华侨城的要约收购与低风险套利

“围在城里的人想逃出来,城外的人想冲进去”——当王健林“贱卖”旗下文旅酒店时，华侨城集团有限公司（简称“华侨城集团”）却在悄悄加速布局文旅板块，海内外上市公司已达7家，分别为华侨城A、深康佳A、H股华侨城（亚洲）、云南旅游、易见股份、曲江文旅、西安饮食。华侨城布局已定，成败未知，但是资本市场上的套利机会已现。

一、要约分析

1 全面要约收购的安全性要大于部分要约；一般情况下，全面要约收购会导致股价在要约价格上方20%，从而导致要约收购不成功上市公司不会退市，因此是低风险投资的主要分支。根据投资者拟收购上市公司的全部股份或是部分股份，要约收购可以分为全面要约收购和部分要约收购。其中部分要约如果预受要约股份的数量超过预定收购数量时，收购人应当按照同等比例收购预受要约的股份。因为是部分要约，即使股价低于要约价也未必能够很好的获利。

2 实际控制人变更触发的要约，往往溢价的程度会更大。实控人变更的想象空间更大，有的甚至在要约过程中就伴随着资产重组，自然溢价率就高。这类股票是喜欢博弈的人的最爱，因为空间大嘛。但是对于想以要约价作为保护垫的朋友来说，因为公告后溢价都很大，所以很难以较低的溢价买入。

3、国有企业风险较小。因为有要约价作为安全垫，只要买的时候溢价不是太大，风险应该还是可控的。但是要约收购套利，最大的风险应该是要约不能成功发起，包括证监会不批准或者股东大会不通过。国企的缺点是需要国资委审批，时间较长，最近的白药要约是5个多月才完成，但是国有企业风险较小，历史上唯二不成功的例子都是民营企业且在外部环境发生重大不利变化后发生的。英力特股权转让去年从10元一路上涨到30元左右，积聚了相当的风险，加上最后天元集团露出毁约苗头，导致股价杀跌到17元。熔盛重工收购全柴动力（600218）的失败案例：2011年4月28日，熔盛重工以16.62元的价格全面邀约收购全柴动力，停牌复牌之后，全柴动力一路下跌，跌倒邀约收购价格附近，估计当时熔盛重工资金链断裂，要延期收购，股票继续下跌…… 最后跌到10块钱附近，如果邀约收购成功则套利收益高达70%……当时新闻：“2012年7月17日，全柴动力发布公告称，因宏观环境发生变化，且国务院国资委的批复已经到期，江苏熔盛拟与全椒县政府商议收购延期的可能性。”

二、标的分析

华侨城对云南旅游在成功邀约，增强了其在收购领域在信誉度，但是英力特失败的惨痛教训让套利者吓破了胆子，出现现价低于要约价在少有现象，也增加了套利空间。

1、云南旅游已经完成

云南旅游是云南的混合所有制改革，华侨城增资后成为云南世博的控股股东，也就是实控人变更了。尽管目前不会有什么资产重组的预期，但是它的想象空间还是大很多，弹性也大的多：公告后最高溢价74%，最低溢价10%。要约前总市值为62亿，只有大概30%的流通股。

2、曲江文旅略溢价

华侨城集团全面要约曲江文旅，要约价19.85元。华侨城西部投资通过曲江 文投、曲江旅游集团间接拥有曲江文旅的权益将超过曲江文旅已发行股份的 30%，从而触发全面要约收购义务。因此，根据《证券法》和《收购办法》，华 侨城西部投资应当向曲江文旅除曲江旅游集团之外的其他所有持有上市流通普 通股(A 股)的股东发出全面要约。本次要约收购不以终止曲江文旅上市地位 为目的。

曲江文旅盘子小总市值36亿，除去大股东的35%，市面上的筹码就剩一点点了，底部已经横了15个月了，从业绩上看，华侨城新建景区投入运营后，再造一个曲江文旅没有问题，但这个实际业绩要多久，不清楚。 “投资平台及合作项目”拟携手曲江新区打造投资发展大平台，以“周秦汉唐历史文化及生态文化秦岭”为主轴，投资500亿元，打造汉长安城、凤凰池景区、楼观台、碑林和小雁塔历史文化街区等旅游项目。本次交易尚需取得的审批 因本次交易为中央企业全资子公司华侨城西部投资对国有独资企业曲江文投进行增资，尚需对曲江文投进行审计、评估及法律尽调；尚需履行评估报告备案程序；尚需签署正式的《增资扩股协议》；尚需华侨城集团审议本次增资事宜；尚需华侨城西部投资将本次增资事宜逐级上报有权国有资产监督管理部门备案或审批；尚需曲江文投履行内部决策并将本次增资事宜逐级上报有权国有资产监督管理部门审批；尚需取得中华人民共和国商务部反垄断局关于本次经营者集中申报的同意批复。

3、易见股份低于要约价

6月初，华侨城旗下的云南世博旅游集团和易见股份的母公司九天集团签订意向合同，世博集团入主九天集团，从而易见股份的实控人变更触发每股13.18元的全面要约收购义务。双方约定在7月30号之前签订正式的合同，如果双方同意，可以延期到8月30号。五月份停牌前，易见股份并没有大涨而是一直在震荡，停复牌期间上证上涨2%，复牌之后易见股份高开之后就一直持续回落，目前涨幅还落后于上证。目前并没有看到世博集团有任何违约的迹象，最新的进展是公司互动平台说审计评估和法律的尽职调查的现场工作已经完成。

易见股份的业绩还不错，市盈率是15倍左右，即使要约收购取消，易见股份的风险也不大。易见股份也是华侨城对于互联网金融板块“放长线钓大鱼”计划中的一部分。据易见股份方面透露，其正在与IBM联合研发区块链应用，向金融科技方向转型。“目前双方合作的‘易见区块应用系统’基本研发完成，具备商用条件，目前聚焦医药行业。”金米表示，“易见股份的区块链系统本质是解决企业的现金流问题，将企业收款账期从T+180缩短到T+1甚至T+0，对于账期问题同样严重的旅游企业来说同样是具备商用条件的。”与此同时，区块链作为互联网金融行业中炙手可热的新概念，对于上市公司华侨城来说也是提振股价、丰富概念题材的不错选择。