方正食品饮料薛玉虎—贵州茅台：如日方升，锦绣前程

【方正食品饮料—贵州茅台：如日方升，锦绣前程】

2017-05-26 食品饮料薛玉虎

事件描述

我们近期调研了贵州茅台，与公司管理层进行了交流。

方正观点

1、客观看待公司控价行为，可持续健康发展是核心考虑因素：这一轮茅台酒价格的上涨，本质还是在于春节后市场存在较大的供需缺口（茅台酒尚未成熟所致），经销商逐步形成一致挺价预期。从三月各地经销商联谊会、成都糖酒会、多次临时紧急会，再到此次的股东大会，公司都一再强调价格管控的重要性，并相继处罚了多家经销商，可见管理层此次控价的决心和态度之坚定。我们依然延续此前观点，公司控价的本质在于打击渠道的囤货惜售以及炒作行为，虽然短期可能会对市场造成一定的负面影响（经销商观望、刻意减小商超供应等），但长期而言将有利于公司的可持续健康发展。

2、下半年加大茅台酒市场投放量，但仍存较大供需缺口：从六月开始，随着酒库茅台酒成熟，茅台酒的市场投放量将由三四月每天50吨加大至100吨，基本达到公司包装产能的上限，预计届时市场供需矛盾情况将有所缓和，叠加管理层控价影响，我们判断茅台价格将出现小幅波动。但全年拉平来看，17年总的投放量依然有限，增量部分不会超过年初2.6万吨计划量太多，因此，茅台供应仍将维持“紧平衡”的状态，供需缺口会一直向后传导（可参阅年初报告《贵州茅台170102：供给紧张致批价走高，提价或在18年初》）。在这样的大背景下，我们建议大家要理性看待月度或季度供应量调整带来的价格和市场波动。

3、步入新发展周期，管理层从容自信：从去年底开始，我们就已在多篇报告中提出“17年将是茅台发展新周期元年”的观点。此次股东大会上，管理层再次传递出积极信号—“16年变化的根本在于供需关系重回卖方市场”，“茅台已步入新的上升周期，并将持续延续整个十三五”，态度乐观自信。此外，目前系列酒已展现出较大的增长潜力（去年23亿，今年要达到50亿），多元化发展路径也将逐步进入研究日程。总体来看，转型大众市场的茅台具备更扎实的向上基础，需求健康，继续看好。

4、盈利预测与评级：我们维持公司17-19年EPS17.23/21.24/25.66元的盈利预测，近期白酒上涨与基本面变化没有太大关系，主要是市场风格和防御心态所致，茅台目前对应估值在26倍左右，仍处合理区间，尚未泡沫化，如果后期市场持续走弱，预计白酒仍将保持强势状态，相对收益会比较好。茅台作为板块的定海神针和天花板，基本面表现最佳也最为确定，理应享受估值溢价，我们继续维持公司“强烈推荐评级”！

5、风险提示：年初以来白酒收益已较高，看市场走势带来的风格影响；茅台批价波动让对行业不太了解的投资者对基本面有误判。