理性投资：投资决策&投资理念（作者：EyeofHerven） 前言 在进入正文之前，先做一些交待，这对于阅读本文非常重要。 1、简要介绍本文内容以及系列报告设想 笔者近年来专注于投资决策体系研究，在此期间思考了不少关于股票投资的问题，经历过痛并快乐的不断否定自我的过程，也曾形成一些中间成果。时至今日，研究到了一定阶段，对投资决策面临的主要问题、对投资流程已经有过相对全面的思考，是时候对这些中间成果进行一次系统性整合，以明确投资理念并据此构建投资系统。准备采用“股票投资思考系列报告”的形式进行整合。本文是整个系列报告的总纲，阐述投资理念，即指导投资实践的核心假设与原则。文章主要包括三部分内容，按照逻辑推导逐步展开，中心问题在于“如何进行投资决策”，探讨投资者在决策时应当考虑哪些问题，如何进行投资操作，在哪些方面提高自己…… 在我看来，本文所探讨的内容是投资研究中最重要也是最抽象最有难度的部分，是明确投资模式以及构建投资系统的基础。后续报告将围绕其展开，可能包括：针对某些问题进行更深入地探讨；对某些观点进行再思考与修正；一些书评；投资工具设计；具体的投资案例等等。笔者也看过不少投资书籍，自我评价本文有诸多与众不同和可取之处，值得仔细品评。 2、发布文章的初衷 简单地讲，我发布这篇文章不是为了求认可或者布道传教，而是为了交流意见，是为了开阔思路，发现错误。 目前所形成的投资理念在我看来只能算是雏形，还存在问题。据此进行投资实践，可能付出昂贵学费，这是我不乐意见到的。因此更详尽的事前论证非常必要。但是论证过程存在两大阻碍。 第一，思维定式。笔者个人经验，第一次思考某些问题的时候，思维容易发散。一旦形成某些结论，思维就被明显框定。我现在就感到投资理念基本成型，思维定式越来越强，新想法逐渐减少，在思维方式上取得突破所需的时间越来越长。这个时候再依靠自己独立进行思考，效率大大降低。在研究过程中，我的体会是：思维方式或者说“悟性”的重要程度远在勤奋之上。如果方向错了，越勤奋就错得越多。很多时候思考一个问题，就算时时刻刻都在思考，可能想破脑袋也没有个所以然，反而思维混乱，恰得其反。思维定式的制约在于，有些东西现在想不到，再过十年可能还是想不到。 第二，吾生也有涯，而知也无涯。虽然笔者也算是科班出身，在学校时曾经学习过一些相关知识。但是投资涉及的知识面非常广泛，我很清楚要学习的东西有很多。但是难以全部学习。毕竟我所做的投资研究是为了应用。人的生命有限，投资生涯则更为有限，不可能一直处于学习与论证阶段。我应该算是有耐心的人，花了相当时间用于寻找与论证方法。未来继续花费很多时间专门用于论证已不现实，提高研究效率很重要。比如说，我担心在本文中有些观点可能已经有前人做过系统研究并形成理论，但是我并不知道。类似这种情况就可能导致事倍功半。 想要跨越这两道障碍，我认为必须借助他人的智慧，集思广益，开阔思路，增长见识。比如与足够多的投资爱好者交流沟通，或者阅读合适的书籍等等。但是借助他人的智慧，至少应满足两个前提：第一，我自己已经进行了系统地深入地思考，具备“辨别好坏”的能力；第二，我能够把自己的逻辑表达清楚。现阶段我认为这两个条件基本满足。因此可以说，在这个阶段发布文章正当时，是顺理成章水到渠成的事情。 在和朋友交流的时候，曾提到一些顾虑。比如，公布研究成果会不会让他人受益（增加竞争对手）而自己未必获得有用的反馈，还可能反受噪音干扰。 其实想明白就没什么可担心的。最坏的结果就是一无所获，不会失去什么。第一，我认为研究结果仍有不少有待商榷之处，有些观点未必正确。市场中有很多聪明和有见识的人，我的想法在某些人眼中或许只是“炒冷饭”，不值一提。应该抱着谨慎态度避免高估自己固步自封。第二，我不认为自己有能力把心中所想完全地、清晰地表达出来。而且有些具体的东西也没有必要发布出来。投资这件事情，某些环节差之毫厘，结果可能谬以千里。如果有人因为看了我的文章而受益，那至少九成的功劳都属于Ta自己，我的文章最多也就是最后一根稻草。（不会有那么多人只差最后一根稻草。）如果有人因而受益，这算是结下善缘，我会感到开心。第三，在经过独立思考与研究之后，已经不担心噪音干扰。没有思维碰撞，难以产生智慧和灵感的火花。虽然存在思维定式，但是我认为自己具备接纳别人观点的开放思维，这不矛盾，关键在于沟通交流过程中的表达效果。 经验告诉我，交流投资理念是费劲的事情。能够一起交流投资理念的人通常都是对股票有一定投资经验的人，有意或者无意已经形成了自己的思考框架（思维定式）。跳出自己的框架来接纳并审视别人的想法进而去思考其中的逻辑问题，并不容易做到。尤其是投资理念涉及许多抽象思考，观察角度多（见仁见智）而且观察样本通常不足，同时缺乏公认的表达方式，不像数学证明题那样，可以通过清晰严谨的数学表达式呈现出来。因此，交流需要反复沟通，以及深入思考与消化，需要有缘人。 我认为互联网是合适的交流平台。雪球有众多的投资爱好者和良好的交流环境，期待有足够多的具备开放思维和耐心的投资爱好者能够参与交流，共同进步。我在写文章的过程中收获良多，相信读者也会有所收获。文章或许有点长，我也不确定本文的表述方式是否有吸引力，希望读者保持一定耐心。此文乃本人原创，转载请注明出处。欢迎转发！ 正文 引子 小明的困扰 小明参与股市有些年头，听过消息，做过价值，跟过趋势，亏过也赚过。折腾了几年，结果嘛……股市有句老话，“七亏二平一赚”，从这个角度看，勤奋好学而且性格谨慎的小明还可以，属于“二平”范畴。但是小明不满意：投资为了赚钱，赚不到钱怎么能满意？ 先来看小明的一些投资案例。对于投资老手，这些简单的案例可能入不了法眼。但确实可以反映困扰投资者的一些问题。作为开场白正好。 案例1 小明在一轮牛市中开始关注股市，当时身边不少朋友从股票赚了钱。许多财经金融专家发表言论：股市将突破万点！小明在股指5000点时购买了5万元指数基金。其后，股指上涨至6000点，然后开始下跌。下跌至5000点的时候，小明担心。专家表示，牛市尚未结束，只是正常调整。小明继续持有。股指跌至4000点，专家表示，反弹很快就来。小明继续持有。股指跌至3000点，专家不再说话。小明想：都跌这么多了，股指处于低位，卖了不合算，长期总会涨回来。于是，小明一直持有，至今仍然浮亏。 案例2 小明听说炒股要有消息。正巧有位关系不错的老同学在某大型机构从事投资研究相关工作，人品信得过。小明经常约老同学喝茶，一起聊聊股票。 一日，老同学曰：B股票有某机构在做，目标价10元。 B股票现价5元，小明抱着一试态度，5万元投入。不久B股票果然涨至10元。 老同学曰：公司接下来将有重大利好，目标价20元。 小明又投入5万元。不久公司果真公布利好，股价涨至20元。 老同学曰：公司接下来还有重大利好，目标价50元。 小明又投入10万元。其后股价跌至15元。老同学曰：经确认确实有利好，下跌是正常调整。 小明再投入10万元。其后股价跌至12元。老同学曰：不少机构都在出货，已经看不懂了。小明寻思：利好确定有，全卖不甘心。卖出2/3，留下1/3。 其后股价跌至10元，利好果然公布，股价一度涨至14元，然后起起伏伏，再也没有超过14元。小明在11元时离场。 案例3 小明很乐于学习。本身又是做财务工作。在阅读投资书籍时被价值投资方法吸引，很快便能上手。在股指不到3000点的时候，小明挑选低估蓝筹C股票，投入10万元，5元买入持有至今，现在股价4元。 案例4 小明结识了一些专业朋友。曰：投资不能只看价值，趋势是关键，顺势而为。 小明继续学习。技术分析、交易策略、行为金融……小明觉得所得颇多，卷土重来，买了三只股票：股票D，买入后下跌10%，触发止损设置。卖出后不久，股价大幅上涨；股票E，买入后累计上涨80%，小明离场。接下来不到1年时间，E股价又上涨300%；股票F，买入后累计上涨50%，看好后市继续持有，其后下跌30%离场。 小明感到困扰，每年都觉得自己学到了不少新知识、新方法，可是为什么赚钱那么难？方法时灵时不灵，经常在买与不买或者卖与不卖中举棋不定。问题到底出在哪里？自己是不是瞎折腾，把精力投入别处会不会更好？以后还投资股票么？ 我们来分析一下小明的情况。困扰始于赚不到钱，而小明已经意识到自己的做法有问题：其行动与目标并不一致。也就是说小明的投资行为表现出“非理性”。在我看来，其“非理性”具体体现在：1）投资结果在意料之外。2）在投资过程中出现不知所措情形。 我对此所做的解释：在事前制定行动方案和确定投资目标的时候，有一些“应该做的事情”没有做到，导致其行动方案或者投资目标不合理（行动方案与投资目标的因果关系出错），从而行动与目标无法达成一致。 当出现意外时，行动方案无法如预期般执行。而小明不清楚哪里出了问题，不知如何应对（不知如何调整行动方案与投资目标）。此时无法判定最优行动方案，行动缺乏指导，自信不足，容易受他人影响。最终实际行动与原有预期相差甚远，因此无论投资结果是什么都不应该奇怪。在这种情况下，对于小明而言，投资实际上是处于“无意识”的撞运气状态。 据笔者观察，市场中像小明一样处于非理性状态的投资者不在少数。有些人在做决策时没有考虑过自己是不是理性；有些人则明知自己方法有问题，但还是要去做；还有些人做决策时以为自己是理性的，但是遇到意外就茫然失措。 真正的困扰小明的问题是：不知道自己的做法问题具体出在哪里，应该怎么做。实际上这是困扰大多数投资者的问题。其中有些投资者在付出昂贵学费后才意识到有问题；还有些投资者则一直将原因归于运气，屡败屡战，不断在一个地方摔倒。 我认为解决困扰的关键在于搞清楚“理性投资”是怎样的过程，需要做些什么？本文尝试对这个问题进行回答，提出我所认为的理性投资过程。在论述过程中，我对股票投资相关的事物发展规律以及我应该如何行动提出了一系列假设（世界观和方法论），这些内容形成了我的投资理念。本文或许可以给予小明启发，帮助其解决困扰，但最终的确切答案只能由其本人得出。 在探讨“理性投资”之前，简单谈一下对“理性”的一些不完全思考。这对于思考如何做到“理性”或许有些帮助。 1）理性既是一种思维方式，也是一种能力。理性基于“正确”的世界观，需要对事物发展规律有全面深入的认识，包括自我与外在环境。 理性通过学习获得。包括：学习他人经验，例如各种知识和理论；亲身实践，认识自我，检验理论，总结改进…… 学习通常需要过程和时间。有些思维方式的形成需要长时间积累，涉及生活各个方面，包括人生经历，兴趣爱好，教育背景等等，有偶然性和不可复制性；而有些知识不是谁都可以理解掌握。给定某件事情，并非每个人都可以做到理性。因此，理性很重要一点是：知道自己能做到什么，即目标与行动能力匹配，目标要“合理”。 2）理性是相对概念，是主观意识。“我”所认为的理性（主观意识）不一定是真的理性（客观事实）。我相信大多数投资者在投资决策时都自认为是理性的，正常人不会认为自己非理性还去做。投资者应该有能力做出自我评价（无论事前还是事后）。事前判断：对于自己能做什么，什么情形下应该怎么做以及可能产生哪些结果，是否有全面的考虑？事后总结：行动过程是否按预期执行？结果是否意外？结果与行动过程的因果关系是否符合预期？“理性”意味着：对任何结果都不感到意外；在任何情形下都知道做什么。 3）基本不可能做到完全理性。人都有感性的一面；而且人对世界的认识必然是片面的，尤其是在股票投资领域，以人（自我与他人）为主要研究对象，涉及许多复杂的抽象的难以观察的知识。 因此，犯错不奇怪，出现非理性并不意外。成功一定有运气成分。我们能做的就是主观上尽力去做到理性，在实践中不断总结与纠错。重要的一点是，承认犯错的可能，尽量避免高估自己，对自己的能力做谨慎评估。 第一节 投资决策过程 1、人通常会如何做出决策 先不局限于投资领域，稍微探讨一下通用决策过程：人怎么做出决策。这部分稍微有些抽象，可能需要静下心体会，不耐的读者可先跳过直接看下一部分。 与其他生物相比，人有更高的智慧，不会简单地凭借本能行事。人在行动时会有更为复杂的思考逻辑（理性是其中一种思考逻辑），这就是决策过程。决策和执行共同构成人的行为活动。有些行为活动，决策过程相对简单，难在执行；投资活动则相反，难在决策环节，执行则相对简单。 通常人的决策有明确目的性，决策是为了指导行动从而达成目的。首先人会产生一些需求或欲望，此时形成模糊的行动目标；然后会根据自身条件和外界环境进行判断，自己可以怎么做，能取得什么结果以及付出什么代价。在这个过程中会形成若干行动方案，理性人会选择最佳方案作为计划（更明确的行动目标）；最后通过具体执行去实现计划。 举例说明，比如我想吃饭。要考虑可以在哪些地方吃，有哪些菜色可以选择，路途多远，怎么到达，花费多少时间和金钱。然后选择效用最好的方案作为具体行动目标——去哪里吃什么饭。当人脑对各种备选方案都足够熟悉之后，决策就类似于条件反射。实际上我们在考虑吃饭问题时通常下意识就能做出决定。 对一般决策过程进行抽象，我认为决策过程包含两个核心环节：方案设计和方案评价。这两个环节并非独立的，而是不可分割、互相反馈，是“你中有我，我中有你”的关系。 在设计方案（即考虑可以怎么做）时，不会凭空产生想法，通常根据自身条件和外部环境提出初始的模糊方案，与此同时会自然伴随“可行性评价”过程。在此过程中可能会纠正此前想法，同时对于自己可以怎么做有更清晰的认识，对行动步骤和细节进行考虑。上述过程可能不断重复，相互反馈，直至形成可行方案。（这是方案设计的第一环节，强调可行）。 此时，可行方案的预期结果可能尚不够清晰，需要进行更细致的评估。这个评估过程属于方案评价，但是在这个过程中通常也会对“自己可以怎么做”进行细节改善，即调整原有方案，这又属于方案设计环节。（这是方案设计的第二环节，强调效用）。 2、怎样进行投资决策 第一个问题，明确投资目的。投资是为了赚钱，这估计是很多人的第一反应。赚钱是为了什么？实际上，大多数人并不是为了赚钱而赚钱，无论有意或无意，赚钱之上往往还有更高层次的目标（暂称之为“生活目标”）。有人为了生活自由，有人为了身体健康，有人为了家庭美满，有人为了衣食无忧，有人为了物质享受，有人为了实现理想……。由于价值观、兴趣喜好、身体条件、经济基础等等差异，不同的人生活目标也不尽相同。但是概括起来，都是为了生活更美好。 生活目标才是真正的投资目标，在投资之前投资者有必要好好地问问自己，搞清楚这个问题。在我看来，生活目标可理解为“想要什么样的生活”，或者“不想要什么样的生活”，其涉及生活的方方面面，是由“一组目标”所构成的愿景。生活目标并非静态，随着客观条件变化或者心态变化有可能发生重大变化。生活目标变化，投资方案通常也要随之变更。投资者应该定期对生活目标进行确认。比如，我认为20岁、40岁和60岁的生活目标会有很大差异；有很多钱和没有钱，生活目标也会有很大差异…… 生活目标是投资决策真正的起点，它既决定投资方案设计的导向，又决定投资方案评价的标准。一方面，投资占用资金、时间和精力，如果这些要素投入到其他方面会对生活有何影响；另一方面，投资有风险，如果发生坏的结果会对生活有何影响。在设计和评价方案时综合考虑投资所带来的好影响和坏影响，在此基础上根据个人偏好来选择。 每个人都有其珍视的不愿失去的东西（其中有些难以用金钱衡量），可以等同于活着的意义所在。诸如生命，健康，精神寄托，亲友，感情，安全感，自由，希望，快乐……这些构成了生活目标的底线。投资方案对生活的影响不应该超越底线。我把超越底线的投资结果定义为“不可承受”。 投资发生亏损，对生活产生重大影响从而导致糟糕后果的例子有很多。在这里举两个与货币损失无关的例子：比如，有人在投资过程中可能没有取得家庭的理解，忽略了亲人的感受（投资风险由整个家庭来承担；投入时间精力过多无法顾及其他），最后有没有赚到钱先不说，家庭矛盾不断甚至最终可能家庭破裂。再比如，投资过程经常精神紧张，情绪波动，长期下来必然影响健康和生活状态。 投资者要反思和自问，这样的投资我乐意接受么？有时候投资者可能赚到了一些钱（很多人最终并没有赚到钱），但失去的更多，甚至超越了生活目标的底线。这样的投资是失败的，投资者应当尽力避免。“不可承受后果”的概念应该深深烙印在投资者脑中。当然，“不可承受”也只是相对而言，是很主观的概念，一切取决于心态，可能转瞬间就发生重大变化。 第二个问题，投资方案设计——如何做能够达成目标。投资的直接目标是赚钱，这也是方案设计的入手点，怎么赚钱。赚钱过程：先投入资金，再回收资金，通过现金流转实现资本增值。 1）明确股票投资的现金流形式。一方面，股票代表企业所有权，股票持有人在现金分红或者破产清算时有现金追索权；另一方面，股票又在二级市场流通交易，有交易价格。股票投资的现金流来源可总结为：持股售价、现金分红、资产可回收净值。交易税费暂忽略。 投资需要预测未来现金流，进而计算预期收益用以评估投资方案。股票投资的现金流相当复杂：股票涉及各行各业，上市公司盈利来源多种多样，商业模式各不相同；同时，股票在二级市场交易，几乎每时每刻都有新成交价产生。因此，股票投资可以持有任意时间，1天或10年都可以。 在预测股票投资现金流的时候，盈利、股价以及时间要同时预测，最终做到现金流、时间、概率三位一体。难题在于，无论盈利、股价还是时间，都难以预测。同时，概率的给定不可避免地包含了许多主观性。预测未来现金流是股票投资方案设计的第一个难关，也是后续方案设计的基础。 2）考虑如何进行操作。在预测现金流的基础之上，具体怎样操作来实现预期收益，论证可行性（投资方案与预期收益的因果关系是否成立；自身能力/条件与行动方案是否匹配）。考虑资金规模、规则约束、竞争博弈、非货币损益等因素。另外，还要考虑一个非常重要的问题：如何应对“意外”。 第三个问题，投资方案评价与择优。在第一个问题中，实际上已经指明了方案评价的原则和标准：1）对投资方案的效用评估要最终体现在对生活的影响上（货币损益和非货币损益都要考虑在内），将方案的预期效用转化为生活前景的概率分布；2）根据个人偏好在备选方案中选择风险收益效用最佳方案。 如同人生的其他方面一样，投资也是在不停地做选择。选择一种方案的同时也就否决了其他方案。这就形成了所谓的“机会成本”。对于普通人而言，至少有两种投资选择。一是投资于“无风险”投资品，比如银行存款、国债等；二是投资于家庭成员的职业发展。毕竟对于大多数家庭，家庭成员（人力资本）才是现金流的最重要来源。对家庭成员的投资，身心健康、知识技能、人际关系、时间效率等等，实际就是生活的方方面面。从这个角度看，“消费”其实也是投资。对于股票投资者而言，以上两种选择都可以作为投资方案评价的重要参照。 第二节 预测未来现金流 预测现金流是投资方案设计的核心环节。原则性要求：现金流与时间要同时预测，做到现金流、时间、概率三位一体，得到完整的未来现金流的概率分布。概率的给定主观性强，实务中通常用敏感性分析、情景分析、决策树分析等方式来表示概率分布。 股票投资的现金流形式可总结为：持股售价、现金分红、资产可回收净值。对应着不同的投资模式。对于大多数投资者而言，主要是通过在二级市场出售股票来实现投资收益。没有对公司的控制权，出售资产或现金分红无法随意做到。在A股市场更是如此，一股独大，制度不健全，公司治理不力，委托代理问题严重。笔者所处立场：主要通过在二级市场出售股票来实现投资收益。因此，如何预测股价（包括成交量价）是本部分重点讨论内容。 预测股价同样需要关注现金分红和资产可回收净值。现金流形式多样意味着套利机制可能发挥作用，相互可以影响（同样资产，多个价格）。 先谈一谈盈利预测，或者说“基本面分析”。现金分红以及资产可回收净值的预测基础都是盈利预测；此外，盈利预测在预测股价时也有重要作用。 盈利预测说复杂可以很复杂，说简单也可以很简单。其复杂在于，涉及多学科，其中许多学问在高校中都设立专业来进行研究：经济、管理、财务、各行各业的专门技术…… 其简单在于，某些时候即便依靠简单常识也可以进行预测，得出确定性强的结论。比如“过去几年全国人口年均消费多少大米，未来几年相差也不会太大”，这个判断很大概率正确。 复杂与简单的区别在于精准度。比如预测天气，天空乌云密布，根据常识预测一会要下雨，但是开始和结束时间、降雨强度等就难以精准预测。 在投资中，有些时候依据简单的预测就足以做出决策，因此过度复杂的分析不是必需的。这点将在下文有所阐述。在我的方法中，尽量依据简单可靠的常识进行盈利预测。 关于基本面分析方法的书籍相当多，大体套路类似，关键在于使用者所具备的信息、知识和能力。在此不多费笔墨，在后续报告构建某些投资工具时或许会有深入探讨。 接下来重点是预测股价。说到股价预测方法，市场中有诸多流派，暂时先把这些方法忘掉。思考最基本的问题：股价是如何形成的。答案很明显，股价是市场中众多买家和卖家买卖（交易）行为的直接结果。因此，股价之根本在于投资者行为——某时刻投资者出价多少购买或出售多少数量的股票以及买卖行为的相互作用。 预测股价的基础是分析投资者行为。如何通过分析投资者行为来预测股价？按照最朴素的逻辑，我使用以下框架进行分析：首先，对投资者进行分类，了解各类投资者的行为模式，明确行为驱动因素，什么时候会做什么；其次，模拟各种情景（使用“穷举法”，对各种行为驱动因素进行组合），对各种情景下投资者行为的相互作用进行推演，衡量最终“合力”结果，即成交量价。[在这里请读者思考：有没有更好的分析框架？] 1、投资者分类以及行为模式分析 从股票持有者角度，把投资者大致分为四类：实际控制人及其一致行动人，所谓“大非”；PE/VC等一级市场投资者，也包括一些一般企业和自然人，所谓“小非”；二级市场专业投资机构；以散户为主的业余投资者。一种分类方法不能将投资者的所有特征都独立出来。如果需要，可以增加维度，从而划分出更多类别。从我的视角，目前这种分类基本够用。 Ⅰ类：实际控制人。根据实际控制人主观偏好以及客观条件作用，可能有多种盈利模式。概括起来：1）实业投资。资金投入生产资料，将产出产品出售给消费者实现资金回收。2）利益输送。形式较多，根源在于委托代理关系，本质是侵占其他利益相关者的利益（属于釜底抽薪一类）。例如，掏空公司；过度投资；高薪与在职消费；等等。3）政治诉求。主要是国企特有。也是委托代理问题。企业并非以盈利作为主要经营目标，而是另有目标：就业，财政，国家安全，社会责任等。4）减持股票。主要行为主体是持股比例高或者无意继续经营的企业控制人。行为模式与“一级市场投资者”相似。 以上行为模式可能同时集于同一行为主体。实际控制人行为多表现为企业行为。有时候会直接参与二级市场交易：增持或减持。如果企业经常作为投资主体，在二级市场交易股票，这时候企业角色转换为二级市场投资者。 Ⅱ类：一级市场投资者。一级市场买入，二级市场退出。在二级市场主要行为是“卖出”。 Ⅲ类：二级市场专业投资者。二级市场买卖股票，以投资机构为主。资金规模大，有专职的投资管理和研究团队。有系统的投资方法：基本面分析，技术分析，投资者行为分析，量化交易策略，等等。存在委托代理问题和制度约束，与最终投资人利益不完全一致。 Ⅳ类：二级市场业余投资者。以散户为主。通常缺乏系统的投资方法，专业能力欠缺，存在明显的非理性行为。对风险管理缺乏意识。常见行为表现：追逐热点；容易受舆论或他人影响；羊群效应；追涨杀跌；损失厌恶。行为金融学对此有一些研究结果，可借鉴。 2、预测t时刻的股价需要做的事 （1）基本面会发生什么，或者不会发生什么 在全球化信息化时代，投资者几乎每时每刻都会接收到新的基本面信息。这些信息如何影响投资者预期以及对企业的估值。还要考虑这些信息所引发的关注度。 （2）“大小非”的态度 （3）股价变化——投资者决策变化——股价变化——投资者决策变化……连锁反应的最终结果推演。 （4）技术形态如何变化 （5）制度约束对投资者的作用 （6）少数投资者的边际作用 有些投资者先知先觉，有些投资者有特别偏好或目标或方法……虽然是“少数”投资者，但是某些时候对股价可能产生重大影响。 在我看来，做到上述事情难度大。当各类行为驱动因素交错在一起，预测会更复杂。何况还要对各类投资者行为的“合力”结果进行量化。随着资本市场制度发展，大量金融工具创新，情况会越来越复杂。 我的观点：指定时点的股价通常难以预测（不考虑操纵市场情形）。换个说法，给定一段时间，只有某些股票在某些时刻的股价的概率分布可以预测，这是投资之关键。（假设存在一条价格时间曲线，无法预测出完整的曲线，只能预测出曲线上的某些点。）一般来讲，给定的时间段越长，找到可预测的点的概率越大。[论证过程尚需完善] 这里有一个关键概念：“是否可预测”是什么含意。比如说，有人问我明天某股票价格的概率分布会是怎样，我可以给出回答：涨幅介于[-10%，10%]的概率是99%。这种预测对于投资决策没有帮助，即无效。“可预测”是指有效的概率分布，即投资效用优于已有可比较方案，等同于“有效预测”。 3、哪些点可以预测，如何预测这些点？ |
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