和相熟买方及卖方首席的数场闲聊 原创 2017-06-07 曹山石 山石观市 作为A股市场上小盘股的核心指数，中证1000成交量昨天为707亿，今天续跌至688亿，逼近今年初的次低成交额（最低是2月3日的570亿，春节后第一天，“基金经理还没返工”；次低是春节前最后一个交易日的650亿）。 换言之，除去春节前后两个交易日，中证1000的成交额连续两天，创下熔断以来的新低。这是小盘股整体失血近况。 地量是一个拐点，还是如同L性经济那一横，是个长久趋势？ 今晚，拢了拢近期和数位相熟买方及卖方首席的闲聊，也有八卦，也有预言，却无建议，权当一消遣。 一开始，是在上周和两个相熟的机构投资者聚餐时，闲聊到康晓阳今年大票业绩不错，最近又新买了游艇，以自己的基金产品alpha 命名。 放下筷子，我问了个问题：之前我们讨论的三年翻一倍的个股，年化那就是26%，结果5月份一个月就达到预期涨幅。下一步怎么看？ 对方说：涨幅是可以，但涨的时间还不够长，还没到位。 对这个回答，我想了很久。 这两个月，随着市场整体弱势下一批所谓“白马股”的逆势走强，仿佛一夜之间价值投资又成为了时代潮流——不过，大家应该记得巴菲特1984年在著名演讲《格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》一文中提到的“自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。” 短短半年时间，大家怎么突然就接受了这个从未“蔚然成风”的策略了呢？恐怕很多人只是把“价值投资”当作风口和热点吧。 所以昨晚，跟另一家券商首席策略交流时，我向他抛出一个疑问：所谓一九行情，在涨幅上一定程度吸引了价投倾向，但持续时间上，还不够长。 如果想要把价投变为市场主流，一九行情会不会再持续半年？如果再持续半年，市场还会骂一九行情吗？ 所谓的一，主因真的是国家队？而不是市场选择？ 当我们一味盯着国家队，会不会忽视市场趋势？当长期监管立足打掉信息套利，是否会加快强化价投倾向。 记得在2012年9月26月晚，20余家创业板公司罕见集体发公告：要么承诺2012年年内不减持，要么追加股份锁定。当晚，我询问几家公司高管，称是监管窗口指导。 当时A股跌破2000点，市场抱怨元凶之首，即创业板迎解禁潮，当年10月解禁市值458亿。 随后，在当年12月，创业板创下史上最低点585点后，连涨三年，最高至4037点。 它不止涨幅好，而且好得足够久，原来抱怨的市场破2000点的元凶之首，成了市场所言的“中国转型希望寄托”。 所以，光好不够，还得持续，好得持续才能变成种信念。好到引得注意，久到形成自然。才能既是方法论，也是价值观。 昨晚问券商首席的问题，答案我们俩并不统一。 自己却是想起原汇添富基金创始人林利军转型PE后，在上个月给投资人写的一封信，其中最重要一节是：我们面对一个强者恒强时代。 “从去年开始，团队就一直在讨论会不会出现一个‘漂亮50’的时代，即行业集中度大幅提高，少部分公司竞争优势不断加强，主要行业进入寡头甚至垄断阶段，行业龙头企业将收获全行业80%以上的利润。目前看来，这样的时代确实已经来临。 导致这种变局出现的原因主要有三个： 第一，信息效率。移动互联网使得信息获取和产品获取的效率变得极高，每个人都可以轻松地知道各行业最好的产品、服务提供者是谁，且可以用手机简单地下单。 例如，现在全中国人、甚至全世界人都知道最好的白酒是茅台，而且一点鼠标，你就可以买到酒，这在十年前是不可想象的。这就导致行业第一和第二的差距将变成巨大的壕沟，大批的行业会出现类似“胜者通吃”的状态。 第二，时间成本。移动互联网使得每个人接触的信息量成倍、数十倍地上升，这就使每个人都发现时间不够用，时间成本变得越来越昂贵。 正如，罗辑思维的罗胖所提出的，未来商业的主要战场是“时间的战场“，因为一般情况下，大部分人都不会愿意用宝贵的时间去尝试未知的产品，这样就使得龙头企业相对于落后企业具有更强的优势。 第三，进入壁垒。这几年，各行各业的进入壁垒都在大幅提升。以制造业为例，土地成本越来越高，环保要求越来越严，人才选择余地越来越大，核心供应链固化态势越来越明显，这就使得现有的制造业龙头具有越来越强的竞争优势。 互联网领域更是如此，过去三年，比房子涨得更快的是线上流量的成本，这已经使线下开店获取流量变得相对便宜，因此阿里、小米、京东都开始走线下之路，更使得互联网的进入壁垒也大幅上升。当然，供给侧改革的措施也大大增加了进入壁垒，加快了行业集中的进程。 翻开经济史，我们会发现经济体出现系统性的行业解构和行业重构是一个周期性的现象。强者恒强即行业集中度大幅提高的时代在历史上出现过多次，一次是在约100年前的20世纪初，另一次是在约50年前的20世纪60年代，分别出现过两次大规模的“漂亮50“即强者恒强时代。这次可以说从2008年金融危机之后就已经开始，现在只是进一步走到了全新阶段。 与前两次强者恒强的时代相比，这一次至少有三个特点： 第一，这是一次基于国际市场而不是一国市场的行业集中。我们可以看到，苹果、谷歌、亚马逊、脸谱等公司已经进入了一个强大的强者恒强的循环之中——原先针对传统行业的反垄断法对于天生有自然垄断特征的互联网行业没有效果。除了互联网行业外, 化工、材料、玻璃、面板、半导体、设备、精密制造……, 大部分行业都出现了基于国际市场的行业巨头。 第二，行业重构速度很快。过去需要两、三代人才完成行业重构现在一代人就完成了。也就是说，现在各行各业占据龙头地位的企业家很多还年富力强，他们有能力和精力把企业带上更高的高度。 第三，历史上第一次，不少中国企业站在了世界行业龙头的地位。例如华为、美的、福耀、大立光、台积电、龙盛、万华、京东方，当然还有腾讯、阿里、滴滴。可以说，基于中国巨大市场“规模效应”的龙头企业只要进取不辍，以国际标准进行管理和发展，将实现前人无法想象的价值。 一个值得研究的问题是为什么经济体会出现周期性的行业解构和行业重构？我不是这方面的专家，我猜想这也许是与信息传播、人类交往的媒介变迁有关。20世纪初是报纸大规模出现和深入改变人类的时代。二战后则是电视成为媒介之王。现在，互联网特别是移动互联网成为人类信息传播与交往的核心媒介。世界范围内的年轻人平均每天有3.2小时花费在智能手机上。 请注意，这次行业重构的规模是历史上最大的——要知道美国前五大公司（就五家公司）已经占到美国股市总市值的10%。而且你如果读读谷歌、脸谱、亚马逊等公司的报表，你会震惊地发现，这些这么大的企业还在加速成长。中国的大公司也是如此。 投资大师彼得林奇经常说，大公司通常是“大笨象”。但是现在这些超级大企业却仍是灵活、高速成长的“大型灵长类动物”。如果彼得林奇现在还在做投资，一定会惊讶之至。 我们可以说，行业的重构，强者恒强的现象还远未结束，正在深入地发展。这一轮的行业重构将如何演绎，最后会不会引起资本市场上估值的变化，甚至出现过去曾经出现过的泡沫，我们将拭目以待。” 过去四年大类资产轮动和投资时钟关系不大，和银行资金脱虚向实更相关。 在招商证券策略研究员张夏看来，于股票来说，具备双重属性，第一重是金融资产，体现为估值的波动。第二重是经营实体，体现为EPS的波动。在限制住商业银行信用和货币扩张能力后，所有金融资产的繁荣将会终结。因此，股票市场的估值中枢将会下移。只有那些盈利能力能够超过估值中枢下移的股票，才会最终体现为股价的上涨。 未来很长一段时间股票的实体属性将会不断被加强，投资者终将认识到，我们买的并非一个虚拟的股票，而是实实在在的企业经营成果的分配权。所以，通过分析企业经营，分享企业业绩成长将会成为今后很长一段时间的主流投资思路——直至下一次宽松来临，金融属性被重新唤起。 他个人预言：股票市场估值中枢将会继续下行，壳价值继续降低，至少持续到明年二季度；散户持续离开市场，市场换手率震荡走低；两年内将见到十亿以下市值和日成交量不超过千万的"类僵尸"上市公司；两年之内将会出现亏损的证券公司和小银行；价值投资终成主流。 同威投资创始人李驰则连续在朋友圈，告诉自己的投资人： “目前独步上涨的行业龙头与金融蓝筹股，基本是过去几年投机横行时被资金遗忘的一族。目前市盈率依然不高（行业龙头）、或在历史低位（金融股），如果这样的股票才刚刚上涨就已经是泡沫严重，那么市场上的创业板指数再跌掉一半都还是泡沫十分严重了。市场走出了中国股市二十几年来最该走的行情：优胜劣汰，其实这才是全球股市的真正功能——价值发现：是金子不会被埋没；那些滥竽充数的股票，是阿斗，怎么扶都不起。 ‘贵出如粪土，贱取如珠玉。’古人发达的手法何其简单！ 但是，在便宜的时候直觉是贵，如今日屡创新高之二十年只做一件事的行业龙头股票； 但是，在贵的时候直觉是便宜，如今日之多数城市已在过去十年上一台阶的普通房产； 贪便宜嫌贵的消费属性、畏便宜喜贵的投资属性，是为人性。 2003年房地产刚刚在上海启动时，以谢国忠为代表的大多数中国人都认为上海的房子涨疯了，见顶了。现在看来何其可笑，此笑为笑不出声之笑； 今时今日，中国最优秀的龙头企业刚开始踏上价值回归之旅，而周围鸦雀无声或骂声载道。 他朋友圈里，发出的一个预测点赞的并不多：未来6-18个月，一九行情将愈演愈烈。在萌芽阶段，正确的建议看起来完全像忽悠；等下半年泡沫巨大时，拉住众人手不要去买龙头股，拉都拉不住。轮回的股市，反映出亘古不变的动物精神。 长按二维码关注山石观市微信公众号 阅读 58376374 投诉 精选留言 写留言 45 黄紫豪 前一条题目打错了？ 22小时前 106 作者回复 有些机构不高兴。 22小时前 90 漠森燃 我们这个行业龙头地位好像不是市场竞争得来的，国外的大市值公司却大多是科技股，我们的还是传统的制造业和金融，这个增长持续性实在让人怀疑，好多大股票，增长率并不高，但股价蹭蹭涨，当然也不是说小盘子股票好 22小时前 77 十丈红尘 个人感觉不可能。我们的龙头都是没啥技术含量的龙头，假如腾讯，华为在国内上市，也许真的会出现长牛。。现在的漂亮50是国家队的，就像股灾时候的中石油，等漂亮50补跌，入场的机会就到了 22小时前 69 好好生活，天天向上 我同意十丈红尘的观点，你之所以现在发价值投资是因为拉的很高了，没人接盘，给散户洗脑 21小时前 60 Aegean Sea 现在想不通不要紧，等涨上去后(他们)就想通了。by大佬 22小时前 36 ZR 无法接受漂亮50这个群体！不是钱的问题，是前途的问题，价值观的问题！ 21小时前 34 不再尴尬 “一次是在约100年前的20世纪初，另一次是在约50年前的20世纪60年代”这才是漂亮50上涨的真相，其实后面发生了什么熟悉经济史的都知道，所以很多事不用说的太明，不管是创业板还是漂亮50，借用周金涛老师的一句名言，一切都是人性的循环 22小时前 30 小强 最喜欢的一个公众号，每次看到有新推文我的第一反应就是赶紧复制粘贴下来，生怕又被和谐了 22小时前 28 张健 Data 全文点睛句：‘贵出如粪土，贱取如珠玉。’古人发达的手法何其简单！ 但是，在便宜的时候直觉是贵，如今日屡创新高之二十年只做一件事的行业龙头股票； 但是，在贵的时候直觉是便宜，如今日之多数城市已在过去十年上一台阶的普通房产； 贪便宜嫌贵的消费属性、畏便宜喜贵的投资属性，是为人性。 22小时前 28 David 深夜发文 22小时前 21 黄鹤楼上放风筝 都去买之后筹码分散的问题怎么算呢重仓蓝筹的机构愿意为散户抬轿么，曾经蓝筹收割起来也一样是杀人不眨眼 21小时前 21 lee 是在骗小散我接盘吧！ 21小时前 21 邱企鹅 不觉得这一次会有什么不一样 22小时前 18 嗨皮^_^ 我想说:呵呵！某些大蓝筹盈利靠输血苟延残喘 21小时前 17 黄锦洲 说得挺好的，市场看似没热点，其实50就是最大的热点，只要有热点就会被爆炒，然后炒过头，这才是中国市场的特点。 22小时前 16 红枫 尽早转变思路，跟上步伐。 22小时前 10 魏峥仁波切 想不想得通不重要，涨得上去才是硬道理。 22小时前 9 秋风 轮回的股市，反映出亘古不变的动物精神，羊群效应应该是股市恒久不变的特色吧！ 21小时前 9 makovial 本性难移。直到散户基本退场，场内都是机构才有可能，类似美国大多人都是买基金。那个“还没到位”的回答基本就是以前投机的思维啊 21小时前 9 小风1127 好文章 21小时前 6 Da_chang 瘦田无人耕，耕开有人争 14小时前 5 悠悠 果断先复制后看，谢谢您 21小时前 4 24小时 创业板4000点的时候刘煜辉也说没泡沫，现在还来这个。 13小时前 4 欣豪 需要改变的是惯性思维和交易行为 14小时前 4 孙银 这篇干货很多！ 21小时前 3 A赵铭 随着退市股票的增加；IPO的不断扩容；以及经济的转型。一九效应和以前不一样，是一个不可逆的过程。希望尽快看到A股仙股遍地的时候！ 14小时前 3 石头 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2024 Discuz! Team.
