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价值投资将是唯一的出路—减持新规的感想

原创 2017-05-30 蜂乐 股蜂乐

减持新规从本质上还是对价值投资的引导。

上周五放出风后，周六证监会就发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，交易所随后发布了细则。整个新规的内容读下来，小蜂整体感受就是：堵漏。

1.堵住了通过大宗交易减持、过桥减持、协议转让等衍生的减持方式。“通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让；通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定”。可以说堵住了2016年减持规定中的漏洞，当时减持规定对这一块没有限制措施，导致很多大股东通过大宗交易等方式变相减持。如今新规出来后，受让方在受让后6个月内不得转让，且继续遵守减持比例和信息披露的要求。这一条规定让通过大宗交易等方式的减持可以说已经没有任何意义，徒增加成本。

影响究竟有多大，大家可以看一组数据：2016年1月份至今大宗交易成交额高达9912亿元，月均成交额高达583亿元；协议转让方面，2016年以来至今仅上市公司控股权协议转让案例就有超过160例，其中2016年共有121例，交易活跃度较高。（数据来源广发策略）

2.堵住了定向增发减持的漏洞。过去几年定增可谓猛于虎，仅2016年增发募集金额高达1.8万亿。定增大股东获取的成本往往比较低，有减持的冲动。这两年每次有股票有定增解禁，都会迎来股价的大幅波动。

减持新规规定“大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之一。股东通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的，除遵守前款规定外，在股份限制转让期间届满后十二个月内，减持数量还不得超过其持有的该次非公开发行股份的百分之五十”。具体意思就是说定增股份解禁后除了遵守减持比例规定外，1年内最多只能减持一半的股份，原来的参与定增的机构解禁期到了清仓卖出的举动是做不到了。今年三季度将迎来定增的一个解禁高峰期，这一条无疑对稳定市场是有好处的。

3.堵住了小非、Pre-IPO股东等特定股东、特定股份减持的漏洞。新规规定：“特定股东减持，即大股东以外持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份（以下统称特定股份）的股东（以下简称特定股东），减持其持有的该等股份；因司法强制执行、执行股权质押协议、赠与、可交换债换股、股票权益互换等减持股份的，适用本细则。特定股份在解除限售前发生非交易过户，受让方后续对该部分股份的减持，适用本细则”。原来有很多持股不超过5%的股东的减持不受约束，这次同样受限。持股4.99%故意规避减持规定的做法行不通了。这次减持新规名称没说是仅仅针对大股东，也就是这个意思。

另外信息披露更加严格，增加了一个事中的披露规定；董监高的减持同样要提前进行信息披露等等。

总结：此次新规主要是堵住原来减持规定的一些漏洞，非公开交易方式获取的股票减持都受到了限制。减持只能缓慢的进行，像原来那样清仓式减持是做不到了。从本质上来看，交易所还是引导投资者进行价值投资，上市公司如果想得到投资者青睐，只有有能力做大市值才行。而对投资者来说，退出的艰难决定了对上市公司的非公开发行股票的投资将会无比谨慎。另外，考虑到股权质押强平也受约束，上市公司通过股权质押等方式获取资金的难度也会增大，质押的比率会进一步压缩。

整体来看：这个政策是短期利好(有助于稳定市场情绪)，中期利空(继续杀垃圾股和整体估值)，长期利好(市场投资逻辑发生变化，更重视长期价值投资，指数慢牛)。

消息面上：

1.IPO数量有所减少。证监会终于有所妥协，上周核发的新股数量减少为7只，募集资金更是减少到23亿元。这不是从根本上解决问题的方式，但短期内对提振市场情绪是好事。

2.港股地产股飙涨。港股的地产板块在休市前一天开启集体飙升模式，其中恒大涨了22.78%。上涨的原因有两点：一是摩根大通和摩根士丹利等多家大型投行不断对港股市场上的内地房地产股持“唱多”态度；二是恒大大比例回购公司股票。对A股中的地产股形成利好。

下周交易策略：

消息面上偏利好，本周开市后应该会表现不错，但是，大家要注意坚持新规只是堵住了减持的一些漏洞，股票价格上涨的根本逻辑没有发生变化，只有有价值的上市公司才会最终得到市场的青睐。所以，政策影响下将会继续杀垃圾股和整体估值（目前市场部分板块估值依然偏高）。所以，交易策略上，利用反弹，将是减仓或者调仓换股的好时机。熊市解套策略依然是比较好的策略。