注意！中国可能成为下一次全球经济衰退的发源地

近期摩根士丹利的一份报告揭示了中国可能成为下一次全球经济衰退的发源地。摩根士丹利全球宏观经济联席主管阿赫亚（Chetan Ahya）周日表示，包括美国、欧元区、中国、日本和英国在内的经济体，都会面临人口、债务和通缩的三重挑战。

阿赫亚表示，中国现在GDP占全球的18%，制造业占全球的27%，为全球经济增长贡献了45%，但中国有可能成为降低名义GDP的最大阻力，从而降低资本回报率。然而，不像其他经济学家，摩根士丹利不认为中国即将到来的经济“硬着陆”是金融的，或是与债务相关的：

“投资者对中国最关心的问题是，中国的债务积累可能会导致金融危机的发生，就像2008年美国和20世纪90年代新兴市场的金融危机。然而，就宏观政策来看，我们认为这种情况发生在中国的风险是很低的。

中国现在的宏观设置有3个特点，第一是中国的债务大部分是用于国内投资，中国只是对国内过剩的存款配置不当；中国仍是世界上的净债权国，其国际投资占GDP的14.7%，而且经常有所盈余；第三是中国还面临着明显的通缩压力，央行仍可以通过注入流动性来管理国内金融体系中潜在的风险。在我们看来，由于银行系统中存在不良贷款，政策制定者们很可能会采取强有力的措施控制流动性，以防止金融危机的冲击。

理想情况下，接受较低的潜在增长、削减过剩产能和不良贷款、对银行进行资本重组、降低实际利率以及将财政重心转移到家庭的教育和医疗并刺激消费，这5步的调整措施有助于使国家过渡到新的生产增长周期。”

然而，这是不可能的，中国的社会关系十分紧张，失业率不断攀升，考虑到维护社会稳定可能带来的风险，一个快速的调整难以实现。阿赫亚认为，中国现在的经济发展情况与20世纪90年代的日本十分具有可比性。

因此，由“逐步调整”代替快速调整导致了国内长期产能过剩、经济通缩压力增加，名义GDP及回报下降。随着中国的新投资在不断增加，资本回报率也将持续恶化。报告显示：

“中国自2012年以来已经放缓了投资，但我们预计2016年中国41%的GDP会用于投资，约合4.7万亿美元。然而，如果为了保持与2000-2007年间相同的资本回报率，中国只能将24%的GDP用于投资。”

而正是由于这种庞大的资本支出和投资的不可持续性，摩根士丹利认为中国“会给全球增长和回报带来压力”。下图揭示了中国的资本支出，与2000年的5%和2006年的9%相比，2015年中国占全球资本支出的26%。

随着中国继续以低回报率进行投资，这将拉低全球的资本回报率，而全球经济能否不受中国带来的不利影响，正如20世纪90年代日本经济的结构性衰退带来的影响？摩根士丹利认为这不太可能。