简单谈谈格力

1.先说说行业现状：空调是个双寡头垄断的行业，格力美的两家的市场份额在内资中占到了75%以上，进口空调这些年已经被打的丢盔卸甲市场份额节节败退。同时，空调又是一个技术进步缓慢的行业，不要看厂家天天说核心技术新概念，其实这个行业没有太多的新技术，消费者也并不在乎，十几年前变频空调就出来了，但是一直到现在定频空调仍然占据不小的市场份额。

技术进步缓慢，意味着这个行业很难被颠覆，前两位的品牌在消费者心智中形成垄断地位之后，很难突然冒出一个公司搞出颠覆性的新品出来把市场重新洗牌，这点和手机，电视机这样的行业有本质的区别。

双寡头垄断，意味着这个行业很难形成无序的价格战，格力美的既是对手又是朋友，提价降价均有默契，对利润率的保持和市场份额的保持有很强的控制力，这几年两家一直在不断的提升市场份额，利润率也在不断的提升就是明证。

2.再说说行业天花板：很多人都认为格力美的市场份额已经到了这个程度，想再大幅增长很难，空调又是成熟市场了，那么行业天花板已经到了。

我先借@非完全进化体和@KCChen  的几张图给大家有个直观的印象。

日本户均空调数

北京、上海、广东城镇空调保有量

小结一下，单纯从北上广来看，空调保有量似乎确实已经到了天花板，但是别忘了，中国还有广大的三四线城市和村镇市场，中国2013年全国户均空调保有量为0.7台，其中城镇约1.3台、农村0.3台。从户均空调保有量来看，这个行业到天花板了吗？恐怕还有几倍的空间吧。从农村耐用品保有量的发展来看，都是滞后于城市一些年，但最终接近接轨。今年6月以后空调市场突然井喷，和村镇市场起量也有很大的关系，随着收入增长和面子经济，农村人对除了彩电冰箱洗衣机三大家电之外的空调，也开始爆发了需求。这个本也是必然的趋势。

另外还要考虑出口的因素，看报表就知道，格力美的这些年出口一直在快速增长，美的的出口份额甚至已经占到了半壁江山，作为中国制造业的标杆企业，仅在国内打的进口空调丢盔卸甲不足以满足两大寡头的胃口了，大金，约克，开利所在之地，都是格力美的剑旗所指之处。

综上，空调行业，尤其是对格力美的这样的公司来说，至少在10到15年内，还看不到天花板。如果再考虑整个冷链行业的快速发展，制冷行业这个天花板会高的超出多数人的想象。

3.说说格力的估值：格力16年每股利润应在2.4左右，对应现价10pe出头，股息6%左右。按机构普遍预测，考虑行业库存已经大幅改善的因素，17年格力每股利润可以到2.8以上，对应现价不到9pe，考虑明年中分红1.5左右，现价扣除分红后的价格大约对应8pe出头。股息7%以上。对于一个寡头垄断行业的龙头企业，这个估值可算良心价了，也难怪深港通几乎变成了格港通，每天港资都在不止步的买买买，每天稳定的几亿净买入，深港通资金买走的格力市值已经快要追上前段宝能增持的金额了。

然后就得说到格力最妙的地方，返利池了，这也是我选择格力而放弃了美的的最大原因。格力16年三季报里账上近千亿的现金，对应的最大的负债是“其他流动负债”项里的620亿负债，那么这个负债到底是什么负债呢？三季报没写但是中报年报里提及到了，这个负债基本就是销售返利。

格力一年1000亿的销售额，预留了600亿的返利， 稍有常识都知道这里面有问题。这个事情@陈绍霞 的文章里多有分析，有兴趣的可以去找来看看。我前段时间拜访了一下湖南省格力和美的最大的一家经销商，问到的信息是返利最迟是一年会返，一般在8%到10%，达成了任务才有，而且都是用返货的形势，不给现金。这点格力美的都一样，返利的比例也差不多。我们回头再来看美的的报告，美的也有返利池这一栏，但是金额就比格力小了太多，返利池规模大致就在一年销售额的10%左右。格力的返利池高达一年销售额的60%，其中隐藏多少利润，大家可以自己估一下。

简单总结一下，双寡头行业行业龙头老大，低市盈率，高股息，业绩增速不低，巨额隐藏利润。

4.说说明年的预期：从行业看，空调经历了一年多的去库存阶段，行业库存从15年高峰的5000万台降到了3000万台以下，已经达到合理水平。空调行业经历了短暂的调整后又重新迈入了增长的节奏，以格力为例，10月份内销280万台,同比增长64.7%，出口49万台,同比增长28.9%，从去年四季度强行去库存的寒冬中已经彻底走了出来。

从格力本身来看，经营上库存出清，销售增长确定性很强，从管理层意愿上18年5月是董事会换届的时点，董明珠如果要超龄服役再干一届，17年的业绩就是她最重要的砝码，释放业绩的动力颇强。

经济形势上，目前变数还是比较多，明年到底是通胀还是通缩，一直争论不休，金融危机会不会出现，经济能不能企稳走好，很多不确定。当前状况下，持有格力还是算比较稳妥的选择，通胀可以涨价，通缩有高股息率做支撑。通胀通缩都可稳坐钓鱼台。即使真有金融危机，也很难重创一个没有贷款，账上放着一千亿现金的企业。

5.说说宝能：格力这样的质地，估值，股权结构。野蛮人不来才是让人惊奇的事情。宝能是下手最快的，眼光倒是不错，但是宝能对自身认识不够清醒，看着安邦举牌中建风生水起，想着难道和尚摸的我摸不得？直接就奔着格力杀了过来，完全没有意识到自身在含赵量上和安邦不是一个级别。证监会刘主席惊人的爆出妖精，害人精之类词汇之后，保监会迅速派遣调查组入驻前海和恒大两家含赵量低，又爱出风头的保险。宝能之前回复深交所公告的时候列了一大堆的法规以示自己做法完全合法合规，可千算万算没想到，他和领导说法律，领导和他谈起了道义。。。话说回来宝能后来那个宣布不再增持择机退出的那个公告文采不错，一字不提，一肚子委屈全写出来了。等公告出来后，保监会又开了个会，宣布说这个保险啊，举牌不禁止，财务投资是鼓励的，但是想买成大股东，那得先打个报告看我批不批。。。宝能彻底傻眼了，我这还牌都没举起来了，才买到4%多，您是从哪判断出来的我这个妖精害人精不是在做财务投资啊？

嗯，安邦继续笑看风云。

经此一役，短期内应该是没有保险敢再谋求格力的大股东地位了，但是按保监会的最新意见来看，如果几个月后有保险来对格力做做财务投资，想必还是可以的。经营稳定，股息率高，对保险还是有很大的吸引力的。

6.最后说说银隆：这事本来已经翻篇了，不想再多说了，但是昨天董小姐个人入股银隆，又把这个事炒了起来。我就说几点。

首先吧，这次入股30亿，估值134亿，就是原有银隆股东股份作价104亿。上次格力收购的时候呢，是8.35亿股格力股票来支付，8.35亿股格力股票按市价来说就是208亿的样子，正好是这次入股价的一倍。

其次呢，上次质疑那个1000台订单作假的事，到现在银隆那边有谁敢出来给个解释吗？

再次呢，嗯，看看魏总的演讲啊，魏银仓提及格力收购银隆失败时更是毫不掩饰内心的遗憾和不甘，“个别小股东的不理解、不支持，把中国一个产值万亿、市值万亿的梦想毁掉了。”魏银仓放言，如果格力收购了银隆，一两年增1000亿很简单很轻松，“中国制造企业达到市值上万亿、产值上万亿不是梦。银隆这些年年年受制于资金不足，导致产品供不应求，今年又丢了100亿的订单。”   

注意看关键词啊，产值万亿、市值万亿，一两年增1000亿很简单很轻松，今年又丢了100亿的订单。作为一个对投资和数学都有一定常识的人，我只有一个疑惑，魏银仓是不是入的津巴布韦国籍？ 

不瞎扯了，说点正事，董明珠这次个人入股银隆10亿，董总呢年薪和分红都是算的到了，肯定是远不够，那就是借钱来入股（耳边忽然响起了一句“很多人用杠杆来发财,那是对实体经济的犯罪”，忘了谁说的了，说的好有哲理啊。）。借钱入股吧，总得还本付息。看来这几年格力电器的分红是少不了喽。