老子对话巴菲特之07：不失其所者久（上）（作者：密斯特舒） 小舍：上两回各位讲到动静之辩和多少之辩，这次我想请各位大师就投资中的长短之辩继续展开讨论。 巴菲特：没问题。 老子：开始吧。 小舍：先请教一下巴菲特和芒格先生，你们在投资中如何处理长期和短期的关系？ 巴菲特：“我们偏爱的持股期限是永远。” 小舍：现在可都流行“不在乎天长地久，只在乎曾经拥有”。 巴菲特：这不是我们的风格，在我看来，“拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。” 相反，“你买一家公司的股票，就要与这个股票结婚，而不是一夜情，随便找个人派对，厌烦了就换新的。” 小舍：“永远”应该是一种理想吧？在实践操作中，持久多久才算符合长期投资理念？ 巴菲特：好，关于持股期限，我还说过另外两句话： 第一句是，“如果你不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。” 第二句是，“我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。” 小舍：听出来了，在您的标准里，起码5年以上才能算得上长期投资。那么，您这么做的原因是什么呢？ 巴菲特：因为“时光的最佳之处在于其长度”。 小舍：呃……听起来很有诗意，不过有点抽象，能否具体地讲讲其中的机理？ 巴菲特：道理很简单。“如果你今天买下一只股票，希望明天把它卖出去，那么你就步入了风险交易。预测股价在短期内攀升或下跌的概率就如同预测抛出硬币正反面的概率一样，你将会损失一半的机会。如果把自己的投资时间延长到几年，交易转变成风险交易的可能性就会大大下降。当然，购买的必须是优势股。如果你今天早上购买了可口可乐的股票，明天早上要把它卖出去，那么它是一笔风险非常大的交易。但是，如果你今天早上购买了可口可乐的股票，然后持有10年，这样就把风险降到了零。” 小舍：这很有意思，在日常生活中人们常说夜长梦多，但是在投资中时间反而可以分散风险，能否这么理解？ 巴菲特：你理解的没错。不仅如此，只有时间足够长，才可以为你带来足够的收益。 小舍：这就涉及到您经常讲的复利了吧？ 巴菲特：没错。“什么东西能使微利变成巨大的盈利呢？这就是复利。复利的功能到底有多强大呢？决定长期盈利的因素中，再没有比复利更重要的因素了。” 小舍：怎样通俗地理解复利？ 巴菲特：我曾经给别人介绍过复利的魔力，现在重复一下。“假设你有本金10万，每年投资的回报率是20%，如果按照普通利息来计算，每年回报只有2万元，10年后连本带息涨到30万元，整体财富增长只是2倍；但按照复利方法来计算，亦即10万元的本金，10年后会变成62万元，比30万多了一倍还多。 随着时间的增长，复利效应引发的倍数增长会越来越显著。若仍以每年20%回报计算，10年复利会令本金增加6.2倍（1.2的10次方），但20年则增长38.34倍（1.2的20次方），30年的累积倍数则达237.38倍（1.2的30次方）。若本金是10万元，30年后就会变成2374万元之多！” 小舍：果然十分惊人。听说您很长时间以来一直开一辆很便宜的林肯城市轿车，而不愿意换一辆豪车，这是不是跟您的复利理念有关？ 巴菲特：可不是嘛！算一笔账你就明白了。“2.5万美元的丰田与5万美元的宝马之间的差别不仅仅是2.5万美元，而且还在于它们的机会成本。如果你将这2.5万美元以15%的年收益率进行投资，那么30年后这2.5万美元将会变成165万美元；如果年收益率能够达到20%，那么30年后这2.5万美元就变成了593万美元……” 小舍：不算不知道，一算吓一跳啊！ 巴菲特：当然，所以“复利有点像从山上往下滚雪球。最开始时雪球很小，但是往下滚的时间足够长，而且雪球黏得适当紧，最后雪球会很大很大。” 所以，“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。” 小舍：精彩的比喻，芒格先生，您的观点如何？ 芒格：要我说，“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。” 再夸张点说，“复利是世界第八大奇迹，不到必要的时候，别去打断它。” 小舍：难怪巴菲特先生的传记名称叫《滚雪球》，中国有句古话：“日久见人心，路遥知马力”，是不是可以说，长期之所以妙，是因为只有时间足够长才能真正发现价值？ 巴菲特：的确如此。 小舍：那么，长期投资的难处体现在哪里？ 巴菲特：难在坚持。“在马拉松比赛中，你想跑到第一的前提是必须跑完全程。” 小舍：的确，马拉松谁都可以参与，但是能坚持到最后的却为数不多。现在来请教一下老子，您对此有何点评？ 老子：对长期投资本身我没什么评论，我在听你们讲的时候倒是一直在思考，怎么样才能做到长久。 小舍：您有什么结论？ 老子：我曾说过一句话：“不失其所者久。” 小舍：怎么理解这句话？ 老子：一个人必须谨守自己的本分，才可以长久。 小舍：这句话虽然简单，却点出了许多事情的本质。每个人都应当有自己的本分去坚守，丢失了这个本分，也就变成了漂泊的浮萍，没有方向。那么投资的本分是什么呢？ 老子：这也是我感兴趣的，巴菲特和芒格先生能否对此继续发表高见？ 巴菲特：这个问题问到了要害。等我和查理整理一下思路，等下一次我们见面再谈如何？ 老子：没问题。 小舍: 非常期待！ 小舍小得：短视和急躁是投资的大敌 《巴菲特之道》一书作者罗伯特· 哈格斯特朗计算了1970-2012年间投资美国股市1年、3年、5年的回报情况，在这43年中，以1年为期，标普500指数的成长股公司平均1.8%的公司股价翻番或者说有9家公司股价翻番；以3年为期，有77家公司股票翻番；以5年为期，有150家股票翻番。而且研究发现，获得超额收益的机会通常出现在持股3年之后。毫无疑问，由于换手率超过100%，绝大多数人于此无缘。 这足以证明，短视和急躁是投资的大敌。正如巴菲特所告诫的：“股市有如一个资金重新分配的中心，金钱将由好动的人手中转移到有耐心的人手中。” 虽然“永远”的宣誓显得夸张，但巴菲特的确有许多长期持股的案例，如他持有华盛顿邮报超过40年，持有可口可乐近30年，持有富国银行24年。1969 年，他在写给合伙人的信中提到：“我当然不会只为一个诱人的价格，就把某个由我喜欢和敬佩的人所经营的好公司卖掉。”长期持有，是他的一种价值观。 巴菲特的老师之一，同样是投资大师的费雪也是如此，他说他的核心股票这么多年里它们为他赚了很多钱，其中最少的都有7倍的投资回报，最多的收益甚至能达到几千倍。“我持有它们的周期都很长，最短的都有8～9年，最长的有30年”。 当然，反例也并不难举出，尽管巴菲特主张投资者不准备持有10年的股票不要买，但他自己也有不少相对短期的操作。比如，中石油他持有了5年，比亚迪他持有了6年，第一次持有迪斯尼他在1年后就全部卖掉了，第二次持有也没有超过6年。 |
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