[转载]秃鹫投资者的谋略

如果不是看到《秃鹫投资》有一个副标题“重组股如何以低得惊人的风险获得高得惊人的回报”，我可能就不会去看这本书。

《秃鹫投资》的作者是乔治·舒尔茨，他是全球著名的秃鹫投资者。秃鹫是以食腐肉为生的大型猛禽，一般以死尸腐肉为食，偶尔也会捕食生病或受伤的动物。其胃酸有很强的腐蚀性，令它们进食被细菌感染的尸体也不易生病，被称为“草原上的清洁工”。所谓的秃鹫投资者，就是专门处理有问题的或者即将垂死企业的证券。他们买卖倒闭的公司、消化坏账、清理破产后的遗留问题。

秃鹫投资者这个名词不是现在才有，许多年前，就有一本《秃鹫投资者》的书。其中介绍了包括马丁·惠特曼在内的秃鹫投资者。马丁·惠特曼是秃鹫投资的杰出代表，著有《攻守兼备》、《回归基本面》等书。

在美国，进入21世纪以来，企业破产的规模和频率急剧上升。2006年有66家公司破产，诉讼保全资产合计220亿美元；2007年有78家，诉讼保全资产合计710亿美元；2008年则有138家，诉讼保全资产累计超过11000亿美元。但是，有许多破产公司会利用《美国破产法》中第十一章“重组资产机构”之规定，让自己获得重生。在这个过程中，秃鹫投资者就起了关键的作用。他们的习惯做法是一种套利活动，也就是买进有问题企业的债券，在重组的时候卖出，如果以股票形式来偿付的话，则在几年后卖出。如果没有这些秃鹫投资者，那么大部分经营不善的企业就可能会彻底破产了。

秃鹫投资就是应美国那种环境而生。在A股市场，也有许多公司重组成功的案例，但是对于普通的投资者却是望而止步。他们至多只能买进其股票而已，至于真的能否重组成功，大多数情况下只能听天由命。虽然我们不能像那些秃鹫投资者直接参与重组过程，但是了解一下其投资策略，也是一项很有意思的事情。

■只需简单做好一件事

秃鹫投资也是价值投资的一种类型。投资问题企业本身就是一个复杂而危险的行为。舒尔茨认为，这种投资只需简单做好一件事情，那就是简化投资工具。金融投资工具是在金融市场上进行投资或者筹资的工具。金融衍生工具，比如远期协议、期货、期权、互换等等。有的简单，有的复杂。秃鹫投资者必须兼顾简单和复杂这两个方面类似处理问题。简单是选择投资形式的指南，复杂则是在选择投资方向的朋友。

舒尔茨认为，如果采用神秘的工具和策略，只能徒增事情的复杂性。舒尔茨喜欢流动性较好的债券，厌恶流动性很差且很难估值的证券。大部分时候，他都会避开衍生品和结构性产品，关注股票、债券和银团贷款的原因。衍生品可以成为增加财务杠杆的一种强大工具，但也会给企业带来很大的麻烦。衍生品和结构性产品比那些较单纯的产品更难估值。

舒尔茨通过控制头寸规模的方式，管理组合波动的风险。债转股和私人股权等也同样缺乏流动性，它们固有的风险也比可交易的证券更高，做得好利润很可观。对于这样的证券，无法简单地使用当前市场价格对其估值，也无法在出错的时候出手。舒尔茨有时也会涉及债转股和私人股权的投资，但是他会在极度的谨慎和大量的尽职调查后，才小心翼翼地接近它们。只要拿到正确的价格，什么都好玩。任何一个领域都可能成就好的投资，但前提是要有足够的耐心等待超额的回报，有足够的经验和时间做必要的功课来了解它们。

■如何谋求超额回报

在面临选择哪家公司进行投资时，千万不要被问题证券市场上复杂的结构和法律吓倒。成功的秃鹫投资者不介意处理混乱的局面。投资者可以利用自己与其他投资者的动机差异牟利。作为秃鹫投资者，应该有更大的操控空间，应该以回报最大化为目标，不必拘泥于形式。市场会对挑战性的事件，尤其是诉讼，反应过度。对于一家面临集体诉讼或者其他大规模法律诉讼的企业来说，市场一般早在法庭对其法律责任做出明确的裁决之前，就已经抛弃了它。

但是秃鹫投资者会把法律责任看成杠杆的另一种形式，将其与公司的其他债务形式一道代入等式中进行计算。不确定性让其他的投资者退避三舍，但却能够为丰厚的利润创造机会。这就是“你的垃圾，我的财富”，或者说是“你的毒药，我的蜜糖”。

他们会找到自己觉得舒服的范围，这也是在能力圈内行事的问题。舒尔茨说，确定对一家公司了解程度是否已经达到可以做出投资的程度，最好的判断办法就是看是否能够把自己的想法给一个孩子讲清楚。舒尔茨偏好简单，他认为在那些受到高度监管企业进行的高度复杂的重组中，有时候可以产生超额的利润。愿意卷起袖子自己做分析的秃鹫投资者，总是能够在垃圾桶内捡到大便宜。他们总是在银行和其他抛掉股票的人还在打压价格时找到机会，如此上帝就会非常慷慨地报答他们。

■保持灵活性并且谦逊

一个优秀的秃鹫投资者永远不会对积极投身到这种混乱中有任何的恐惧。他们会以积极的策略获得成功，但不只是为了积极而积极。关键是通过艰难的基础研究和分析，找出一些应改变的问题，以增加持有的那个级别债券的价值。在正确的时间提出正确的问题。经验可以帮助秃鹫投资者睁大双眼，发现陷阱，比如利益冲突。

秃鹫投资者的信心和灵活性也很重要。要甘愿站在反对者的立场直接与市场针锋相对。但也会在犯错误的时候马上认识到，并且愿意马上平掉亏损的投资。大部分人止损都很难，通常他们会继续持有甚至增持，一直到不能再对真相熟视无睹，然后才在惊慌失措中抛售。而秃鹫投资者会坚持自己的原则，他们会利用这种趋势，以极大的折扣买进。他们会维持好组合的风险控制，并进行多元化配置。

秃鹫投资者需要极大的耐心才会成功。问题企业提供了很多不同的投资机会，做多和做空兼具，一般持续数年之久。他们会在正确的时间以大致的价格购买适当的证券。如果他们等到了最理想的进入点，这个进入点指的是在情绪化卖家对基础价值最不关注的时候，他们的耐心就会得到回报。他们还必须时刻准备做多或做空，时刻准备资本结构变好或变坏。秃鹫投资者通常会有一点点谦逊。最优秀的秃鹫投资者所赚到利润的大部分来自于少数几次的交易。