不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年--金融界

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

金融界

04-28 

4月26日晚，格力电器发布2016年年度报告。年报显示，格力电器2016年实现营收1083.03亿元，同比增长10.8％；归属于上市公司股东的净利润154.21亿元，同比增长23％；基本每股收益2.56元/股。拟向全体股东每10股派发现金18元（含税），按照其总股本60.16亿股计算，共计派发现金108.28亿元。而格力董事长董明珠持有4431.85万股，不考虑税收因素，此次董明珠可分得7977万元。

这一年，是董明珠全盘接手格力电器后，在公开场合扬言要五年内再造一个格力的第四年。意味着这一年，格力电器本应该实现1800亿元的销售额。然而，当前只是做到了保住四年前就造就的销售额。但同在广东的收入规模最大的家电上市公司，格力空调最大的竞争对手美的集团的情况就不一样了。

董明珠和方洪波，打工打成了老板

董明珠和方洪波都是最成功的一批职业经理人，打工打成了老板的代表性人物。目前董明珠在格力电器持股比例0.74％，位居格力电器第十大股东，市值在15亿元左右；方洪波在美的集团持股比例2.12％，位居美的集团第三大股东，持股市值在45亿元左右。同是打工，同是造就了巨头，方洪波打出来的身家却比董明珠高数倍。

2012年是董明珠全盘接手格力电器集团的一年，也是方洪波全面接手美的集团的一年。四年来，董明珠骂美的“小偷”、“偷人、偷技术”、“要倒闭”，骂美的和小米合作是“骗子集团”，甚至说派人打了挖人的。这一方面，方洪波就怼不回去了，美的集团确实是缺一个网红。可话多也未必是好事，2016年，董明珠被珠海国资委免去了格力集团的职位。

2016年，董明珠已经62岁了，方洪波也走到了50岁的年纪，算算他们在各自公司就职的年限都已超过25年。2016年全年董明珠从格力电器领取薪酬619.83万元，方洪波从美的集团领取薪酬766万元。从年龄来看，方洪波更年轻，有更多的时间带领美的集团前行，而董明珠，则到了应该找接班人的时候。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

从股权结构来看，两公司都深受QFII喜爱

美的控股股东持股比例较高，而格力电器股权结构则相对分散，但格力电器第二大股东京海担保为格力电器经销商联合持股，能迅速结成一致行动人。

去年年末，证金、汇金持股美的集团4.01％，持股格力电器3.48％。两公司前10股东都有两家QFII，且都已经持有较长时间。小米科技位列美的集团第九大股东。

前海人寿在和万科大战之后，大举买入格力电器，持股比例达到了4.12％。这类险资盘亘在大股东名单中，随时可能会连续举牌威胁现有管理层的地位，是董明珠等高管眼中的钉子。因此，董明珠公开斥责“某些资本应该自我反省，到底怎么做投资”、“如果成为中国制造的破坏者的话，他们是罪人”、“我们今天看到的野蛮人的敲门，因为你太有钱了，但是你一个实体经济的发展，它要能够引领世界，是要有资本来支撑的，而现在很多人用经济杠杆来发财，那是对实体经济的犯罪！”

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

从收入构成看，美的集团全面开花结果，格力电器多元化、国际化步伐难迈

从收入构成情况来看，格力电器主要收入来自于空调业务，空调业务收入占比81.33％。美的集团主要收入来自空调、小家电、冰洗等业务，其中空调业务占比41.99％，小家电业务占比27.21％，冰洗业务占比19.54％。美的的业务显得较为多元化，抵御风险能力也相对较强，应该是整个家电业中各细分产品都做的较为出色的公司。

反观格力电器，启用大松TOSOT品牌全面进入小家电后，都发展得不太理想。去年格力电器小家电业务销售额17.18亿元，美的集团432.83亿元，美的集团小家电业务收入是格力电器的25倍。而且美的集团还有可以傲视整个家电业的冰箱、洗衣机等业务，这些都是格力电器发展了多年都无法做起来的。从产品构成来看，格力电器的多元化是非常令人忧愁的。

根据中怡康市场数据，格力电器除了空调产品市场占有率位居第一外，其他产品市场表现平平。而美的集团旗下电饭煲、电磁炉、压力锅、电水壶产品线下零售额市场占有率高居行业第一，空调、洗衣机、微波炉产品位居第二，冰箱、热水器、抽烟机位居第三。

格力电器、美的集团业务构成情况

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

数据来源：公司公告，牛牛金融中心

在分地区业务构成上，格力电器主营业务国外销售额为162.50亿元，占比15％，美的集团国外销售额为640.12亿元，占比43.49％。美的集团海外收入较格力电器高477.62亿元，海外业务占比营业收入也较格力电器高约20个百分点。这表明格力电器的多元化、国际化都远远落后于美的集团了．

高管薪酬方面，美的更大方；格力员工人均创利高，但美的人均薪酬较格力高约五成

2016年美的集团董监高的薪酬合计3719万元，格力电器为2060.51万元。美的集团年薪在100万元以上的高管有12位，格力电器有6位；美的集团年薪在300万以上的高管有5位，格力电器有2位。这些领取高薪的人员均任职董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书等职位。而两公司的净利润额相差不大。由此看，美的集团给高管的待遇显著是高于格力电器的。

2016年，美的集团当期职工薪酬为116.25亿元，格力电器为57.61亿元；美的集团员工总人数为9.6418万人，格力电器为7.161万人。营业成本中，美的集团人工工资62.67亿元，格力电器30.46亿元。

根据生产人员人数大致计算，格力生产人员人均工资5.8323万元，美的集团为8.224万元；格力电器全员人均薪酬8.04万元，美的集团为12.06万元。美的集团人均薪酬较格力电器高近五成。一或与薪酬高低有关，二或有离职率有关。离职率高，则平均工资低。

格力电器员工人均为公司创造净利润达到了21.68万元，而美的集团仅16.45万元。格力电器员工人均创造效益更高。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

分红方面，格力电器比美的集团更慷慨

从下图，格力电器各年分红金额都较美的集团高。从2014年开始格力电器更是大幅度提高分红金额，年分红金额约是美的集团的一倍。2016年，两家公司在净利润额相差不大的情况下，格力电器分红108.28亿元，而美的集团仅64.66亿元，格力电器在分红方面显得更慷慨。

粗略统计，在“董明珠时代”（2012年董明珠全面接手格力系后），格力电器累计分红超过363亿元。而截至2016年12月31日，董明珠持股为4431.85万股，在不考虑税收因素的情况下，仅2016年董明珠就可获得7977万元的分红，是其年薪酬的12.87倍。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

数据来源：公司公告、牛牛金融研究中心

员工结构方面，格力电器生产人员比例更少，美的集团大学生人数比例更高

从下表，美的集团生产人员占总人数的85.30％，而格力电器仅81.45％；两家公司研发人数占总人数比例相近；按照教育程度划分，美的集团大学本科及以上分数占比18.43％，格力电器为13.70％，美的集团员工整体教育水平较格力电器高。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

在线上渠道方面，美的集团电商先行，格力电器快速追赶

2016年，美的集团电商整体销售超过230亿元，天猫和京东体系双双实现百亿规模，电商业务继续保持全网第一，线上销售占公司内销占比突破20％。

2016年，格力电器线上电商销售额45.8亿（不含淘宝），同比增长91.14％，其中京东同比增长93.15％，天猫同比增长84.42％；京东格力空调2017冷年（8-12月）同比增幅达到145.5％。另据统计，2016年双十一期间，格力线上线下累计销售额突破34亿，比去年同期增长近一倍。

格力电器主要销售渠道为区域销售公司和专卖店，线上渠道容易冲击其线下销售体系，故格力电器前期线上步伐较为慎重，线上销售额比美的集团少了不少，但目前正以年近一倍的增速在追赶。

研发方面，格力电器未披露研发费用，美的集团研发支出高达60亿

2016年美的集团研发人员数量8741人，在数值上高于格力电器。全年美的集团费用支出60.46亿元，占营业收入比例为3.8％，比例与去年同期相同，而格力电器未披露研发费用。根据2014年数据（2014年，格力电器营业收入超1400亿元，研发投入超40亿元，当期管理费用48.18亿元），结合无形资产等数值，预测格力电器2016年研发投入不会超过55亿元（管理费用54.88亿元）。即两公司在研发投入的金额相差不是很大。

在无形资产数值上，美的集团是68.69亿元，格力电器为33.55亿元。在专利申请上，美的集团披露，截止2016年，其累计拥有授权专利已达26000余件，其中2016年全集团申请专利13546件，发明专利5562件；格力电器披露，截至2016年12月31日，其累计总授权专利达15862件，2016年全年申请专利5976项，其中发明专利3662项，授权发明专利871件。在该模块上，美的集团通过收购重组，获取了全球四大机器人家族库卡、老牌东芝白电无数专利技术，较之格力的优势明显。不过买来的技术，总是被董明珠抨击。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

期间费用方面，格力电器销售费用高。但千亿资金在手，汇兑收入、利息收入高，较美的集团产生更多营业利润

如下，美的集团销售费用占营业收入比例为11.12％，而格力电器则高达15.21％，即获取相同销售额，格力电器付出的销售费用更高。但格力电器管理费用（管理人员薪酬、折旧摊销、研发支出等费用）较低，而依托手上的千亿元现金，格力电器产生的汇兑收入、利息收入等较高，使得其财务费用变成了负数，仅财务费用这一块就可以比美的集团多增加38.4亿元的营业利润。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

在毛利率方面，格力电器空调毛利率更高，空调产品竞争力强

格力电器空调产品依靠优秀的品质，在国内消费者群体着实建立了较好的口碑，公司的同类产品售价也较国内同业公司高。2016年格力电器空调毛利率达到了38.54％，而美的集团则为30.56％。

但美的集团在国外销售产品毛利率有24.81％，而格力电器仅17.15％，从这个点看，美的集团产品在海外竞争力比格力电器大。并且美的集团全家电品类产品毛利率都不低，产品多元化效果较好。

美的集团分产品毛利率

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

格力电器分产品毛利率

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

两公司在手货币、现金流充足，偿债能力不愁

格力电器负债率较高，达到了69.9％。美的集团因海外收购使用了数百亿现金，使得在手资金比格力电器少不少。格力电器手上拿着近千亿现金，很容易引来资本觊觎，但也可以在一定程度上表明公司没有找到投资、花钱的地方，资金使用效率不搞。

两公司偿债能力都不错。值得注意的是，2016年，格力电器经营性现金净流入148.6亿元，同比去年的443.8亿元下降幅度很大。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

格力电器释放利润，盈利能力强于美的集团

如下，两公司的净利润额差不多，但格力电器除了总资产报酬率之外，其他如毛利率、净利率以及每股收益、净资产收益率等体现盈利能力的指标都是高于美的集团的。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

美的集团业绩高增长，成长能力优于格力电器

2012年董明珠全权执掌格力电器，这一年方洪波也全权执掌美的集团。从下图可以看到，这四年来，格力电器营业收入从993亿元增长到1083亿元，增长9.06％；美的集团收入从1026亿元增长到1590亿元，增长54.97％。格力电器归属于母公司净利润原本以倍数高于美的集团，但目前已经被美的集团追上。五年来格力电器归母净利润增长108.96％，而美的集团达到了350.57％。

整体上来看，美的集团不论是在营业收入额还是在实现净利润额的整体增速方面，都要远远优于格力电器，并且走势较为稳健。体现出较强的成长能力。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

营运能力方面，双方各有千秋

格力电器存货周转率、总资产周转率较美的集团低一些，但应收账款周转率、营业周期都表现得比美的集团优秀。

不是冤家不聚头 从年报看美的和格力的2016年

美的加速海外并购，格力折戟银隆，董明珠个人入股成银隆二股东

2016年，美的集团发起三项跨国业务战略合作，总投入资金超过300亿元。美的东芝战略合作已于2016年6月底完成股权交割，美的获得东芝家电业务主体“东芝生活电器株式会社”80.1％的股权品牌，并获得40年东芝品牌全球授权及超过5，000项专利技术，通过与东芝的优势互补与协同，将在品牌、技术、渠道及生产制造等方面有力提升美的的全球影响力与综合竞争实力。

2016年，美的发起全面要约收购全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商德国库卡集团，并于2017年1月完成交割，美的共计持有库卡集团94.55％的股本比例，库卡集团的收购完成，标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业，2017年1月，美的完成以色列高创公司（Servotronix）的收购，继续充实美的在运动控制和自动化解决方案领域的技术与产品储备，完善机器人产业平台布局。

美的与意大利著名的中央空调企业Clivet正式签署协议，并于2016年10月底完成收购Clivet80％的股权，美的将进一步提升在欧洲及全球市场大型中央空调市场占有率，延展销售渠道，并获得完整的大型中央空调的生产线与技术协同，提升整体价值。

而格力电器方面，2016年格力电器在前海人寿、安邦保险等险资在二级市场频频买入本公司股份临近举牌的情况下，欲发行股份作价近230亿元格力电器股票收购银隆、募集配套资金帮助银隆发展，因收购标的溢价过高、发行股份稀释股东权益严重（目前格力电器股价30元以上，而定增收购价仅15元出头）等因素遭遇股东狙击而流产。

此后董明珠携手王健林、京东等入股银隆，董明珠本人后续再度增持，目前已经持有银隆17.46％股份，居银隆第二大股东。不知董明珠是否是在为2018年换届选举做最坏打算？或是真心喜爱银隆汽车？这些我们都不得而知，只是，董事长自己的公司和管理的公司关联交易之大，格力的品牌和人才、渠道等要和银隆界明是比较难的。

十多年过去，董明珠眼中最大的敌人还是美的集团

2016年全年，格力电器空调业务的销售额880.85亿元，占总销售额比例仍然超过8成。美的集团空调业务的销售额667.81亿元，占总销售额比例为41.99％。而格力电器空调市场份额在29％左右，美的集团则在24％左右，第三位的海尔集团仅有10％左右。并且海尔集团旗下的家电板块净利润额远远低于格力电器和美的集团。意味着格力电器最大的敌人依然是美的集团，这个董明珠曾多次在内部、公开场合强烈抨击的对象。

十多年前，美的集团和格力电器在残酷的竞争中，战胜了诸多对手从而脱颖而出。十多年过去，董明珠眼中最大的敌人还是美的集团。这两个广东的公司几十年的爱恨情仇，不知还会延续多久？不过从目前来看，纳入德国库卡、意大利空调、东芝白电的美的集团，收入规模很快可以冲击2000亿元，而格力电器多元化步履维艰。在获利能力方面，格力电器虽然一骑绝尘，但在增收方面，面对在国内外到处圈地的对手，市场留给董明珠和格力电器的时间其实已经不多了。