我在雪球财经的访谈

2016-12-22 22:22| 发布者: 采编员| 查看: 1172| 评论: 0|原作者: 正奇投资|来自: 新浪博客

摘要: 正奇：13年驾龄老司机独家揭秘，靠A股特色逆向投资穿越牛熊摘要： “大盘最低迷的时候买入最低迷行业中最衰的股票”这种机会很难得，经过持久的思考训练、身心的磨合，几年内总会碰到一个，人的一生只要把握住几个 ...

正奇：13年驾龄老司机独家揭秘，靠A股特色逆向投资穿越牛熊摘要： “大盘最低迷的时候买入最低迷行业中最衰的股票”这种机会很难得，经过持久的思考训练、身心的磨合，几年内总会碰到一个，人的一生只要把握住几个这样的机会就可以改变命运了。在@正奇看来，股市的机遇总是存在于人迹罕至之处，在A股，最典型的逆向投资莫过于买入退市（暂停上市）的股票，等待重组。【投资起源】“媒体大肆唱多股市，没想到开户入市便遇到两年大熊” 问：您哪年入市的？为何会进入股市？正奇：我是2004年初入市的，当时媒体都在宣传三年大熊市行将结束，牛市即将抬头，我感觉投资机会来了，随即开户入市，没想到遇到了超级大熊，又亏了两年才迎来牛市。前两年并没有计算收益率，所以痛的不深，也就不难坚持下来。冥冥之中觉得股票是我的希望所在，凭着一股激情不停操作，如果停下来连希望也没有了。问：这些年下来收益如何？大概年化收益怎样的？正奇：投资前两年没有细算，大体是亏钱交学费。2006年下半年开始挣钱，这些年下来收益还可以。（每年我都在论坛上公布交易细节：《交易总结》http://www.taoguba.com.cn/Article/84296/1）雪球开设组合功能后，我也想按照我的实际仓位创建组合，但长油5是我的重仓，组合不能买入老三板股票。一些重要的投资如ST生化、长油5等都有专门分析记录。问：现在管理几位数的股票资产，占家庭总资产及流动资产的几成？预期年化收益率是怎么样的？正奇：现在管理七位数的股票资产，占家庭总资产四成及流动资产的七成。现在预期年化收益率是15%。问：您从事什么工作的？入市时工作多久？工作对投资有什么帮助吗？正奇：在学校、政府部门都工作过，入市时工作了四年，还脱产读了三年法哲学研究生，开化算是比较迟的。我的工作要求严谨，锻炼了逻辑思维能力，形成了坚忍耐烦、谨慎保守的性格，这些对我的投资很有帮助。【个人修炼】“牛市逃顶信心爆棚，却被两只股教训的灰心丧气” 问：能否讲讲您的投资之路？正奇：我这个人不是特别聪明，投资之路也比较平淡。 2004-2006年，交学费阶段。这时我工作不久，也没多少钱，频繁交易，满仓操作，交了不少学费。印象最深刻的是在美尔雅退市前满仓买入，压力太大在最后一个交易日又全部卖出，本来是挣大钱的操作反而亏了钱。 2007-2012年，学习磨练阶段。在这个阶段之前，我一直是按照直觉来进行操作，短线居多。2007年我接触多彩论坛（已经关闭，其地位相当于今天的雪球），结识了很多网络投资高手，对投资的认识更加深入，操作从直觉转变为理性，从短线转为长线，总结经验，在逆向投资之路上不断前行。我天生对高估的东西比较敏感，对比世界各国牛市顶峰时期的估值后，我觉得到了牛市顶部，在十七大之前清仓，这样我在2007年大牛市中盈利颇丰，随后取钱买入了第一套住房，之后，用所剩不多的资金继续投资。 ******牛市逃顶，被基本面优质的中集B股搞得灰心丧气****** 在巨大利润的刺激下，我不知疲地的学习投资知识，研究领域拓展到重组、老三板、套利、B股、H股、美股，每到一个新的领域都让我兴奋不已，但大多是以交学费为序曲，我想正是这些学费，才让我迎来凤凰涅槃之路。这期间，刻骨铭心的痛有两次经历，第一次是2008年投资B股，当时刚从牛市顺利逃顶，感觉超好，看了@sosme 关于中集集团的分析贴后，认为公司基本面扎实，长远看B股市场将与A股市场合并提升估值，买入20倍市盈率的中集B是非常睿智的，2007年8月18元左右买入中集B5800股，没想到随着集装箱行业周期从顶峰滑落，遭到了估值和业绩双下降的戴维斯双杀，公司股价迅速下跌，08年6.7元加仓500股，2009年4月5元买入2300股，当时除了停牌的生化，中集B已经占到30%仓位，最终2009年8月清仓时亏损近40%，此时的我已经从信心满满到灰心丧气。 ******出海投资，再被美股和A股修理，铩羽而归****** 第二次是2011年末开始投资港股和美股，又交了不少学费，境外市场和境内市场遵循的是不同的逻辑，在A股的经验在境外市场用不上甚至是有害的，逆向投资的股票陷阱更多，比如参照三聚氰胺事件是伊利股份的最好买入时机，买入瘦肉精事件后的雨润食品让我亏损累累。遥想当年，还和新同方投资的刘总等一行到雨润实地调研，然而看到的表面和其内在、未来不同，也许正是看到了表面的繁荣让我投入更多。我很庆幸自己在资金量不是很大的时候把该犯的错误都犯了，特别是在巨大落差下痛彻心扉的心理压力，让我在未来的路上更为从容和理性，也大大减少了未来失误的概率。 ******收心A股，开启反思模式，专注套利和重组****** 2013年至今，相对成型阶段。在境外市场铩羽而归之后，我把精力重新收回A股主战场，在做重大投资决定前，我都把前几年的错误回顾一下，会不会再犯？反思的多了，汇总成《逆向致胜：如何成为一个聪明的投资者》一书。我还要继续警醒自己：有的人理念成型（著书立说）之时，就是思想僵化业绩退化之时——切记不能犯这样的错误。 2012年底以来，我的操作可以简单总结为套利+重组双轮驱动，2013年主要操作了东电B转A获利，近两年买入退市长油、侠客环保、ST成城、长油凤凰等重组股获利。入市以来投资一直喜欢投资便宜股票，这一阶段投资理念和思想的变化主要体现在两个方面，一是对自己的能力圈越来越清晰，对国外的企业、复杂的公司一般不看，成长性再好的股票只要价格涨幅较大都不看，由于大众误判的原因导致的低价股才是我关注的重点。二是知行合一做的越来越好，比如买*ST美雅的时候压力太大最终亏损卖出。重仓买入*ST生化的时候，在明天将要暂停上市的巨大压力下，买入键怎么也按不下去，但是最终还是按下去了。到了2014年买入退市长油的时候就从容了很多，没什么压力。问：2015年6～9月千股跌停的大股灾，您的利润回撤大吗？对资本市场或投资理念有了什么新的感悟？正奇：2015年6～9月千股跌停的大股灾，我的利润回撤最大超过30%，相对大盘可能小一些，但是教训也是血淋淋的，在6月顶峰的时候主要操作是清仓1万股ST成城，卖出ST常林，换成价格相对低的长油5和ST海润，说实在的我这次对大盘判断没有2007年那次敏感、准确，主要是因为我的第一重仓长油5上年买入成本在0.8元，成本非常低基本无法再跌会原来的价格，因此大意了。事实上，在市场高位将高价股换成低价股只是跌幅小一点而已，明智的应当清仓逐步减仓，根据市场温度做好资金管理非常重要。【投研理念】“A股典型的逆向投资——重组股套路揭秘” 问：您在《逆向致胜：如何成为一个聪明的投资者》一书中总结投资理念说：“奇正相生”，怎么理解？正奇：我说的“奇正相生”“正”是指以未来折现现金流折现为基础进行详尽分析，顺势而为；“奇”是指随机应变，不断创新，思路宽广，于冷门领域寻找机会，避开大众关注的热点和博弈的焦点，易于发现先机获得最大价值。逆向投资知不易行更难，学习掌握估值工具是投资基础，科学的资金管理是操作方法，心理控制是赢利的核心。估值是逆向投资的核心和前题，但需要精确估值的股票投资价值也就不大了，投资应当从更宏观的哲学、经济大周期的视野来判断是否低估。世上万事万物都有兴衰枯荣，我们不能预测市场和个股具体什么时候涨与跌、涨到什么价位与跌到什么价位，但是股票估值十分高时和十分低时，我是知道的。我喜欢买入一眼就能看出低估的股票。资金管理方面，我结合中国国情，总结了资金管理的太极图投资模式，有兴趣的朋友可以参考一下。 “逆向投资≠人多的地方不要去” 问：您觉得怎样的投资才算是逆向投资？正奇：逆向思维又称求异思维，它是对司空见惯的，甚至已成定论的事物或观点进行反向思考的一种思维方式。逆向不是简单的、表面的逆向，而是深刻地认识事物的本质，真正从逆向中做出独到的、科学的、令人耳目一新的、超出正向效果的成果，这背后蕴藏着大智慧。逆向思维并不是指人多的地方不要去，事实上大部分时间大众都是对的，只有少数情况才会“集体失明”发生误判，无视明显的投资机会。逆向思维成功的关键并不是逆着大众思考，而是在于你的推理和所依据的事实是否真实。 “A股最典型的逆向投资：买入等待重组的股票” 问：能否结合自己的案例讲讲，您具体是如何逆向致胜的？正奇：机遇总是存在于人迹罕至之处，在A股市场，最典型的逆向投资莫过于买入退市（暂停上市）的股票，等待重组，成功的关键在于低廉的价格和重组的确定性。2014年，一看到长油进入退市整理版的消息，直觉告诉我，这就是我一生中等待的机会，完全符合我的标准，在退市整理版以三分之一的仓位买入。媒体关于股票归零的宣传误导，让散户对其的恐惧达到顶点，在大盘最低迷的时候买入最低迷行业中最衰的股票，这就是我认为最理想的逆向投资。其实老三板股票哪里是归零，当时他们在没有任何经营的时候，业绩都在1元以上，加上国企重组等因素，表面上看极度风险实际上几乎无风险。当时我发表的《（600087）*ST长油—退市第一股》，跟帖一片反对之声，但我并没有放弃，因为每个人的阅历与禀赋不同，能够深入领会和掌握的投资点也不同，我在别的方面知之甚少，但是我的阅历恰巧让我对这个股票极度自信，并实现了超过3倍的收益。 “大盘最低迷的时候买入最低迷行业中最衰的股票”这种机会很难得。我的体会是做投资大部分时间在苦苦寻觅却无所收获，但是经过持久的思考训练、身心的磨合，几年内总会碰到一个这样难得的机会，人的一生只要把握住几个这样的机会就可以改变命运了。问：您提到逆向投资的估值方法是未来折现现金流，重组股用这种方法合适吗？正奇：做重组股需要霍华德·马克斯所说的第二重思维,从表面看很多*ST股亏损累累，即将退市，毫无投资价值，但是深入一步看，应当按重组以后的公司来进行现金流折算，比如*ST常林因三年亏损暂停上市，没有现金流折现的价值，但是公司在暂停上市前已经明确与苏美达重组，苏美达每年实现净利润分别超过8亿元，重组后公司的现金流折现价值就比较明显了，当然还要考虑到恢复上市后没有涨跌幅带来的溢价，这就是“奇”的内容了。由于股票上市审核制，中国A股具有特殊的壳资源价值，有些股票因为业绩差总市值很小，如果按照现金流折算也无法估值，但是因为资本逐利，总会有资产注入等因素，将其总市值向市场平均股票现金流折现对应市值不断拉近，这也是前几年小市值股票组合投资收益率特别高的原因。问：现金流折现这种方法之于重组股，您在做分析的时候具体是如何用的呢？假设参数太多，出来的结果可能就大相径庭了~ 正奇：估值是艺术而不是科学，对于已经明确了重组股，我一般只是根据重组公告进行近三年的现金流简单折现计算，对PE、PB、PEG进行毛估估，大体判断高低就可以了。如果非要进行精确估值，我会用最保守的参数来计算，计算结果不理想就放弃。对于尚未明确重组对象的股票，我只需知道它现在总市值、绝对价格已经足够低，未来重组标的现金流折现对应市值很难比现在低就可以了。 “买重组股，主要看这四个方面” 问：选重组股标的时候，主要看那些方面？正奇：详尽的分析是每一位成功投资者必做的功课。对于重组股我注重以下几个方面：一是价格低。看市值和绝对价格，越低越好，一般总市值不超过30亿、单价不超过10元壳是理想的重组标的；二是傍大款。前来参加重组的公司本身的实力或者上级的背景强大者，其主导产业是朝阳成长行业，比如成城背后的赛伯乐、钱江背后的吉利。三是负担轻。债务负担少或者虽然债务多有比较明确的解决方案。没有股权纠纷或股权纠纷已经解决者，复杂的股权结构导致盘根错节的利益关系，可能带来许多意想不到的麻烦。四是机会准。投资重组股，应该注意购买前期已经做了大量工作时机成熟的股票，否则，你会耽误漫长的时间，经受痛苦的煎熬。对于申请重整的动态，须高度警惕大比例割让，自从*ST新亿开了一个不好的头之后，掠夺流通股东们的可能性大大增加。此外，国有股、江浙地区的重组相对较好。 “买重组股的前，需要做的功课” 问：买入前做的大量功课主要涉及那些方面？除了看公司资产负债表。正奇：初步确定买入标的后，我一般会做大量的资料收集工作，把重要的券商分析报告、公司公告和财经论坛上的相关讨论精华全部下载打印，然后进行详尽的分析。对于重组股主要看重组方的实力、有没有掏出真金白银、买入价格、重组的障碍等，对港股则主要是防老千、业绩爆发成长的逻辑。我特别注重相反观点的收集，防止认同偏好，对于一些重要问题会在论坛上讨论，最终写一份全面的分析报告充分说服自己才会重仓买入。【交易体系】“根据市场估值调整仓位大小” 问：您是如何抓捕到重组股投资机会的？有比较偏爱的行业吗？正奇：我每天早上浏览一下个股新闻，大部分一带而过，一旦发现有负面新闻就深入研究，是否属于非致命的一次性利空，有没有带来股价的实际下跌，股价大跌伴随假利空才是最大的利好。由于中国特色，我比较偏爱重组股，特别是即将暂停上市的重组股。每年我都会进行巨亏计提实验，择优买入大额计提、资质尚可、连续两年亏损的带帽股。从逻辑上来讲，今年大幅度计提就是为了将来轻装上阵，甚至是调回利润，按照这一思路买入一组股票成功概率较大。问：您是如何买入一只标的，如何分布仓位？后续的跟踪是如何进行？正奇：如果能碰到价格长期低迷、质地较好的股票我会迅速重仓，但是这样的机会不多。大多是碰到质地尚可、但是价格不低的股票，我一般会先买入1000-3000股作为初步仓位，然后再越跌越买，做好资金管理。对个股仓位而言，我也不是一味地坚持分散投资，每个人在特定的历史条件下都会碰到自己能把握的大机会，我们知道重仓有风险，然而还要在一定条件下重仓持有，是因为重仓行为本身不是风险的来源，投资选择才是风险的根基，我的账户就是通过几次重仓得以提升。后续跟踪主要看公司的公告和业绩进展，有的公司在利空之后又遇到非实质性利空，此时股价低迷时间一般较长，我会加仓买入，弹簧被压缩的越紧越久，反弹的越猛；如果基本面变坏我会清仓；如果基本面变好我则会按计划逐步减仓卖出。问：您是如何分配仓位的？正奇：我会依据平均静态市盈率、市净率市场的温度，进而控制总仓位，比如市场平均静态PE高于45时就高度警惕并着手减仓，低于20逐步加仓。对于个股也是运用凯利公式根据便宜程度进行仓位调整，与大盘不同的是要考虑到特殊事件驱动因素的具体时点，比如有保底的套利股、概率较大的重组股在停牌前加大仓位，这样可以降低时间成本。【风控】“四条经验教你，如何做到不破坏自己资金管理的纪律” 问：您觉得投资者最大的风险在哪儿？正奇：投资最大的风险是经不住诱惑，破坏资金管理的操作纪律。一是买入清零风险股。投资重组股是在垃圾中找黄金，风险大于常规投资，因此要牢记“君子不立于危墙之下”，对有送命或者亏光老本风险的股票，再赚钱也不干。在境外逆向投资严防老千股，因为停牌、退市等小概率事件一旦发生就足以致命，生存是第一位的！再长的一串让人动心的数额乘上一个零，结果只能是零。二是运用杠杆。一般情况下不融资不买权证，只要你操作正确总能得到应有的回报，运用杠杆只能加大压力扰乱心态。三是做不懂的投资。投资陷阱很多，不懂就会犯错，即使碰对了，遇到波动也难以坚持。问：能否分享下在风险控制的方面的心得？正奇：风险控制的主要手段是科学的资金管理。首先，各大类资产之间要进行战略性资产配置。彼得·林奇强调买股票之前要先买房，因为房产的属性决定你购买的时候要非常小心，同时房产具有易涨难跌的特征。其次，在家庭流动资产配置上，我老婆做实业的钱基本上与我投资的钱相分离，这部分钱已经可以保证我的生活质量。再次，在具体投资中，风险控制核心还是标的选择安全性、收益性、流动性，在此基础上设置单个行业、企业上限的投资组合和做好加仓速度、比例控制等仓位控制，强化容错机制。最后，资金管理的关键在于执行，执行的艺术在于放弃，有舍才会有得。【投资修养】“投资要坦然的面对自己” 问：投资中知行合一是件很难的事，这方面的您是如何做的？正奇：一是要坦然的面对自己，充分认识到运气在自己成功中的作用。二是经常反省，从错误中学习。在投资中要保持头脑清醒，不能随波逐流，要逆向思考。我经常记录、反思自己的交易，打开记录本满篇都是自我批评，“恨不得踢自己几脚”，通过持续的自我监督，力求知行合一。问：雪球上你最粉哪几位球友，为什么？正奇：我2011年关注雪球，早期粉过@SOSME、@荔慎投资梁军儒，现在对他们的理念都熟悉了。投资美股、港股后开始关注@管我财 @灰色钻石和 @秃鹫投资，他们风格各异，但对个股的挖掘能力都很强。问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。正奇：格雷厄姆的《聪明的投资者》，被称为投资的圣经；刘建位的《巴菲特股票投资策略》，结合投资实例系统解读了巴菲特投资理念，具有很强的示范性；霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，与前两者相比更接地气，书如其名，把投资最重要的事都列了出来。

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