【国君零售】永辉超市股权激励方案再讨论

2017-12-6 10:24| 发布者: 采编员| 查看: 631| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【国君零售】永辉超市股权激励方案再讨论 2017-12-05 国君零售訾猛团队猛哥看商业【事件】 12月1日公司发布限制性股权激励计划：拟向战略管理层、核心管理层、重要经营层和核心业务骨干共计339人授予不超过1.67亿 ...

【国君零售】永辉超市股权激励方案再讨论 2017-12-05 国君零售訾猛团队猛哥看商业【事件】 12月1日公司发布限制性股权激励计划：拟向战略管理层、核心管理层、重要经营层和核心业务骨干共计339人授予不超过1.67亿股（占比约1.74%），授予价格4.58元/股。鉴于市场对于股权激励方案的解读存在较大分歧，我们就投资者最关心的问题再次进行解读： ①限制性股票激励授予的股票从何而来？计划明确表示公司将以自筹资金直接从二级市场回购A股普通股用于股权激励，我们认为传言接京东那部分股权的可能性几乎没有。 ②为什么考核目标设定为扣除创新业务和股权激励费用以后利润增速高于20%或收入增速高于25%？ 1）云创处于高速成长期，业绩波动性较大，扣除云创后的业绩可比性更强，云创很可能也有一些新的想法和突破。我们预计2017年底永辉生活/超级物种门店数量将达到200家/30家，2018年分别新开不低于800家/100家，规模快速扩张将导致云创业绩的波动性较大，因此剔除云创业务板块使得业绩更具有可比性。 2）公司处于收入和利润加速上行通道，考虑投资收益，预计利润增速有望显著高于20%。我们预计2018/2019年红绿标开店速度将进一步提升至150家/年，加上云创快速扩张，届时收入增速有望回升至28%左右的高增长水平。股权激励费用短期虽有一定影响，但考虑到Advantage已提交招股说明书，我们预计相关投资收益有望抵消股权激励费用带来的影响。从另外一个角度考虑，如果2018年仅仅是25%的收入或者20%的业绩增长，公司股价也不会涨，与其这样不如直接给员工现金激励，综合考虑我们认为2018年业绩高增长仍然可期待。 ③2018年还有哪些可期待的？公司已经从传统零售企业升级为科技+平台型企业，未来将实现前台创新+中台智能化+后台供应链优化，未来新的业务子版块陆续独立出来的概率很大，并很可能采取云创的激励模式。事件回顾：2017年11月，公司以持有的40%达曼国际股权注入Advantage的全资子公司KT LP换取其20%的权益，完成交易后公司间接持有Advantage约8%的股权，若Advantage未来实现上市，公司有权出售所持有的股份。预计Advantage将于2018年上市，届时出售部分股份即可获得可观投资收益。Advantage已于2017年5月24日提交招股书，根据披露信息Advantage2017年净利润3.2亿美元（同比+25%），保守估计2018年/2019年利润增速分别为15%，则2018年净利润为3.59亿美元。假设Advantage上市后保守给予15PE，则公司市值为54亿美元，8%股权对应市值约4.3亿美元。公司2017年1月入股达曼国际的成本仅为1.65亿美元，不考虑税收影响出售全部8vantage股权即可实现2.66亿美元投资收益，足以覆盖股权激励的费用支出。 2017 （摘自招股书） 2018E （预测值） 2019E （预测值） Advantage净利润（亿美元） 3.12 3.59 4.13 YOY 25% 15% 15% 2018E 2019E 2020E 股权激励费用摊销（亿元人民币） 4.96 1.91 0.76 综合以上分析，假设2018-2019年公司出售部分Advantage股权用于抵消股权激励费用，我们预计2017-2019年公司有望实现净利润18.5/27/33.8亿元。 ④为什么在此时点推出限制性股权激励方案？公司当前正处于战略转型的关键节点，从传统零售公司全面转向科技型、平台型零售企业。股权激励是公司内部激励机制的再次突破，之前合伙人制实现基础员工激励，本次股权激励完成顶层激励设计，有助于绑定核心管理团队和经营团队，再次激发内部活力，推动公司实现成功转型。从公司四大业务板块的发展情况来看：（一）云超：红绿标开店速度再提升，次新区规模效应明显，是当前业绩增长的基础和主要驱动力；（二）云创：超级物种和永辉生活逐渐成熟开始进入快速扩张期，永辉生活APP加速迭代，员工持股24%打造平台型零售企业，是战略转型和长期增长的关键所在；（三）云商：定位B2B市场的中央大厨房，起步较晚，未来有望效仿云超和云创板块，通过内部激励机制改善激发员工创业动力，实现快速发展；（四）云金：围绕云超、云超、云商等生态圈提供金融服务，保理+小贷+银行全面发展。

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