市场回调 A股“漂亮50”待机起飞

　　本周A股市场出现回调，但贵州茅台、老板电器等价值股不断创出新高，分化的行情下，股民应该如何规避风险寻找机会呢？

　　从整体环境看，2017年A股市场很有可能持续震荡，从当前我国所处的经济背景和市场环境来分析，现阶段与美国漂亮50的历史颇为相似，而A股中同样存在类“漂亮50”的优秀价值成长股，这类股票有望成为震荡市中脱颖而出的品种。

　　定调A股，震荡缓慢向上

　　就A股而言，目前走势或许以震荡为主、缓慢向上，区间波动不会太剧烈，宏观环境类似于2013年。

　　经济面前高后低，二季度经济回落压力较大。主要是基于对3个行业周期的判断，即地产周期下行、汽车周期淡化和补库存周期进入尾声。

　　但全年来看，下行风险或逐渐收敛，当前我国经济已经到了产业集中度加速提升的阶段，未来经济结构会是从高速扩张向优化存量过渡的时期。

　　流动性和货币政策难言乐观：一方面，内忧外患仍不可不防，即流动性收紧抑制资产泡沫和保护外汇储备，当前央行的态度已表明了收缩流动性的决心；另一方面，金融去杠杆仍是重中之重，未来随着金融信用的收缩、金融资产负债表的收缩，整体金融体系或仍将维持紧绷。

　　风险偏好下半年或有望提升，主要因为资本市场制度改革、供给侧改革、国企改革将不断深化和落地。

　　看好“漂亮50”式的价值成长股

　　在此宏观背景下，“漂亮50”式的价值成长股有望成为市场上的“主流”。

　　首先，价值蓝筹股估值或上修，主因未来经济预期波动收敛、产业结构转型升级和投资偏好的转变，叠加增量资金性质(养老金+保险资金+MSCI+沪港通+深港通)驱动；其次，成长股估值或延续分化，主因巨额解禁压力、IPO放行再融资收紧、互联互通压缩估值等。真正持续增长+行业景气度高+估值经过消化+行业壁垒提升的优质成长股也会慢慢走出来，壳资源、高估值、题材炒作等个股将渐渐被遗忘。

　　A股自2016年熔断之后进入了结构性震荡市。期间价值蓝筹个股走牛，而周期股表现上蹿下跳，成长股灰飞烟灭。2016年3月至今，约50只个股持续上涨且平均涨幅超60%，其中消费类个股占比超70%，主要分布在家电、医药、食品饮料、汽车、电子和轻工等领域。

　　进入2017年后，市场分化更加严重，截至4月中，2017年以来约2000只个股下跌，其中跌幅超20%的个股接近400只，而剔除次新后上涨的个股仅为900只，其中涨幅超10%的仅有200只左右。

　　对比美股历史，当前种种迹象表明，A股市场或已真正步入“漂亮50”的时代。

　　中外对比，怎样的启示？

　　“漂亮50”是指在美国上世纪六七十年代受到投资者热捧的优质价值成长股，后来这类股票被归纳为“漂亮50”，时至今日许多公司仍然保持着良好的业绩增长，比如可口可乐、辉瑞、宝洁、麦当劳等。

　　对比当年的美国和如今的中国，其实会发现存在异曲同工的地方：

　　首先，中国经济告别了过去的粗放式增长，中长期同样面临着增速换挡带来的不确定性。而当前通胀水平处于低位回升阶段，利率水平也处于相对低位。产业结构近几年也在加速向消费服务转变，未来消费升级将真正有望进入黄金时期。

　　其次，股市的良好建设同样非常重要，随着监管政策的不断收紧、打击炒作行为的不断升级、股票供给的提速和全球估值体系的接轨，价值投资已经真正被推上风口浪尖。最后，2016年以来，中国的投资者结构也在潜移默化地转变，个人投资者数量在持续下降，机构投资者占比在上升。

　　从破灭与分经中寻找优质个股

　　美国“漂亮50”行情分为四段：全线上涨、泡沫阶段、破灭阶段和分化收敛。其中泡沫阶段和分化收敛时期值得深入探讨，特别是泡沫破裂的原因和分化后优质个股特征。

　　“漂亮50”泡沫的破裂，究其原因主要来自两点：首先是高估值。在1972年期间，漂亮50个股整体的估值高达45倍，但整体业绩增速平均只有15%，与标普500的增速基本持平，期间标普500的估值仅为33倍，无论从短期涨幅和估值均出现了明显的泡沫。

　　其次是滞涨。1973年石油危机导致美国经济出现严重滞涨，因此货币政策开始不断收紧，导致股市估值整体下移，另外随着部分公司的盈利预期开始下滑，“漂亮50”也开始大幅下跌，期间跌幅与标普500相差无几。

　　在泡沫破灭后，“漂亮50”出现了部分分化，很大一部分个股在1972年之后仍持续走牛，这些个股的特征主要有五点：

　　一是主要分布在医药、食品饮料这两个消费行业中。这两个行业在漂亮50的不同阶段中均获得了相对较高的超额收益，同时个股占比最高。原因在于其业绩增长与经济波动较小且明显受益于消费服务升级。

　　二是国际业务占比高、壁垒厚、品牌强的企业，容易走出漂亮50行情。广阔的海外需求空间可以为消费企业的长期稳定增长提供了强有力的保障，同时消费品公司品牌文化的渗透能力也至关重要。

　　三，优质的价值成长股也需注重择时。在“漂亮50”疯狂时，投资者也提出买入就持有的策略。我们发现在收益率与市盈率之间往往存在反向关系，就是说买入的高市盈率个股，往往获得较低的收益率。所以即便是优质的成长股也需要考虑其估值和风险收益比，如果估值较高，说明股价往往已经反映了股票的高成长。

　　四，“漂亮50”行业龙头个股仅在泡沫时期获得相对行业的估值溢价，而在一般时期其估值普遍低于行业平均水平。

　　五，“漂亮50”不都是大市值蓝筹股，主要以中等市值居多。

　　A股类漂亮50解析

　　如今，基于相似的市场环境，我们长期看好A股类似“漂亮50”消费价值成长股的投资机会，代表行业有医药、白酒、家电、消费电子等。这些行业有以下几个共同点：

　　首先，这些行业的产业集中度均在加速提升。当前我国经济处于由增量转向优化存量的过程中，这些行业均进入中低速发展时期，而行业龙头受益于掌握更多的资源和壁垒优势，其市场份额将大大的提升，因此更容易走出“漂亮50”的行情。

　　其次，这些行业的盈利波动与经济相关性较小，且市场规模在不断扩大主要受益于消费服务升级。当前国内经济增速换挡，中长期仍面临不确定性，这些行业更容易穿越周期且保持其盈利增速的稳定性。

　　再次，投资者结构和偏好的改变有利于这些行业的价值重估。过去A股偏好高估值成长股，当前市场参与者的重构将一定程度上形成反转。

　　此外，这些行业的白马公司的估值远低于全球龙头公司的估值。通过对比，我国的中小创估值普遍高于海外，但这些行业的龙头公司的估值却处于全球较低水平，未来或有望向上修正。

　　需要补充的一点，这些行业的龙头公司均具有较高的盈利能力。通过分析行业的ROE水平，不难发现这些行业龙头公司的ROE普遍在20%以上，远远高于市场平均水平。