的渠道供货价提价5元，有望拉动终端价，提升经销商利润空间，梳理产品价格体系，提价因素有望于2016年三季度体现。公司年份原浆系列受益消费升级，5年、8年收入占比持续提升，8年通过培育期后渗透市场增速快，Q1完成全年任务一半，占比达到20%以上。推进“135精益质量”管理模式，注重提升年份原浆献礼、5年、8年及省外幸福版的酒体质量和产品升级。随着5月无极酒窖开窖，推出养生酒、古井龙酒等新品并提供定制化服务，消费体验更丰富，品牌影响力提升。面对中秋旺季，公司通过在100-300元价位段构筑品牌壁垒，进一步巩固徽酒市场龙头地位。

区域布局：收购进展持续推进，渠道管控力增强。公司立足华中市场精耕细作，不断强化安徽省内市场地位，增速超越竞品，市场份额不断提升；省外以河南市场为重点，开通北京、深圳等战略性市场节点，同时推动上海大商模式效果显著。公司收购鄂酒市场龙头黄鹤楼51%的股权，考虑到其区域名酒属性、竞争格局与古井相似，收购后有望产生协同效应，标的收入3年内达到20亿规模可期，目前标的团队整合已基本完成，双品牌战略发展模式即将落地。在区域扩张的同时，公司注重提升渠道终端管控能力并完善营销体系，5月因价格管控不善处罚淮南经销商反映公司对渠道终端的重视和管理力度增强。公司还积极拓展互联网销售渠道，落实员工激励机制，推进三通KPI考核，保障公司市场体系有效运转。

风险提示。白酒行业调整深化；收购进展不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。

公司销售情况良好，预收账款位于高位，业绩增长空间大。产品持续提价升级，多层次构筑品牌壁垒发力中秋旺季。夯实省内并多模式开拓省外市场，收购黄鹤楼有望实现双品牌协同发展。维持2016-2018年EPS预测1.62/1.87/2.12元，维持“买入”评级。

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