原文地址：公司分析：福耀玻璃2016年年报印象 作者：闲来一坐s话投资 向全球化奋进扩张中的福耀玻璃 ——2016年年报印象 （2017年2月25日） 一、基本情况 总股本25.09亿，截至16年2月24日，A股股价19.32元，市值486.44亿元。港股5.06亿，股价23.40。合计市值587.02亿元。 分红：10派7.5元（含税），以上述A股价计算股息率3.88%。合计分红18.81亿。 近三年分红： 14年净利22.20亿，分红15.02亿，分红比率67.68%；15年净利26.05亿，分红18.81亿，分红比率72.21%；16年净利31.44亿，分红比率59.84%。 二、关键数据 收入166.21亿，增长22.45%，或30.47亿； 净利31.44亿，增长20.68%，或5.39亿； 扣非净利30.69亿，增长17.55%，或4.59亿； 现金流量净额36.37亿，增长20.65%，或6.22亿； 净利含金115.68%；按：优秀的公司，丰沛的现金流； 净资产180.33亿，增长9.9%，或16.25亿。 扣非加权ROE18.18%，同比18.92%，减少0.74个百分点。 毛利率43.07%，同比42.43%，增加0.64个百分点； 净利率18.91%，同比19.21%，减少0.3个百分点。 销售费用率7.13%，同比7.52%，减少0.39个百分点； 管理费用率14.39%，同比13.80%，提高0.59个百分点。 收入构成： 国内106.75亿，增长21.36%，占比65.53%； 国外56.16亿，增长25.44%，占比34.47%。 三、业务概要 1、主要业务及经营模式 主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务。公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、配送及售后服务，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。 收入构成明细（来自于年报）： 注：从上表可以看出，公司拥有高竞争力的管理和运营能力，为股东持续创造价值。公司的财务指标稳健，收入规模稳健增长，盈利能力不断增强，2016 年收入同比增长 22.45%，净利润同比增 长了20.53%，若扣除2015 年度一次性冲回2011至2014 年度西部大开发所得税税率优惠人民币11,900 万元的影响，则比去年同期增长了 26.29%。 2、行业情况 中国汽车产量由2010年的1826.47万辆增长至2016年的2811.88万辆，复合年增长率为 7.46%，同比增长 14.46%，连续八年蝉联全球第一，中国汽车工业从速度发展进入质量发展阶段。 从多年来的国际汽车平均增速看，全球汽车工业年平均增速在3.5%~4.5%左右相对稳定，但发展中国家的汽车工业增速高于发达国家，它们占全球汽车工业的比重在不断提升，影响在不断加大。 根据OICA截至2014年的数据，全球汽车保有量为12.36亿辆。经济景气，气候变化，道路状况是汽车玻璃售后市场总量的主要影响因素。汽车保有量的稳定增长，频繁出现的极端气候都带来售后汽车玻璃需求的快速增长。 从中长期来看，中国汽车普及率还比较低。截至2015年的数据显示，中国每百人汽车拥有量约12台,全球每百人汽车拥有量约18台，美国每百人汽车拥有量超过80台。随着中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，将持续为中国汽车市场增长提供驱动力，中国汽车工业及为汽车工业提供配套的本行业还有较大的发展空间。 新能源、智能、节能汽车推广，推动经济转型升级；随着应用技术的发展，汽车玻璃朝着环保、节能、智能、集成方向发展，其附加值在不断地提升。 福耀在本行业技术的领导地位，为本公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的本行业还有较稳定的发展空间。 注：以上数据来源于世界汽车组织（OICA）、中国汽车工业协会和国际汽车制造商协会相关资料。 四、核心竞争力分析 公司在核心竞争力方面继续强化： 1、福耀是一家有强烈社会责任和使命感的公司，为世界汽车工业当好配角，为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃，赢得了全球汽车厂商、用户、供应商、投资者的信赖。品牌是福耀最核心的竞争力。 2、福耀培训了一支有激情、热爱玻璃事业、团结进取的在业界有竞争力的经营、管理、技术、 质量、工艺、设计、IT 团队。 3、福耀规范、透明、国际化的财务体系和基于 ERP 的流程优化系统，为实现数字化、智能化 的“工业 4.0”打下坚定的基础。 4、福耀建成了较完善的产业生态，砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、全球布局的 R&D 中心和供应链网络；独特的人才培训、成才机制，共同形成系统化的产业优势“护城河”。 5、专业、专注、专心的发展战略能快速响应市场变化和为客户提供有关汽车玻璃的全解决方 案（Total Solution）。 五、业绩亮点 作为全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业，福耀奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略。在报告期内公司为全球汽车厂商和维修市场源源不断地提供凝聚着福耀人智慧和关爱的汽车安全玻璃产品和服务，为全球汽车用户提供了智能、安全、舒适、环保且更加时尚的有关汽车安全玻璃全解决方案，同时不断提升驾乘人的幸福体验。 2016年全球经济仍处于“低增长陷阱”，反观中国，2016年中国经济也处于转型期的L型，但汽车工业仍在增长。根据中国汽车工业协会统计，2016年度中国汽车产销量分别为2,811.88万辆和2,802.82万辆，同比增长14.46%和13.65%，增速比上年同期增长11.21个百分点和8.97个百分点。 在董事局的战略指导下，经营管理层以“使命创造未来”，带领全体“福耀人”转型升级，以智识生产力为方向，勤勉敬业，实现营业收入人民币1,662,133.63万元，比去年同期增长了22.45%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币314,422.73万元，比去年同期增长了 20.68%，若扣除2015年度一次性冲回2011至2014年度西部大开发所得税税率优惠人民币11,900万元的影响，则比去年同期增长了26.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币306,918.72万元，比去年同期增长了17.57%；实现净利润率18.91%，比去年同期减少0.30 个百分点；实现基本每股收益人民币1.25元，比去年同期增长13.64%。 报告期内，公司智能制造迈出实质性步伐，绿色可持续发展能力得到进一步提升，风险管控能力增强: （1）福耀全球化的战略布局初见成效。 美国福耀汽车玻璃工厂竣工开业，俄罗斯汽车玻璃工厂开始步入良性发展轨道，进一步扩大福耀国际品牌影响力。同客户一起同步设计、制造与服务，将增加客户价值，为公司全球化战略奠定基础。福耀自主研发具备国际领先前沿技术的产品已初具规模，汽车玻璃按区域分，国外市场实现收入同比增长23.92%，国内市场实现收入同比增长22.36%，市场占有率进一步提升。 （2）提升公司自主创新能力，创新研发机制和管理创新。 公司历来注重研发创新的引领作用，创新是福耀的文化信仰，公司不断提升自主创新能力。报告期内，公司研发投入人民币7.28亿元，同比增长22.72%。而管理创新是技术创新的保障，报告期内，公司规划、建设公司级一体化协作平台，创新传统组织理论，以价值流为导向，为全价值链整合打好基础。 （3）提升智识生产力。报告期内，公司成立福耀精益管理学院，结合现场培训基层干部和技术人员,同时加大经理人的领导力培训，为福耀全球化发展提供人力资源保障。 （4）落实持续改进，精益生产、品质经营。报告期内，围绕客户价值、倡导全员质量文化，推动质量工作转型升级；推进精益管理，以丰田运营模式为学习样本，结合福耀自身独有的特性，以“四品一体”为系统入手，全面提升福耀在客户心中的形象和预期，让客户对福耀产品和福耀人更有信心。经过各方面措施的有效落实，精细化管理的提升，成本费用控制取得成效，营业利润率有效提升。报告期内公司的成本费用率（营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用合计占营业收入比率）为77.10%，比去年同期的77.59%降低0.49个百分点，比年度计划的78.34% 降低1.24个百分点。 （5）利用大数据，实现智能化柔性制造，为国家智能制造综合标准化－提升高附加值功能化汽车玻璃制造的智能工厂建设奠定基础。报告期内，公司推进以数据驱动业务流程为主旨的信息化建设，加强工序建设，提升供需保障能力,让客户受益于智能制造带来的价值。 （6）提升集团专业化管理能力。福耀集团在 2016 年进行了一系列的组织结构改革，目的就是为了对事业部提供更好的服务，如：销售系统划分片区，让销售团队更贴近市场、贴近客户；工艺上无论附件、包边、天窗领域，按照项目运作模式组建跨部门团队；整合全集团信息部并改革，集中资源建设，提高服务质量。 六、未来发展 公司发展战略：以技术和创新的文化和人才，系统打造“福耀”可持续的竞争优势和盈利能力，成为一家让客户、股东、员工、供应商、政府、经销商、社会长期信赖的透明公司。 公司的规划为： 1）拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃集成趋势的研究，为汽车厂和ARG用户提供更全面 的产品解决方案和服务。 2）全球化经营，公司正从组织结构、文化、投资、人才引进等转型升级，以满足为全球客户创造价值、提供服务的能力。 3）推动大数据和智能制造，加大信息化和自动化投入，将精益制造往纵深推进，构建IT技术驱动业务流程的福耀一体化协同平台和建设福耀高质量低成本FPS（福耀生产体系）。 4）抓好品牌建设，保证质量，高品质的产品与品牌相适应，将"福耀"打造成一个代表行业典范的国际品牌，建立全球共享的研发平台，兼顾短期经营目标和长期战略发展。 5）进一步全面推广资金集约化与预算并举的管理模式，确保资本效率最大化。 6）以人为本，加强全员培训和成长，加强福耀人的融合，通过员工成长和幸福指数的提升，使福耀成为一个伟大的公司。 公司的机遇： 1）智能和环保汽车发展，为福耀提供了新的发展机遇，福耀从产品经营向一体化全解决方案的品牌经营发展，公司价值不断提升。 2）中国经济结构将更合理、地区差异将变窄、贫富差距将缩小、消费能力将提升，经济将更健康平稳发展，这将给公司发展带来新的机遇。 3）公司资本结构合理、现金流充足、财务稳健、经营能力卓越，为跨越式发展奠定良好的基础。 4）公司信息化基础好，在信息化时代能更快适应外部环境变化。 5）美国福耀汽车玻璃工厂顺利投产并追加投资，可以为北美客户及世界最大的市场提供更快、更有价值的服务；俄罗斯公司能更好地服务本地及欧洲市场；德国工厂建设已启动，福耀全球化格局成型。 公司的挑战： 1）全球经济转型升级，不确定性增加，将给公司国际发展带来挑战。 2）新常态下，中国经济结构调整，增速放缓，将给公司国内的发展带来挑战。 3）在信息化时代，客户要求的响应速度越来越高，对公司协同能力提升提出了新的要求。 4）智能化汽车对玻璃的智能化提出新的要求；技术的进步对汽车视窗解决方案提出新的要求。 5）公司的全球化经营发展，对公司与所在国的文化融合、法律适应、人力资源匹配等方面提出新挑战。 为完成2017年度的经营计划和工作目标，公司预计2017年全年的资金需求为人民币221.23亿元，其中经营性支出人民币160.50亿元，资本支出人民币41.92亿元，派发现金红利支出人民币18.81亿元，计划通过销售货款回笼、加快存货周转和应收款管理、结存资金的使用、向金融机构借款或发债等债务融资方式解决。 七、可能面对的风险 1、经济、政治及社会状况、政府政策风险。公司的大部分资产位于中国，且65%左右的收入源自于中国的业务。因此，公司的经营业绩、财务状况及前景受到经济、政治、政策及法律变动的影响。中国经济处于转型升级阶段，公司于中国的业务也可能受到影响。为此，公司将加大技术创新，同时强化售后维修市场，巩固并确保中国市场稳健发展的同时，发挥全球化经营优势。 2、行业发展风险。全球汽车产业正转型升级，汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸，智能化、网络化、数字化将成为汽车行业发展的主流；我国汽车行业的个体企业规模尚小，将不可避免出现整合；如果公司未能及时应对技术变革，未能满足客户需求，如果汽车需求出现波动，对公司产品的需求也会出现波动，可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响。为此公司将丰富产品线，优化产品结构，提升产品附加值，如包边产品、HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD 调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等，并为全球客户提供更全面的产品解决方案和服务。 3、市场竞争风险。随着市场竞争的加剧，可能会导致公司部分产品的售价下降或需求下跌，如果公司的竞争对手成功降低其产品成本，或推出新玻璃产品或可替代玻璃的材料，则公司的销售及利润率可能会受到不利影响。为此公司采取差异化战略，强化与客户战略协作关系，进一步满足国内外的市场需求，不断提升“福耀”品牌的价值和竞争力。 4、成本波动风险。公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气等燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、我国天然气定价将与原油联动改革机制的启动、煤电联动定价改革机制的启动、世界各国轮番的货币量化宽松造成的通胀压力、人工成本的不断上涨等影响，因此公司存在着成本波动的风险。 5、汇率波动风险。公司外销业务已占三分之一以上，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。 6、公司可能无法迅速应对汽车玻璃行业或公司客户行业快速的技术革新及不断提高的标准的风险。 八、总体印象 1、16年收入与净利仍保持了较快增速，且一直保持了其财务稳健，现金流充沛，分红较高的特点。自己一直认为，公司为中国上市公司中为数不多的优秀、良心企业之一。 2、福耀在业内已经积累起良好的品牌口碑，国内市场占有率已达60%以上，已无竞争对手。从16年的国际市场开拓看，也成效显著。目前国际上也只有少数的竞争对手（有数据表明，在国际市场市场占有率已达20%以上，已为全球第一，且就专注汽车玻璃来讲是唯一的一家），其护城河已经足够宽，除非公司自己“打败”自己，在可以预见的未来还很难看到可以被颠覆或超越的竞争对手。这是其最大的投资逻辑。 3、国际汽车行业已进入相对成熟期，国内汽车行业的快速发展期也已经渡过，但是从中长期来看发展潜力、发展空间仍然很大。综合判断，福耀的天花板还很高。 根据年报提供的行业信息： 中国汽车产量由2010年的1826.47万辆增长至2016年的2811.88万辆，复合年增长率为 7.46%，同比增长 14.46%，连续八年蝉联全球第一，中国汽车工业从速度发展进入质量发展阶段。 从多年来的国际汽车平均增速看，全球汽车工业年平均增速在3.5%~4.5%左右相对稳定，但发展中国家的汽车工业增速高于发达国家，它们占全球汽车工业的比重在不断提升，影响在不断加大。 从中长期来看，中国汽车普及率还比较低。截至2015年的数据显示，中国每百人汽车拥有量约12台,全球每百人汽车拥有量约18台，美国每百人汽车拥有量超过80台。随着中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，将持续为中国汽车市场增长提供驱动力，中国汽车工业及为汽车工业提供配套的本行业还有较大的发展空间。 福耀在本行业技术的领导地位，为本公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。 如：2月24日公司公告，设立福耀玻璃苏州有限公司，拟投资10亿元投资建设年产400万套汽车安全玻璃项目。 可见，国内的市场仍然没有达到饱和程度。 4、福耀玻璃未来看点仍然在于向全球化开拓。除在俄罗斯、美国布局外，欧洲也开始在德国进行布局（依托汽车厂家布局具有节约成本等优势）。全球化布局将为公司带来新的发展空间。 5、目前的估值当处于合理区间，且为上市公司之中为数不多的AH股倒挂的品种之一。福耀玻璃可归之为稳定增长类型，加之优厚的分红，长期持有获得稳定的收益是大概率事件。 按：本帖为自己作为资料卡片之用，并不构成投资建议。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处与作者。 |
