【中信食品】贵州茅台年报点评：三问消费税，侧观预收款；盛世之下，正身出发 ...

【中信食品】贵州茅台年报点评：三问消费税，侧观预收款；盛世之下，正身出发

2017.04.15

经营数据：2016年营业总收入401.55亿元，同增20.06%，归母净利润167.18亿元，同增7.84%，单四季度收入同增30%。2016年公司营业总收入401.55亿元，同增20.06%，其中酒类收入388.62亿元，同增18.99%；归母净利润167.18亿元，同增7.84%，扣非后169.55亿元，同增8.57%。Q4收入126.22亿元，同增29.96%；归母净利润42.53亿元，同增4.27%。销售商品提供劳务收到的现金610.13亿元，同增64.53%，同时年末应收票据仅8亿元，同比下降90%，现金流持续改善。营业税金及附加比例大幅提升至16.75%，上升6.19pct，其中消费税翻倍，下文将详解；销售费用率4.33%，管理费用率10.77%，均略有下降。2016年每10股派发现金红利67.87元（含税），分红率50%，指引2017年收入同增15%以上。

三问消费税：缘何翻倍？影响因素几何？未来趋势如何？第一，2016年公司消费税50.95亿元，同比增长105%，消费税/营业收入比例为13.11%，该比例较同期提升5.5pct，为历年最高；扣除从量税后，16H2从价消费税对应的税基为H2收入的83%，超过70%的国家要求，但值得关注的是，缴消费税在工厂销售给销售公司的环节，因此税基与销售公司外售确认收入脱节，导致缴税按照自然年度，确认收入则按照销售年度调节，例如16年12月销售计入2017销售年度收入（从茅台12月即发布2016年全年业绩也侧面印证），但12月消费税已应缴（应交税费中含消费税14亿，即为12月消费税），因此导致消费税/收入比例虚高，且由于2017年1月为春节，12月为备货主要时间，销售旺，导致税率更为高企。第二，影响消费税的因素有哪些？其一为税基高于国家最低标准70%，其二为工厂销售给销售公司的量当期大于销售公司出售的量，造成计税销量大于计入收入的销量，从而提高税率，其三为实际销量超表观。第三，未来消费税趋势如何？上文三点中二三点预计不持续，第一点尚不可知。

侧观预收款：年末预收款同增93亿，12月应交消费税可推得月收百亿。2016年末公司预收款175.41亿元，同增92.79亿元，环比Q3增加1.48亿元，考虑收入加上预收款的变动则同增22.87%。值得关注的是，2016年末应交税费中消费税为14亿，因茅台从量税低，此处忽略，以从价20%税率计，税基为70亿，以70%税基推算，12月收入达100亿（计入17年收入，16年预收款），由于12月公司供货紧俏，因当不存在工厂库存，因此收入与税基匹配，可侧面反映预收款情况。

展望2017：盛世之下，正身出发。2017年茅台集团收入计划同增19.5%，利润同增23.5%，Q1集团白酒不含税收入137.29亿元，同增24.25%；实现利润总额69.99亿元，同比增长13.08%；与上市公司Q1业绩快报增速较为匹配，因此2017年计划计划具有一定参考意义。14日茅台召开会议强调采取严厉措施抑制市场价格过快上涨，加强飞天和生肖茅台的价格检查，飞天专卖店建议标牌价1199元，市场目标管控价位1299元；鸡年酒专卖店建议标牌价1299元，市场目标管控价为1599元。目前茅台一批价近1300元，盛世之下公司谨慎自持，力保大众消费的价格基础，机中嗅危，正身出发。

风险提示。高端酒景气不及预期，投资价值下滑。

盈利预测及估值。预测2017-2018年 EPS16.32/19.31/22.86元（2016年为13.31元，新增2019年预测），维持“买入”评级。

戴佳娴　食品饮料行业分析师

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