天风海外：微软：上调至“买入”，目标价83美元；云计算发力，业绩大超预期 ...

【天风海外】微软：上调至“买入”，目标价83美元；云计算发力，业绩大超预期

原创 2017-07-30 天风海外 天风海外

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华尔街实力 硅谷驱动力 港股老司机：天风海外是一支年轻而专业的海外研究团队，首席本硕均来自MIT(电子/AI/MBA)，并将丰富的华尔街工作经验带回国内，深度覆盖美股港股TMT及博彩等行业。成立的一年内，我们领略过澳门的繁华与激情，新濠国际(200.HK)和金沙中国(1928.HK)金光熠熠，4月18日推荐新濠国际以来，涨幅超过40%。一年内，我们通过谷歌(GOOGL.US)参悟人工智能的真谛，英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)欣欣向荣，2016年4月推荐以来，涨幅分别超过350%和390%，Mobileye(MBLY.US)策马奔腾，2016年8月开始推荐以来，12月份33美元底部再次重点推荐，目标价60美元与今年3月份英特尔收购价63美元吻合，涨幅超过90%。一年内，我们不忘初心，放眼世界，兼具全球技术最前瞻与港股风云最洞察。

一年虽短，我们只争朝夕。前路漫漫，希望研途有你。

首席何翩翩，研究员雷俊成、马赫、董可心，感谢您的支持！

微软FY2017Q4 non-GAAP EPS为0.98美元，同比增长42%，高于华尔街预期的0.71美元。营收为247亿美元，同比涨9%，高于预期的242.9亿美元。non-GAAP净利润77亿美元，同比涨40%。公司本季度返现共46亿美元（派息30亿美元和股份回购16亿美元）。公司回购在近两季度有所放缓，但仍在2017财年回购117.9亿美元股份，未来随着在云计算的投入加大，公司回购步伐可能进一步放缓。现金和等价物为76亿美元。

估值：按照目前74美元水平和彭博一致预期FY2018 EPS 3.32美元计算，MSFT FY2018 PE为22x。考虑到公司云计算业务的加速增长，以及公司30亿美元的派息和16亿美元的股份回购，我们给予25x PE估值，目标价从68美元上调至83美元，从“增持”上调至“买入”评级。

Surface止跌靠高端产品拉动，预计下半年放量利好巨腾

微软三项主营业务中，智能云和个人计算机表现最优，收入分别达74亿和88亿美元，均高于公司指引。Linkedin为公司贡献11亿美元，同比增长21%。Surface业务由于新款发售开始止跌，同比微跌2%，微软表示Laptop和Studio等高端产品销售带动Surface业务回暖。因微软产品5月份才发布，我们认为随着销售渠道的铺开，微软下半年Surface增长可期。微软看好Surface下半年销售印证了我们对港股巨腾国际下半年业绩反转的观点。微软是巨腾的最大客户， 2017年仍将独家供应Surface Pro 和Surface Laptap的机壳，加上Surface Studio的键盘壳子。因为新款Surface在5月底才开始销售对上半年贡献微薄，我们重申Surface放量仍看下半年，预计Pro和Laptop全年订单将分别超700万和110万台，为巨腾带来业绩反转。

Azure宣战亚马逊AWS，混合云欲撬霸主地位

微软智能云(Intelligent Cloud)业务营收达74亿美元，同比增长11%，符合前期公司指引的72-74亿美元和华尔街预期的73亿美元。其中微软云Azure营收同比上涨97%。运营利润率方面，较FY17Q3的32.2%环比上升至33.6%，运营态势良好。

自Satya Nadella担任微软CEO以来，主张微软全方位向云计算、云服务公司转型战略，改革与动作不断：2017年6月30日，微软以近7000万美元的价格收购了以色列云监控和分析创业公司Cloudyn，该公司将为微软提供云账单和管理解决方案。7月5日，对其全球销售团队进行裁员重组约3000人，以便让公司的全球销售队伍将重点放在云计算服务上。最受人注目的是7月10日，微软推出了混合云Azure Stack。为了降低成本、提高效率和灵活性，越来越多的企业采取混合云的方式，建立了SPI（SaaS，PaaS，以及IaaS）的交付模型。虽然亚马逊AWS在IaaS领域占据强势地位，但PaaS和SaaS还处于起步阶段。反观微软，Azure向客户提供IaaS PaaS SaaS的一条龙服务，越是规模越大的企业对SPI的完整性要求更高，因为其IT架构相应也更复杂，Azure对三个领域的全覆盖对看重完整性的企业级用户来说有巨大的吸引力。

Markets and Markets预计混合云年复合增长将达到22.5%，2021年市场达到920亿美元。Gartner表示企业正在大规模迁往混合云，到2020年，90%的企业都会使用混合云，主要是为了效率和更加灵活。从定位来看，未来微软智能云Azure和Azure Stack将联手冲击云计算市场，整体性是其他平台所不具备的独特优势。随着AWS的增长速度不断下滑，我们认为Azure未来2-3年在收入、市场份额、运营利润都能实现高速增长，宣战亚马逊。

数据来源：彭博、Wind、公司官网等，

数据截止到7月29日