[转载]东方港湾但斌做客雪球嘉年华坦言投资心路历程

东方港湾但斌做客雪球嘉年华坦言投资心路历程

2016-12-07 来源：海外网

　　11月26日，东方港湾董事长但斌先生作为论坛嘉宾出席了2016年雪球嘉年华，针对广大投资者关心的2015年在贵州茅台股票上的投资操作，但斌先生做出了详细的解释。在现场，但斌先生还发表了他对2017年A股市场行情的看法。 以下是全文

王星：熟悉但总的朋友都知道但总对伟大的公司非常关注，您现在产品重仓了平安吗？

但斌：是这样，我们海外的投资移民账户平安的仓位在20%的30%的相对比较重的仓位，而且是一直持有的，是这样的情况。

王星：是H股吗？

但斌：是。

王星：有没有考虑买A股。

但斌：A股我们有一点点的仓位，但不多，只有5%。

王星：按照这样的情况其实A股相对来说更便宜，为什么不考虑买？

但斌：我个人的体会，海外比如说海螺水泥、福耀玻璃，还有平安，它是全球定价，看这个企业全球的市场地位。像平安保险公司和其他几大保险公司相比，我觉得金总说的一样，业务的增长是非常迅猛的，比其它的同行还是要快的，所以海外投资人愿意给香港比国内稍微高的价格，可是国内有一个弹性的问题，我们的蓝筹股是折价的，小股票是溢价的，而且蓝筹股可能买了很多就是不涨，这会影响国内机构配置相应企业的比例，因为毕竟每个国家都有交易文化的问题，难免会影响到我们在国内相应的配置，我们国内投资茅台，如果茅台在H股也上市我们肯定也是最重的仓位。

王星：我看过您之前的演讲说您有减仓。

但斌：我想把自己投资茅台的过程跟大家分享一下，因为我觉得茅台是一个非常特殊的企业，结合中国资本市场的变化和交易文化，我也把自己的体会跟大家说一下，2004年东方港湾公司一成立就买了茅台，总的来说是持有了12年，唯一大规模卖出的就是去年股灾的时刻，为什么卖呢？因为前两次的教训太深刻了，2008年金融危机的时候茅台跌了63%，白酒危机的时候茅台跌了61%。熟悉我的朋友都知道，白酒危机的时候茅台从260块钱跌到118的时候我们是有钱就买，当时我比喻为上甘岭战役。我认为茅台是中产阶级的消费而不是腐败酒，现在已经证明了茅台是中产阶级的消费。袁总也说茅台的公款消费不到1%了，已经证明了我们的判断是对的，但要坚持一个正确的东西要付出很惨痛的代价，茅台即便是你判断对，非常好的企业，但是在A股市场的回撤是非常非常大。比如说我们在海外，像平安、人寿或者是新华保险这些例子，现在出了业绩，平安的业绩是增长的，其他的两个是大幅度下滑的，平安会往上走，其他两个公司是往下走，行业碰到危机的时候，你的企业本身是行业中的龙头企业，通常来说碰到危机，龙头企业会集中展现优势，你的估值会获得更高的稳定性。

但A股是不一样的，碰到行业危机的时候龙头股有时跌得要比其他股票还多。所以我们总结了前两次的经验说，到了2015年股灾的时刻是不是我们要吸取前两次的教训先减仓，当时我们的茅台专户是50%，基金我都是打满的，比如说基金是30%，我就持有30%，我们主动降了一些仓位，降到了10%甚至到5%。但实际上一个真正的好的公司即便发生了危机，这些公司也是能够穿越这样的变化的。像茅台是一个很好的特例。

当然我觉得公司成立12年，从业24年，投资还是一个不断学习的过程，对真正的伟大公司来说还是要跟她们一起成长，虽然指数从5178点跌到2500点，跌了41%，茅台又创了新高，我们在260块钱左右又买回来了，是这样一个比较被动的操作。

王星：如果再给您一次机会您还会这样做吗？

但斌：我个人认为如果这次不救市，我们是一个纯市场经济的国家，如果不救市，我想我们这次应该有机会在茅台150块钱的时候再买回来，但可惜的是一瞬间到170就没有回来了，我估计如果政府不救市的话3500点都挡不住，甚至2000点都有可能，如果不救市我估计80%的公募基金会破产，因为出现了流动性危机，银行也会碰到很大的问题。事后都很容易，可是事中是非常困难的，特别是2015年以后，我们过去主要是专户管理，2015年以后我们做了很多基金的产品，我觉得基金产品跟过去我们做投资还是有很大的区别的，因为它有一个止损位，比如说你的止损位是0.80，打到0.85的时候不卖也得卖，因为这是预警线。当然有一些朋友能力很强，只做不设预警线的产品，这跟专户是一样没有问题的。但是，当碰到真正金融危机的时候，这个还是比较恐怖的，特别是当你的受众和客户是更广大的客户而不是某一个企业家的时候。可能很多朋友，包括雪球的朋友，可能不十分理解个人投资者与基金、大资金投资的区别，公募基金和私募基金也还是有很大区别的。真正到操作大的资金和有止损线的产品来说，碰到大的金融危机的时候，这个时候还是有很强大的心理压力的。

王星：您觉得某种情况来讲，个人投资者相对于机构投资者这一点抗压的能力还是有优势的？

但斌：实际上个人投资者理论上应该更容易战胜机构投资者，为什么？比如，2001年我动员一个朋友拿100万美金去买搜狐、新浪、网易，平均买，认为只要剩下一家我们就赢了，可惜她担心企业破产，钱打到美林证券的账户里，但没有下手。从2001年看到网易这个机会，如果买了网易这一只股票，持有至今大概涨了1400多倍，如果作为一个个人投资者买了它可以不动，这中间网易也有波动，可是你可以不动的。但作为机构投资者持有这么长时间的过程中，只要有一个波动就会把你给弄出来，而且你可以满仓买，作为机构投资者再看好也只能买10%到20%，一旦有巨大的机会个人是可以用尽力量，而机构投资者要平衡风险，这是一个很复杂的考虑的过程。

王星：谢谢但总。最近两周我们的股市可以说在过去长期低迷的情况下好像让我们一些投资者又看到了希望，我想请两位展望一下未来，过去几周是不是小牛市的头已经露出来了？

但斌：个人观点，目前的走势还是看反弹可能比较合适，当然刚才银河的首席用全世界的估值体系，包括总市值占GDP的比例，从证券化率的角度觉得是牛市。我觉得从整个A股的估值来看，这一波是蓝筹股推动的，还是有机会。可是从整个市场来说，中国市场还是全世界最贵的市场，我们的创业板市盈率中位数是90倍，主板是36倍，这还是全世界最贵的市场之一，即便去年的股灾也没有让估值的泡沫给消除。我觉得现在我们的估值体系是建立在需求大于供给的背景下。你看新三板，当我们敞开了市场供应的时候，我相信我们的市场是很难抵御这样高估值的，所以中国未来的市场我觉得还是取决于注册制、新股的发行制度等根本政策的变化。包括房地产，按照首席的说法炒房地产还有10年、20年时间，中国的房地产也是跟中国的股票市场一样，如果中国收房产税和遗产税，我相信只要把这两个税加上来，我们中国的房地产肯定是暴跌，至少很难再涨了。比如说要收1.5%或2%的持有环节税的话。A股市场也是一样的，我相信大力地加强供给的话，包括注册制来了的话，整个的交易文化、这么高的估值，这20多年市场持续的高估值会改变，但如果政策都不变的话，大家还在high的话，还可以high一high，但我们还是要谨慎，我们这个市场并不便宜，便宜的是茅台、平安这些大的蓝筹股票，还有银行等。这些股票如果再涨一下，到3500或者是4000摸一下是可能的。我自己的感觉是，在3500之上到4000点之间，股灾那一段时间积聚了巨大的套牢盘，你想过这个位置不容易，没有一年半载不行，明年过4000点并站稳的概率应该比较小。

金绍樑：刚才但总讲得很全面了，这个是很难的，我不多说了。我个人认为，目前在中国金融股特别是保险股应该还是比较低估的，特别是银河的专家讲金融资产应该要发展，应该来讲是有比较好的增长，特别是保险这两年，买保险的人越来越多，对寿险公司和保险公司的经营都会带来比较好的效果。

但斌：建议大家还是更关注个股的信息，从我24年的职业生涯来看，实际上有很多股票可以不理市场的变化。比如说腾讯在过去的十几年中，香港市场是没有怎么涨的，可是腾讯有300倍的回报，对这么多关注个股信息的雪球的用户来说，比关注大盘，更重要的是选择好企业。