秦朔：“中国好资本”高瓴的非常之功与非常之道

作者：秦朔 ／ 秦朔朋友圈：qspyq2015

中国金融市场正在经历一场多年来罕见的监管大洗礼。无论是兴风作浪的大鳄，还是惯走暗道的妖怪，都在聚光灯下一一现形。“正道捐弃，而邪事日长”，这种乱局已很难再继续。

有人不断为资本的投资权利和自由意志辩护，但他们忽略了一个最重要的事实，就是在资本市场上，近几年被那些来路不明、迅猛崛起的资本所染指的标的——万科、格力、南玻、民生银行、招商银行等等，当资本旋风袭来的时候，管理层几乎都选择了抗拒，他们要保卫公司，顶多是沉默，而没有一例为此类资本的到来而欢呼。

但是在中国，也有另一类资本，他们所到之处都深得公司和企业家的欢迎，企业界愿意和他们握手同行，甚至乐于贴上被他们投资的标签。这样的资本，是好资本，是善意资本，是有长期考虑的资本，是能够帮助企业创造价值、不断超越进步的资本。

在我的商业文明研究视野中，高瓴资本集团(Hillhouse Capital Group,下称高瓴)就是“中国好资本”的典型代表。

百丽国际为何欢迎高瓴？

高瓴最新一起引起关注的投资，是参与收购“一代鞋王”、2007年在香港上市的百丽国际。

由高瓴牵头、鼎晖投资以及百丽国际执行董事于武和盛放组成的财团，已经向百丽国际提出私有化建议，建议收购总价531亿港元。这一交易金额堪称今年亚洲之最。如果最后收购成功，高瓴将持有百丽国际56.81%的股份，从而成为百丽国际的控股股东,鼎晖投资将持有12.06%，参与建议的管理层将持有31.13%。目前，百丽国际董事长和CEO已承诺投票赞成建议，并出售他们所持的25.75%的股份。

百丽国际为何欢迎高瓴入主？因为他们相信，要应对百丽鞋类业务所遭遇的电商挑战，将传统零售与网络模式融合创新，必须要有强有力的战略性资本的支持。而高瓴不仅有充沛的长期资本来源，更有数字化和公司运营方面的深厚经验，是帮助公司进行变革、重获生机的最佳选择。

而对高瓴来说，帮助传统企业升级与转型，一直是其兴趣和核心能力所在。2010年，高瓴看到家用洗涤市场从洗衣粉到洗衣液的消费升级机会，找到当时只做洗涤剂的蓝月亮公司的创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液，2010年双方正式合作。高瓴鼓励蓝月亮进行产品创新，加大市场投入，教育消费者改变洗衣方式，并牵线搭桥让蓝月亮高管接洽同样是高瓴投资的京东。通过与京东的研讨会，蓝月亮方面认识到，在线下市场，大体量包装很吸引消费者，但在线上则是劣势，于是重新设计自己的“补充包”，让它们容易装进京东的投递箱。蓝月亮通过和京东在多个方面的协同发力，很快在线上也建立了强大的竞争力。目前，蓝月亮在洗衣液、洗手液、洁厕液三大品类上的市场份额都稳居国内第一。

当然，和蓝月亮相比，百丽国际的体量更大，面对的竞争环境也更为复杂。但今天高瓴的实力也上到了新的台阶。比如从运行能力和人力资源看，高瓴吸纳了原百度高级副总裁、京东商城CEO沈皓瑜，有肯德基“教父”之称的原百胜全球餐饮集团董事会副主席、中国事业部主席兼首席执行官苏敬轼，原阿里巴巴B2B公司副总裁、美团网COO干嘉伟等互联网及传统行业运营管理人才。从互联网技术角度看，今年初高瓴专门投资了Magento，该公司是全球领先的云端电子商务科技公司，是全球互联网零售商1000强的主要供应商，为全球传统零售及商务企业提供全渠道及数字化解决方案。高瓴敢于牵头提出531亿港元的收购计划，是相信自己拥有的全球资源和数字化专业运营能力，可以帮助百丽国际创新升级，重现增长。

用双轮驱动“长期结构性价值投资”

成立于2005年的高瓴，植根亚洲，重仓中国，面向全球，目前资产管理规模超过250亿美元，其投资人主要包括全球性的大学捐赠基金、养老基金、主权财富基金和家族基金等，都是“长青资金”。这样的资本来源使得高瓴从成立就专注于长期结构性价值投资，而不为短期业绩波动所影响。

怎样理解高瓴的长期结构性价值投资？

长期，就是关注企业的长期价值，不在意一时一地的得失，在超长期持有的过程中把企业价值做到最大化。

结构性，是相对于周期性和机会主义而言的，其强调的关键是在瞬息万变的环境中抓住本质，形成企业的内在竞争优势，形成高度的“护城河”，形成可持续、难模仿、对手难以攻击的竞争力。而周期性思维其实是一种博弈思维，是一种“零和”游戏，机会主义则往往只考虑短期利益。

价值投资，分为发现价值和创造价值两个阶段。前一个阶段是发现价值被低估的企业，是从市场规律中找到好的商业模式；后一个阶段则是帮助企业一起成长，比如提供战略咨询，创造协同效应，推动团队建设，协助收购兼并，推进技术升级，支持全球拓展，等等。

基于上述理念，高瓴坚持做优秀企业家的“超长期合伙人”，与他们共同创造长期价值。在高瓴看来，好的企业家精神，是能延续并超越自己的生命、打造伟大的企业组织的精神；好的企业家精神，是不投机、不取巧、非博弈性的企业家精神，每天要打造“护城河”，深挖墙，广积粮、缓称王；好的企业家还要善于打造有战斗力和人文精神的组织，并拥有伟大的格局观，对企业、员工、竞争对手、合作伙伴都有很强的同理心。

具体到投资领域方面，高瓴是双轮驱动，不仅投资了腾讯、京东、美团、滴滴出行、去哪儿和摩拜单车等互联网经济的领头羊企业，也投资并长期持有美的、格力、蓝月亮、福耀玻璃和江小白等传统行业的一流公司。这有点像“哑铃布局”，两端都重要，也很均衡。高瓴早期对百度、腾讯、京东等互联网模式企业有很多投资，而目前在这一端的投资已不仅局限在消费、互联网领域，而向生命科学、新能源、人工智能等领域广泛渗透。

通过投资百济神州、君实生物、信达生物、甘李药业、药明康德、惠每医疗（高瓴与梅奥医疗合资成立），高瓴在生命科学方面已经有了充满活力的布局；

通过投资东南亚出行共享应用GrabTaxi并帮助滴滴出行与其合作；通过投资国内二手车交易平台优信拍、印度汽车信息网站CarDekho、孟加拉分类广告平台Saltside等，进而促成他们的战略合作；通过与腾讯、京东等共同创立全球性新能源汽车公司NextEV……高瓴在全球智能出行和新能源汽车领域也进行了充分的布局。

同时，在传统行业一端，高瓴高度重视传统行业通过和互联网结合而产生的更高效率、更精细管理、更多创新的机会，认为这可能代表着更大的市场空间。比如，作为美的的长期投资者和合作者，高瓴见证了美的由“单一品类单一国家运作”成功转变为“多品类和全球运营的企业集团”的历程，并获益颇丰。

在高瓴的投资历史上，长期结构性价值投资的案例有很多。最出名的当然是京东，2010年高瓴投资京东3亿美元，而不是京东一开始设想的7000万美元，就是为了通过巨资投入在物流和供应链管理方面建立起竞争壁垒。高瓴投资后的第二周，高瓴的创始人张磊就安排刘强东去了美国，在沃尔玛总部待了四五天，全面了解沃尔玛的物流网络和仓储系统，并很快在京东展开供应链再造和物流渠道优化。2013年，高瓴又撮合了京东和腾讯旗下易迅在电商方面的合并，成就了当时最大的电子商务交易。

除了超长期投资，高瓴还坚持全生命周期投资，也就是在优秀企业的每一个发展周期都进行投资，而不是一到IPO就赶紧套现走人，或者“这山看着那山高”，急着去找下一个机会。高瓴投资庄辰超创立的去哪儿，无论是早期的风险投资，还是伴随去哪儿IPO的基石投资，以及上市后因为战略性亏损所做的定向可转债投资，都坚持投，直至最后去哪儿和携程合并后，高瓴也对携程进行了10亿美元的投资。只要业务发展前景可期，高瓴就会一直持有。

非常之道，只是永远恪守正道

PE投资和VC投资是从第二次世界大战后的美国开始的，目前已经成为银行借贷和IPO之外最重要的企业融资方式。在中国，从1986年国家科委和财政部联合几家股东设立“中国创业风险投资公司”，到1993年美国IDG在中国发起第一支风险投资基金，1995年中国通过《设立境外中国产业投资基金管理办法》，VC和PE也已有二三十年历史。这中间，1999年前后的互联网投资热，2005年开启的股权分置改革，以及近十几年来对创新驱动的重视（2004年的中小板、2006年的《新合伙企业法》、2009年的创业板、2013年新三板扩至全国），构成了中国投资领域的三大驱动力。