#小兵研究#【金融创新】个人消费贷款证券化简析

        在欧美发达国家的金融市场，个人消费贷款证券化是资产证券化产品的重要组成部分。自2014年平安银行发行了“平安银行1号小额消费贷款证券化信托”以来，随着政策的不断松绑和市场的发展，我国的个人消费贷款证券化产品的发行也成井喷之势，截至2017年1月末，我国已累计发行个人消费贷款证券化产品68只，发行金额达到1,343.13亿元。本文从发行情况、基础资产特点及产品交易结构等方面对个人消费贷款证券化进行了分析。

一、个人消费贷款证券化的发行情况

        个人消费贷款是指银行等金融机构向个人客户发放的有指定消费用途的人民币贷款业务。广义的个人消费贷款包括个人住房贷款、汽车贷款、助学贷款、信用卡应收债权和狭义的个人消费贷款；狭义的个人消费贷款指用于个人消费目的或者流动性周转的贷款， 其贷款用途包括住房装修装潢、购买耐用消费品、教育支出、旅游等。

        考虑到我国市场的特点，本文的个人消费贷款包括除汽车贷款和住房贷款以外的广义的个人消费贷款，以及非金融机构持有的类消费贷款债权。

        2014年，平安银行发行了“平安银行1号小额消费贷款证券化信托”；截至2017年1月末，市场上已经已累计发行个人消费贷款证券化产品68只，发行金额达到1,343.13亿元：其中，银监会主管的个人消费贷款证券化产品12只，累计发行金额332.88亿元；证监会主管的个人消费贷款证券化产品56只，累计发行金额1,010.26亿元。银监会主管的个人消费贷款证券化产品发起人均为银行及消费金融公司，而证监会主管的个人消费贷款证券化产品发起人为非金融机构（不属于银监会、证监会及保监会监管机构），主要为大型互联网销售平台下的金融服务公司，比如阿里巴巴旗下的蚂蚁金服、阿里小贷，京东旗下的京东金融等。

表一：个人贷款证券化产品发行情况

​二、个人消费贷款证券化的基础资产特点

        个人消费贷款具有单笔金额小、利率较高、无抵押、期限短等特征，是较为适合进行证券化的基础资产，具体表现在：

        一是，基础资产的单笔金额较小，笔数较多。由于个人消费贷款的借款人以个人消费者为主，因此，单笔金额较小，笔数较多。从已发行的个人消费贷款证券化产品来看，银监会主管的个人消费贷款证券化产品的基础资产笔数在189,717笔，单个借款人平均借款金额为1.76万元；证监会主管的个人消费贷款证券化产品的基础资产笔数在264,803笔，单个借款人平均借款金额为1.19万元。因此单笔贷款的违约对整个基础资产池的冲击较小。

        二是，基础资产的区域分布较为广泛。个人消费贷款的借款人一般分布在全国各地，但主要集中在北上广深等经济发达地区，上述地区居民平均收入较高，资产质量相对较高。

        三是，基础资产一般无抵押，个人消费贷款主要以信用贷款为主，一般缺乏足够的抵质押物，因此当入池贷款发生违约，即借款人未能按时足额向信托/资管计划偿付本息时，违约后资产池回收率相对较低。

        四是，基础资产收益较高，期限较短。从已发行的个人消费贷款证券化产品来看，银监会主管的个人消费贷款证券化产品的加权平均贷款年利率为9.54%，加权平均贷款剩余期限为1.22年；证监会主管的个人消费贷款证券化产品的加权平均贷款年利率为6.07%，加权平均贷款剩余期限为1.69年。

三、个人消费贷款证券化的交易结构

        个人消费贷款证券化的交易结构与一般资产证券化的结构相比并无特殊之处，以“捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券”为例，其结构如下：

​        捷信消费金融有限公司作为发起机构以部分信贷资产作为信托财产委托给受托人华润深国投信托有限公司，由华润信托设立特定目的信托。受托人向投资者发行本期资产支持证券，并在信托计划成立后，以信托财产产生的现金为限支付相应税收、规费及本期资产支持证券的本息及其他收益。本期证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，其中优先级资产支持证券分为优先A档资产支持证券和优先B档资产支持证券。

        尽管在交易结构上，个人消费贷款证券化产品无特殊之处，但在交易条款上有着自己的特点，主要体现在：

        一是，设置储备账户，作为对资产支持证券的本金和收益的保护。例如，“捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券”设置了“信托(流动性)储备账户”和“信托(服务转移和通知)储备账户” 以增强对“证券”的本金和利息支付的保护。

        二是，超额利差。以“捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券”为例，本期资产支持证券入池贷款加权平均利率为21.11%，加权平均年化管理费率为10.52%，收益大幅高于各级资产支持证券加权平均利率以及信托相关税费和相关参与机构服务费率之和，存在较高的利差。在支付顺序的设计上，超额利差首先被用于偿付优先级资产支持证券的本金。在完成优先级资产支持证券本金全额偿付之前，不对次级资产支持证券进行任何本金和利息的支付。

        三是，触发机制安排。以“捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券”为例，本期交易设置了两类信用触发机制：同参与机构履约能力相关的“加速清偿事件”，以及同资产支持证券兑付相关的“违约事件”，信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。如果加速清偿事件被触发，则收入分账户的资金将不再记入信托分配(费用和开支)账户以用于各中介机构可报销费用支出中超出优先支出上限的部分的支付（包括其后续的支付），而是将剩余资金全部转入本金分账户用于优先级资产支持证券本金的兑付；如果违约事件被触发，则信托账项下资金不再区分收入回收款和本金回收款，而是将二者混同并在支付有关的税费、报酬以后用于顺序偿付优先级资产支持证券的利息和本金，以及支付次级资产支持证券的本金，其余额分配给次级资产支持证券持有人。​

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