摘要: 《散户至上》：证交会主席揭露投资陷阱 笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 本书英文版原书名是“Take On the Street”，中文版改成了《散户至上》，本书的主题正副英文原版的副标题所言 ...
《散户至上》：证交会主席揭露投资陷阱 笔记/曾星智，一个跨学科思想的专业投资者，公众号：ztouzi 本书英文版原书名是“Take On the Street”，中文版改成了《散户至上》，本书的主题正副英文原版的副标题所言：What Wall Street and Corporate America Don't Want You to Know（华尔街和上市公司不想让你知道的秘密）。在美国证交会主席的笔下，中小投资者们，完全是被政府机构、上市公司、证券经纪商、证券分析师、会计公司等等所欺骗的对象。 正是因为现实是“散户至下”的，所以作者（前美国证券交易委员会主席，在1993年至2000年任职）才如此推崇“散户至上”，但是我们应该清晰，真实的情况是：散户，从来就是被宰杀、被欺骗、被剥削的对象，所有“散户至上”的说法都是骗局。投资者要成功，就必须脱离散户的思维、离开散户的群体，成为一个洞悉所有投资陷阱和骗局的聪明投资者。 1、华盛顿和华尔街的欺诈，远远超过了诚信 “现在回忆来看，那是一场似是而非的争论，但也让我知道了，在华盛顿议会外的说客所惯用的手法，就是打着公共利益的旗号来掩盖他们的商业利益，并在之后密切关注与己休戚相关的利益。”（P前言XVI-XVII） “从我被任命的那天起，我就视保护个人投资者为使命。我想用非党派的客观的方式来寻求一些变化。我在华尔街度过了28年，十分熟悉里面的文化。事实上，华尔街有两种互相冲突的文化理念。一种以职业道德、诚信、经纪人精神为核心，在这种氛围、理念里没有个人投资者，市场就无法有效地运作。另一种文化则由利益、欺诈、关联交易行为三者的冲突来驱动，它把华尔街的短期利益凌驾于投资者的利益之上。让人遗憾的是，这两种文化理念相比较，往往是后者遮蔽了前者，占据了上风。”（P前言XIX） 2、共同基金，从基金投资者那里偷钱 “由于机构投资的规模性，在买卖证券时，机构投资者能得到更好的服务和更优惠的价格。共同基金成功地把自己装扮为投资者的朋友，其实共同基金是通过一系列令人迷惑的费用安排，用其独有的更微妙的办法把钱从投资者那里拿了过来。基金公司用数十亿美元的广告费用宣传的是以往的业绩，而不是让投资者了解一些更重要的因素（诸如费用、税收、投资周转率等）对其收益的影响。”（P前言XX） “基金的销售和管理方式反映出从骗局、短期交易行为和隐瞒重要信息中滋生出的文化。整个行业误导投资者以过去的业绩为基础购买基金，而过去的业绩只是需要考虑的因素之一。有些基金能够侥幸收取极高的费用，因为投资者没有意识到费用的存在会减少他们的收益。整个行业每年花费上千万的钱宣传销售，但是不尽如人意的工作既无法解释年度费用、销售带来的额外费用以及为投资收益要缴纳的税金，也未公开共同基金积极的管理没能使基金行业的业绩达到他们设定的标准这样一种状况。基金行业拒绝透露内部操作的重要细节，诸如投资组合管理人员的报酬、管理人员什么时候以及为什么离职等。基金董事虽然是代表投资者的利益来监管基金运行的，但也只是在每年年初和年末消极地批准基金管理合同。”（P29） 3、证券公司不是专家，而是推销员 “这样看来，经纪人像聪明的财务专家，但首先也是最重要的一点，他们是销售人员。经纪人对其所代理账户的每个交易都是要收取佣金和服务费用的，他们希望投资者买入没有的股票、卖出所持有的股票，因为只有那样，才能为他们自己和他们的公司挣到钱。即使投资者赔了钱，他们依然能挣到佣金。”（P1） “这段经历让他（沃论.巴菲特）认识到‘经纪人并不是投资者的朋友，倒更像是一位按照病人换药频率来收费的医生，他的报酬更多来自于他想要推销的东西，而不是让你感觉更好的东西’。”（P2） “这就是说，经纪人更像是在推销不适销的或是不受欢迎的产品，尤其是那些需要支付高额佣金的产品。”（P5） 4、看透证券分析师 “华尔街分析师经常向投资者推荐的股票的发行公司，都是和分析师所在公司有投资银行业务联系的。是私底下，分析师其实都在嘲笑这些公司的业绩。 “……虽然美林证券对一切表示否认，然而这些电子邮件显示分析师们以‘买进’建议为诱饵，来为他们公司的投资银行家们赢得业务，他们配合公司股票的公开发行，帮助公司进行合并和收购。也有迹象表明，分析师们通过降低股票级别的方式惩罚那些将投资银行业务转给其他券商的公司。并且这些电子邮件也澄清了这样一个事实，即分析师们知道，如果他们能争取到投资银行业务，就能得到更多的报酬。 “从某些方面来看，美林证券的这些电子邮件并不让人感到非常吃惊。在过去的20年中，华尔街的业务已经渐渐地从零售转向辅导公司新股公开发行，这项业务在牛市行情下为其带来了数十亿美元的利润。研究部门与投资银行业务部门的界限已模糊不清，要分析师正在做着极力向潜在的投资银行业务客户进行推销的事情。华尔街的公司在发展过程中，只是竭尽全力尽可能地摄取这些有利可图的业务，所以只是把证券分析看做是投资银行业务的附属品，而不是散户投资者得到不偏不倚的意见的来源。”（P53-54） “只要华尔街的证券公司继续利用分析师来得到发行业务，线装就不会有太大的改观。做出客观研究报告的最大障碍在于，华尔街的券商总是从其分析师所负责分析的公司中寻找有利可图的金融业务。分析师从这样的业务中得到的报酬比他们单单从事研发业务的报酬多得多。”（P69-70） 5、期权是支出吗？以及会计标准 “争论的焦点并不在于管理人员从中得到的高额收入，相反，争论主要集中在股票期权是否应该像工资、分红和其他形式的支出一样作为费用来核算。公司坚持说不应该，理由是没有现金真正地从公司的保险箱里流出。而为所有的上市公司制定会计标准的民间团体却认为应该以费用来核算，因为股票期权对于持有人来讲具有真正的价值，同时股东也承担了真正的成本。 “提到会计标准很多人都想转换话题，但是制定会计标准的方式却影响着投资者的投资绩效。如果由公司来制定会计标准，它们就会将投资者对于信息披露的要求放置一边，首先顾及掩盖影响收入的重要细节。会计标准保证数据的透明性和连续性，二者结合在一起就能引导资本流向资本利用率最高的公司。这样就带来更强的市场信心，让投资者更有意愿参与进来。一旦会计标准制定者规定公司必须从收入中扣除股票期权的价值，对于我来讲，就面临着这样一个问题：证券交易委员会是捍卫会计标准的制定程序呢，还是允许公司来主导整个程序，从而产生约束和执行均不力的规则，最终削弱市场发挥资源配置的功能？”（P97-98） 6、判断特定利益集团的办法 “判断某个特定利益集团是否将个人投资者的利益放在心上的一个办法，就是看它的治理结构。这个集团的董事会中是否有个人投资者或者是代表大众利益的人员。如果董事只来自华尔街或只来自于共同基金公司，那么可以肯定，这个组织放在首位又最关心的是这些公司的利益，而不是投资者的利益。 “……要问的另一个关键问题是：谁为这个集团提供资金？一个组织的资金来源可以告诉投资者它是由谁来操纵的、它的忠诚所在。证券业协会，注册会计师，和投资公司学会都是100%由行业提供资金。（曾星智注：所以，它们都是为自己行业的公司服务，而不是为投资者服务，因为是它们提供资金的）”（P250-251） -------------------------------------------------------------- 《散户至上》：证交会主席揭露投资陷阱 Take On the Street: What Wall Street and Corporate America Don't Want You to Know [美]阿瑟.莱维特Arthur Levitt 2002年初版于美国 中信出版社 2005年1月第1版
