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拨云见雾,透过两个不同维度寻找酒类公司投资机会

2016-11-3 20:20| 发布者: 采编员| 查看: 582| 评论: 0|原作者: 重庆大学金镝|来自: 新浪博客

摘要: 拨云见雾,透过两个不同维度寻找酒类公司投资机会(作者:杯酒人生) 白酒行业自去年弱复苏以来,今年整体延续复苏的势头,呈现出稳定增长的局面。一线酒企率先走出调整,销售和利润都出现加速增长的态势。三季 ...

拨云见雾,透过两个不同维度寻找酒类公司投资机会(作者:杯酒人生)

               白酒行业自去年弱复苏以来,今年整体延续复苏的势头,呈现出稳定增长的局面。一线酒企率先走出调整,销售和利润都出现加速增长的态势。三季度结束了,对于大多数酒类公司来说,全年也基本尘埃落定了,四季度开始准备明年春节了。三季报的数据基本反映了公司全年的情况,不会再有大的偏差。        由于白酒行业的特殊性,反映到报表上也存在一些差异。看行业和公司变化,不仅局限于简单看营收和利润增长,现金流改善,净利率提高等一些指标,还要透过数据看本质,拨开云雾见天日。杯酒兄从预收款和销售费用两个维度不同角度对上市酒企进行简短分析 一、关于预收款方面 1、预收款是公司平滑收入的必要手段     酒类公司几乎全部采用先款后货的结算方式,春节和中秋销售旺季,占到全年收入的60%以上,更有许多公司的考核期截止到10月底。为了平滑收入和利润,预收款就成为调节的常备手段。     预收款作为白酒行业业绩蓄水池,重要性不言而喻,基本能够反映行业和公司景气度,能够判断出公司在未来收入确认方面的空间大小。 2、三季度末实现预收款数,比期初(去年底)余额增减部分,大致视同今年收入,基本可以看出公司真实增长水平如何     金种子、迎驾贡酒和伊力特实际营收下滑,金种子酒下滑12%。今世缘和青青稞酒略微下滑。     茅台、五粮液和衡水老白干,真实收入增长排前三名,分别增长54%,38%和35%。     贵州茅台产能受限,经销商打款踊跃,预收款猛增。茅台一骑绝尘,独步天下,茅台给白酒行业的贡献不在于多少利润,而在于对行业价值的提升。     五粮液由于涨价因素由679涨到739元,经销商提前打款预定老价格,预收款不完全说明真实销售情况,但可以肯定的是,五粮液的实际销售与去年同比有明显好转。 3、期末预收款占营业收入比重大小,可判断公司在未来收入确认方面的弹性空间大小     贵州茅台占比65%,老白干酒占51%,五粮液占38%,泸州老窖和古井贡酒也都占比超过20%,这些公司蓄水池墙厚水深。     而洋河、口子窖、今世缘、山西汾酒、青青稞酒、水井坊和伊力特预收款占营收比例不足10%,地主家也没余粮啦,今后收入仍要依靠实际经销商打款发货才能确认。预收款占比高的公司就能游刃有余,而占比低的就容易捉襟见肘,收入波动幅度扩大。 二、关于销售费用 1、酒企增长有完全依靠品牌驱动的,而大部分则需要依靠品牌和营销双轮驱动,特别是广告拉动和渠道促销来推动     前者包括五粮液和茅台仅有几个少数公司,后者包括全国化和泛全国化品牌,也包括区域强势品牌。销售费用保持适当比例,是销售顺畅的必要保证。行业销售费用占销售收入的比例基本保持在15%左右,白酒行业毛利率平均高达65%左右,也是保持高投入的关键保证。 2、茅台现在的形势是大好,不是小好,整个形势比以往任何时候都要好     贵州茅台前三季度销售费用仅有6.5亿元,销售费率仅有2.44%。估计全是央视和凤凰卫视的广告投入,地面几乎没有投入,也不需要什么投入。     贵州茅台的销售费用与全国名酒相比,是五粮液的五分之一,是古井贡酒和洋河的二分之一左右,与汾酒基本相当,而茅台的收入是汾酒的8倍。五粮液销售费用偏高,估计大部分是因普五价格倒挂,补贴经销商所致。     茅台销售费用率仅2.44%,业内最低,而净利率高达47%,一览众山小。 3、古井贡酒和衡水老白干明显摆出一副进攻态势,要的是前沿阵地,而不计其他     销售费用率最高的是古井贡酒34%,老白干酒29%和金种子酒28%。对于进攻性企业来说,前置性投入是决定胜败的关键因素,     老八大名酒古井贡酒,曾经由于各种原因市场一度落后,2008年后推出“年份原浆”后才焕发出新的能量。前三季度古井贡酒销售费用高达15亿元,是除五粮液以外最高的公司,古井贡正处于快速增长,开疆拓土阶段,省内挤压增长,产品结构升级,省外河南,浙江和山东等重点市场积极拓展,湖北并购黄鹤楼实施外延式扩张,实现“双名牌,双百亿”目标,指日可待。     老白干酒前三季度销售费用近5亿元,是二线区域强势品牌费用最高的,衡水老白干战略聚焦省内,打造中高端品牌十八酒坊,依靠差异化香型,成功抢夺石家庄制高点和冀南市场后,瞄准唐山和保定战略市场,省内市占率目标提高一倍到30%,期间费用率高企,鸿鹄之志可鉴。     金种子酒处于一超多强的安徽市场,销售压力山大,费用居高不下,而其可能参与混改,收入和费用都处于一种非正常状态,不足为奇。     进攻是最好的防御。对于进攻性企业来说,前置性投入是决定胜败的关键因素,正确的战略,配备足够的火力,成功只是时间问题。     古井贡酒和衡水老白干明显摆出一副进攻态势,要的是前沿阵地,而不计伤亡数据,树品牌,促销售,摧城拔寨,志存高远。     未来,古井贡对标洋河,100亿目标,唾手可得;衡水老白干对标古井贡酒,60亿目标,尽在掌握。 4、次高端是陷阱,而不是馅饼     销售费用绝对值不足2亿元的公司,包括沱牌舍得,水井坊和酒鬼酒等次高端品牌。低投入能实现二次崛起?值得怀疑。     我一直认为,次高端是陷阱,而不是馅饼,志在次高端的品牌会越陷越深。     有卖方研究员认为,茅五的涨价和未来的升级,将带来次高端的大机会。不知这是标新立异,还是误人子弟?     虽然短期从销售收入看,这类公司仍保持较高速增长,但这都是在曾经的低基数上的增长,高增长不可持续,更何况次高端能否立足本身就是值得商榷的。 5、净利率是正确行事的附属品     关于净利率,整个白酒行业的平均净利率在15%左右,上市公司平均净利率也在20%左右,销售收入的增长,会带来规模效应,销售费用率边际下降,净利率会随之提升,洋河就是典型案例。所以在规模没有上来之前,一定要保持高投入强大火力,压制竞争对手,抢夺预见可以抢占的市场。     若刻意去节省营销投入,甚至连常规投入也要减少,只会眼看市场一步一步被其他品牌抢占,最后落得被人遗忘的境地。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论: 荒谬与存在:请教一下,古井贡的高营销费用必然带来高于行业增速,但现在基本跟行业一致 ,什么原因?公司三季度一直在控量保价,在等待什么?谢谢。 杯酒人生:高投入一定会带来高增长,前提是有品牌和品质保证,投入对路。前期会有些基础性工作铺垫,但最终会厚积薄发的。 荒谬与存在:古井贡13-15年,举高打低,举外打内,营销主要投向省内三通等;15年又重新开始投放央视,重新重视河南和山东等省外市场,因此营销费用带来的省外增长需要时间,不知是否正确?而从口子窖报表来看,口子也主要受益行业好转的消费升级,两者基本一致;它主要在于民企效率高;共同挤占迎驾贡和金种子酒等空间,但持续的区域割据。 杯酒人生:是这样的。另外,古井贡若能成功实施管理层激励,那就如同老虎插上翅膀,非常可怕。 WY杨:对次高端的分析不敢苟同,首先你要考虑的是消费升级的趋势,考虑并调查现在的人们更愿意喝的是什么酒。另外应该深入市场,分析今年白酒回暖以后什么类的酒销售增长的最快,数据其实已经体现了现在的趋势。     对于未来,随着人们消费能力的快速提升,这个趋势只会加强,不会减弱。     这个趋势就和10年左右,消费习惯从散酒过渡到瓶装酒,造就了金种子的神话一样。现在消费习惯在继续向更高端发展,个人认为,未来的主流应该是150到400区域。当然高端的茅五泸更不会受影响,但他们的爆发力会弱一些。 邢台草帽:我觉得关于洋河酒,一个是口味,一个是定位问题。可能江浙地区大家都喜欢这种清淡的口味,其它地区也有喜欢的,只是比例小一些。但是并不能说品质就差。另一个就是定位,主要定位到商务和小资,单说很多小资不懂酒,又喜欢装b,洋河定位还是很准确的。十几年前也是这个洋河,都快倒闭了,和现在口味差别很大吗?可现在都已经快超过五粮液了。如果只从口感来解释企业的竞争力,那这十几年怎样解释?十几年前能预测到现在吗?如果不能,那凭什么还在采用同样的逻辑去解释这个现象。 好汉饶命好汉饶命:角度有可取之处,但观点不敢苟同。作为企业,还是要看三个纬度:收入、成本、利润。收入高是体现公司规模与价值的考量,成本低是管理水平的体现,利润大是抵抗风险的能力。这是最基本的三维,也是企业最可靠的考量。在白酒里,预付款说白了就是垄断稀有资源的体现,充其量只能说明是卖方市场,具体公司发现如何还得看三维。因此,如果只看预付款,那只能看得出茅台和五粮液稀缺资源的垄断地位,却反映不出企业的走势。我个人看好洋河股份,因为我看到了朝气蓬勃,而不是老气横秋。 邢台草帽:白酒是差异化很强的一类产品,并不只是某一个单项的比拼。就像你去一个小饭馆吃一条鱼可能只需要30元,可在一个环境幽雅的高档环境同样这条鱼就需要300元。茅台酒是不错,五粮液也很好,可那是对某个群体去细品来说的,当某个酒宴只是为应付一些事情的时候,可能不上头这个属性可能就更重要一些。所以这里面的差异化竞争是多元的,可以巩固自己产品在某方面独特的特点,形成独特的优势。     我手里面没有洋河股票,只是很欣赏这个团队。我同样在十几年前也一直在关注五粮液,可直到现在也一次没买过五粮液的股票。五粮液口感非常棒,我很认同,但是五粮液这种多品类的产品特性是其一大缺点,这种特性天然就造就管理复杂的特点。如果我是五粮液经营者,我宁可把各种中低端酒以很低的价格卖给其它酒厂,也不会自己去销售。况且五粮液的管理从来就没好过,企业文化太差,这是我放弃五粮液的主要原因。茅台酒,季老的专注力很让人倾佩,同时产品单一的特点也是茅台长盛不衰的内在因素,因为单一,所以简单,只把简单的事情重复去做,自然别人很难超越。     一个人最难改变的是什么?其实就是脾气性格,人常说性格决定命运。同样一个企业最难改变的也是企业文化,没有经过生与死的考验或者其它的重大打击,企业文化几乎是改不掉的。洋河这种文化氛围是经过10年以上的磨练中形成的,创新的意识,成本的控制,等等不是其它企业想学就能学会的。就像你让一个一般企业去学习优秀企业的管理制度,就是都告诉他,他也学不会,因为不仅员工做不到,领导也做不到,而且还要动很多人的利益,这就更难了。洋河不仅仅是销售优秀,是整个运作机制优秀,是企业文化的优秀。况且洋河已经到了营销的2.0模式,其它企业还在摸索1.0的营销模式,差着代沟呢。洋河的短板以后肯定要补,可以自己研发,也可以通过收购,好像去年洋河把双沟收购了,这是整合苏酒的一步吧,一旦今世缘出现落魄的时候,估计也会被收掉。按现在在这种竞争格局,要打败洋河的不太可能是其它酒厂,只可能是洋河自己把自己打败。比如管理层被胜利冲昏了头脑,盲目的多元化,过分增加复杂度,现在看就有点这个趋势,让人有点担心。如果洋河不去做傻事,保持住这种趋势几年,当利润是五粮液几倍的时候,把五粮液或者泸州之类的收了都是有可能的。     就像一个专业棋手和100个业余棋手去下棋,我无论如何也会下注到专业棋手上,绝不会去赌业余棋手运气好赢棋。谁厉害,俺跟谁混,哈哈。 混乱中的秩序:洋河刚上市我就写了研报 老家那边的企业它的优势我很清楚,核心是区位优势和体制优势,江苏大本营和周边几个省都是白酒消费大省而且它低度绵柔的口味适合了这几年大众白酒商务消费趋势,这是一家营销主导的企业,他们自己老总也承认这种战略,而且几位总裁早就获得大量股权,有动力全国推广营销战略,如今都是几十近百亿的富豪了。包括整合苏酒资源,刚上市时我就预料到了,后来果然整合了双沟,这是省政府推动的。洋河在白酒业内不少厂家都会学习它的营销战术,未来不出意外它会占据中端酒市场重要份额,至于收购五粮液等等那是纯想象了,它没有挺进高端的先天优势,而且如今随着省内饱和省外乱战发展速度也下来了,就近几年五粮液混改后发展速度会强于它,更别说古井等,但洋河速度毕竟给白酒行业很多思考,是混改的典范。 邢台草帽:哥们,我觉得你是把差企业改成好企业想的太简单了。混改只是一个制度性的改革,并不一定股权多元化企业就会好。十几年前看五粮液的时候,也是说要各种改革,改到现在也没什么变化,还是一塌糊涂。想改好是非常困难的事情,好的股权结构,优秀的管理层,改变的契机等等都只是必要条件,而非充分条件。差别不仅仅是营销。     比如我5年多前投资的华夏银行,当时已经改了半年多,我看他们确实想做好,力度很大,然后就投资了。这几年确实做的也不错,可现在再看,还是和一流银行差一个等级。真的不是想做好就能做好的。

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