港股拉响防空警报，还有多少白马要倒下？

作者：格隆汇·田品

前阵子，深港通开通后行情凶猛，加上A股各种定向政策补丁、窗口指导逼得难受，有几个在A股坐庄的小伙伴也蠢蠢欲动想来港股搞事情，但一个个被做空机构打爆的案例实在是太刺激了，几经斟酌后，那几个哥们感慨了下就放弃了：“搞不过，搞不过，妈的，老子千辛万苦搞起来，自己都还没割韭菜，分分钟就被做空机构给割了...”

我转念一想，这也就是为啥老千猖獗的一个外部因素，往上做不好捞钱，咱就往下做捞钱呗，即没做空机构盯着，又没监管机构搞你，这种“制度红利”不刷白不刷...

一、此起彼伏的做空

今年以来，港股做空机构生猛得不行，打死了辉山乳业（6863.HK），逼停了中国宏桥（1378.HK），打残了科通芯城（400.HK），最近更是各种大乱斗，高潭系列报告空超级大白马瑞声科技（2018.HK），匿名随后却给瑞声科技一份做多报告，顺便怼了两个同行不懂事（高潭、浑水），别磨叽，别搞系列、预告这种小动作，上“硬菜”一刀致命。近期浑水的一则做空预告，就直接吓到了一大片，纷纷先跌为敬：敏华控股（1999.HK），通达集团（698.HK），智美体育（1661.HK），舜宇光学科技（2382.HK）...

昨天格隆汇文章《港股的做空机构们，你们到底想怎样（台湾腔）？！》结合做空量已经很含蓄的暗示被做空第一顺位的是：敏华控股...

今天在香港举办的Sohn投资大会上，浑水的carson block终于揭晓了谜底，做空的对象就是大白马敏华控股（1999.HK）。

敏华股价从+8.8%迅速跳水至-11.89%，跌幅近20%，相信前期预告后，各路嫌疑对象也已经准备好时刻停牌，半小时后，公告停牌，股价收跌-10%...

谜底揭晓后，其他嫌疑对象均放量大幅反弹，其中通达集团反弹最多，达8.91%。

随后，另一个做空机构GEO的daniel david把达利食品（3799.HK）评级列为“no deal”。

就是这样一个评级，股价便迅速反应，放量下跌，最终收跌6.52%。

如果说最近A股这波董事长兜底员工增持计划，嘴炮增持为那些质押爆仓边缘的中小盘续命一秒，那这波做空机构的嘴炮，则是让各路白马股的含“白”量得到了一次全面的体检…

二、做空新常态

要说做空新常态，暂时放放这些大票的正面做空战场上，先来最近一个非常有趣的案例，一个老千股被各路吃瓜群众给打爆了...

故事的开始是有个在港股很活跃的朋友发了这么个朋友圈：

点进去细看是一系列的个人、群对话的截图：

在一轮发酵后，这个老千就爆掉了...三天累计跌了55.93%...

其实也没有谁跳出来说要做空这个老千，但是就是这个行骗的信息暴露后，迅速的在投资者群体中发酵，形成恐慌，即使庄家拿了再多的筹码，但总不能把市场上所有筹码都收集起来吧，最终形成踩踏效应，松动的边际筹码瞬间就把股价打穿。

这个极端例子就是当下港股做空的新常态，社交媒体大大加速了恐慌的放大（符合好事不出门，坏事传千里的传播规律），一旦放大的恐慌被盘面确认后，崩塌的节奏就再也停不下来，像浑水，匿名这些战绩彪炳的做空机构，但凡是关于他们的信息，5分钟内基本就可以覆盖盯盘比较紧的投资者，信息传播的恐慌会迅速形成资金的合力，达到极强的做空效果，一旦趋势自我加强，结果无外乎就是停牌或者跌到敢死队入场。

在这样的背景下，被做空上市公司的应对就应该更加公开透明，仅仅是开分析师会议是不够的， 就算会上把机构投资者安抚住了，稳定住主要筹码，但是恐慌的吃瓜群众的边际筹码还是会把股价打穿，还是那个逻辑，上市公司不可能把全部筹码都收回来，在被做空后，停牌、分析师会议之外，在新常态下，上市公司应该重视社交媒体上信息的传播，用正面的信息传播对冲掉做空机构负面的信息，特别是现在大陆投资者占比越来越高的背景下，你发个繁体的没人看得懂的的澄清公告是没多大用的...

工欲善其事，必先利其器，新时代的信息流动已经和以前不一样了，投资者结构也不一样了，还是老路子的投资者沟通，必然是事倍功半了...

三、敏华达利将何去何从？

1、敏华控股（1999.HK）

敏华最早在新加坡上市，后面在香港上市，公司大股东黄敏利（持股比例63.71%）在上市的时候把所有家具生产业务均放在上市公司。根据公开资料，敏华主营沙发、床垫等家具成品及部分家具配件的研发、制造及生产。

公司在国内主要做零售，国内经销商有900多个，都比较分散；公司美国客户主要是前100名零售商，我们渗透率在50%左右，最大的美国客户 Room to GO 收入占比在7%左右，总体来看美国市场客户也是相对分散的。

敏华控股的收入从2007年到2017年3月，从8.8亿增长到了77.9亿，增长了8.85倍，净利润由2007年的不足1亿港币增长到2017年3月的17.51亿港币，增长了约18倍。从2010年上市以来，一直以来都是以大白马的形象出现，2012年触底至今已经稳步上涨近10倍。

公司股价如此强劲的另一个动力就是极其罕见的分红，2010年上市以来，净利润累计66.26亿，分红累计44.47亿，派息比率高达67.11%。

敏华的毛利率近三年一直在40%左右，而其净利润率近三年一直在20%左右，超高的派息比率，加上超高的股东持股比例，这一切放在一起让人怀疑很正常，美好得太不真实了。

Sohn投资大会，carson block质疑的核心逻辑如下：

1）敏华有没有披露的债务：这会导致公司实际盈利能力比报表差很多，并且现金存在造假嫌疑

2）税务问题：敏华的税务申报并不统一，存在严重的造假嫌疑

3）澳门问题：敏华控股在澳门有一公司，有一半的利润是从这家公司产生，这要不就是避税，要不就是虚增盈利

4）工厂调研：中国增长存在疑问

5）出口数据显示其出口可能造假

由于这次只是现场传来谍报，信息不全，完整的做空报告还没披露出来，很多证据链还没有披露出来，很难交叉比对数据的真实性，从上市公司停牌的速度来看，接下来大概率是有戏看了，在6月6日，敏华耗资3395万，回购了500万股，其实已经屯好资金打保卫战的，如果浑水做空的标的是其他公司，再回购两天场面就稳住了，但是这波在香港主场的投资者大会被踢馆后，预估硬抗是扛不住的，这才停牌。

按照这个逻辑去推演，有准备的战都怂了，你说为什么呢？答案就很明显了...

既然公司停牌了，两边的底牌都还没亮出来，等着看戏吧。

2、达利食品（3799.HK）

达利食品位于福建，主要生产和销售休闲食品和饮料，拥有可比克、和其正、乐虎、达利园等品牌。2016年整体收入增长5.8%至178.4亿元，股东应占净利润同比增长7.7%至31.37亿元。业务方面就不比展开了，看重点：

2015年达利食品赴港上市，由于市值较大，经特别申请后其IPO只发行了12.4%的股份，约88.94亿港币，其余都在大股东许世辉（85%）和鼎晖投资（2.6%）的手中，牌面上的持仓比例就这么高，只要大股东想救，就让你放开空...

这个股权结构基本就是铁桶一块，想守基本就是攻不进来的，达利唯一的风险就是，作为消费类的大票，之前基金锁仓又比较死，盘口很弱，稍不留神很容易就打穿了，招呼打好了，盘口顶上去，稳住就妥妥的。

吹风的速度也很快，盘后就已经有站台的信息放出来了：

达利的消息放出来已经是尾盘了，从尾盘的盘口来看是有人护盘的，但全天蜂拥的空单还是非常多的，消息发酵一夜后，明天早盘才是正面决战， 这个票的走势基本完全取决于大股东的态度，看表态吧。

彩蛋：

这年头，白马不好当，最近好多做空的盘口都很精彩，咱也别得罪人，友情赠送彩蛋一只，赠与有缘人...看看有没有人猜得对…