双汇发展札记

定性

公司的主要业务是猪肉屠宰和肉类加工，近年大力发展冷鲜肉和低温肉制品，目前是国内规模最大，品类最多的一家肉类加工企业 。

双汇的一面：

1、双汇的广告词是开创中国肉类品牌，但在这行业中要建立一个真正的品牌是非常困难的，特别还是以低成本运营为主导方向。

2、公司所处的食品行业是卫生安全问题高危行业，在公司以规模和低成本运营为导向的经营模式下在食品卫生安全问题上可能百密一疏，瘦肉精事件就是前车之鉴。

3、由于进入门槛太低，实力强大的竞争对手涌入，比如中粮等。会给公司进一步提高市场占有率形成强大压力。

4、管理层已经意识到国内市场进一步扩大规模不易，放眼全球猪肉市场，意在掌控全球猪肉资源进一步形成规模效应，双汇发展会由于巨大规模效应有所受益，但从长远来看，就公司本身的发展也可能被束缚住了。

5、公司近两年分红巨大，但显然这是不可持续的。

双汇的另一面：

1、双汇发展全国布局，规模效应明显，利用低成本优势，坚持款到发货，留出空间与经销商共谋发展。

2、公司战略清晰，稳高温，进一步加大低温肉制品规模，引入美国史密斯品牌，加大产品结构调整和产品种类创新，价格和定位上对标荷美尔等外资品牌，有效提高毛利率，并搭上国民消费升级的快车。

3、公司管理层优秀，深耕猪肉行业多年，对行业认识和理解透彻，可以说一直在主导国内猪肉加工市场，股权激励充分，值得信赖。

4、虽近两年的高比例分红不可持续，但由于公司未来几年没有大的资本支出，拿利润的80%来分红还是大概率。

定量

公司资产注入后毛利维持在20%左右，净利率上升到10%。资产注入后营收和净利都是微幅增长，未来重点关注营收上台阶，毛利和净利持续提高。保守估计未来10年预计净利复合增长8%，折现值选取10%，永续增长3%，10年（2026）年公司营收将达到950亿元左右，净利约95亿元。可得出公司内在价值约为940亿。

盲点

食品安全事件。

2016年大事记

1、2016年6月15日，公司出资3亿元，占60%，双汇集团出资2亿元，占40%，成立河南双汇投资发展股份有限公司

2、2016年8月17日，公司拟增加与股东罗特克斯有限公司关联交易，金额15亿。付款方式：货到港需方全额支付。定价依据：以公式价为参考，且不高于公司当期同类同品质原料平均采购成本价；公式：当期USDA公布的同类同品质产品成本价+贸易费用（运费包装费等）+非瘦肉精费用+合理利润（不高于上一年度SFD对日本、韩国、中国市场同品种同品质产品单位平均利润率）。

2017年4月4日上海老邓

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