黄若谷：如何科学抄底

黄若谷：如何科学抄底

大家下午好，我是黄若谷，雪球雷石平衡基金的基金经理。

今天我要给大家讲的是“科学抄底”这个题目。所谓“科学”，是指我们完全尊重历史统计规律、完全根据客观数据指标去做投资，完全不听报纸、电视、网上的时事财经评论，也完全不让个人情绪和个人的观点去影响决策。

今天我们不讨论抽象的投资哲学，只谈客观事实，历史上怎么抄底是能够赚钱的，也只给直接了当的给出现在的建议，2018年应该买什么。我们今天讲的抄底，指的是用指数基金、指数ETF来抄某个市场、某个行业、某类资产的底。今天谈到的投资结论全都可以用流动性非常好的指数基金ETF来交易。科学抄底的逻辑基础就是一句简单的话"人多的地方不要去，人少的地方多去，人都跑光了最好“。

我们先来看看美国股市的百年历史，看为什么人少的时候才好投资。道琼斯指数过去一百年长期来看是上涨的，但是中间有不少大大小小的浪花和波折。这些小浪花，虽然每次都是持续十几年以上的时间，但是在一张百年历史图里显得只是小挫折。可是，对于实际生活在这段历史里的人来说，这些波折是很痛苦的。

这幅图是道琼斯指数扣除了物价通胀之后的表现。如果我们在1965年的美国漂亮50泡沫的高点买入股票，在扣除物价通胀之后，我们需要30年的时间才能收回本金。一个30多岁的投资者，30年之后都满头白发了。而且这样的漫长煎熬，过去百年还发生了三次，其他两次的起点分别是20年代黄金10年股市泡沫和90年代科网泡沫的破灭。

但是，从另一个角度看，如果我们能在泡沫散场了三四年之后才进场，未来回报一定会比较高。这是非常浅显的道理，等过了几年其他人都被吓走了的的时候才去，这时候通常股市比较便宜。虽然不一定能马上见底，总是比在贵的时候买入要划算。

在更短的周期里，也有同样道理。什么叫利空出尽的，就是说新闻都已经造成负面影响之后一般都是好时机。我们看看过去80年发生的重大政治军事事件都有什么影响。我把这些事件念一下，大家会发现什么英国脱欧之类的事情都是小事。在过去80年里，发生了日本空袭珍珠港，朝鲜战争爆发，美国艾森豪威尔总统心脏病发作，肯尼迪总统被暗杀、尼克松总统辞职，古巴导弹危机、苏联入侵阿富汗、苏联失败军事政变，两次海湾战争，911恐怖袭击。无论哪一件都是天大的事情，也的确对股市在短期产生很大的影响，但是我们如果在这些事件造成股市下跌之后去抄底，大概率还是能赚钱的。

既然人少的时候好抄底，为什么不抄底个股呢？我们来看看1933年美国股灾最低点的时候我们敢不敢抄底这些股票。可口可乐、宝洁、通用电气、通用汽车，估值都很低。因为都从1929年高点跌了80%以上，很多都是1倍以下市净率，股息率也动辄7%以上甚至双位数。如果我们手里有个水晶球，一定会去抄这些世纪牛股的底。可是，当时我们可并不知道这些公司一定能生存下来，比如可口可乐，当时只上市了十几年，完全是个高风险的小盘成长股。

有人做过一个统计，美国过去100年里曾经有过2.5万家上市公司，可是其中96%的公司都是在陪太子读书、在拖后腿的，因为仅仅4%的公司贡献了美国股市100年里所有的升值。更极端的是，区区30家公司就贡献了30%的升值。所以，抄底牛股最大可能还是捡到那96%的垃圾股。

我认为最好最安全的办法是去抄底一国股市、去抄底一个行业。一家公司很可能会破产，但是一个国家、一个行业长期一般都能生存下去，在这个生存的前提下，买得便宜就是大概率赚钱。

我对全世界40多个市场过去几十年甚至100年的历史作了一个统计，发现一个规律，如果一国的股市连跌3年，未来两年平均会涨56%。我说的连跌3年，并不是说跌了一年之后躺在地上两年不动的那种熊市，而是说着连续三年都必须跌，因为只有这样才能彻底打击投资者的信心。

如果连跌4年的话，未来2年涨幅平均是74%。如果连跌5年的话，画面美得不敢想象，未来2年平均涨幅是135%。这里说的平均涨多少，不是说每一次都要涨那么多，也不是说第一年就得涨其中的一半，而是说平均起来历史统计规律是站在有利于你的一边的。

因为今天全球股市都表现得非常好，打断了不少国家连跌的势头，我们来看看2014-2016年这几年哪些国家是连跌3年以上的，以及他们在今年的表现。

在今年初的时候，墨西哥已经连跌了4年，希腊、西班牙、英国、马来西亚已经连跌了3年。这5个国家在今年都表现得非常不错，但是平均也就不到20%。这个涨幅远远低于历史平均值，所以在2018年里他们有很大概率会继续涨。

这几个国家都有相应的指数基金，代码写在屏幕上。大家在买入这些国家之前，一定要记住一点：千万不要上网搜这些国家的新闻。我可以确定的告诉大家，按照这个规律筛选出来的国家，一定是现在新闻报道里负面新闻最多的国家，也有无数的职业和业余评论员能头头是道告诉你一千条不应该买这些市场的理由。但是你还是要听我说：人少的地方更适合投资。

除了看连跌3年以上这个指标外。还有一个简单粗暴的办法，就是每年在全球40多个市场里根据简单指标比如平均市盈率选10个最便宜的市场，买一篮子，每年换仓一次。在过去30年里这个办法能帮助我们获得17%的年化回报。为什么要买10个而不是压最低估值的一个市场甚至在里面精选个股呢，因为靠统计规律来投资的时候千万不能高估自己的能力。

2004年的时候巴菲特发现韩国股市估值指标很低，最后他也是买了一篮子二十多只韩国股票。我们普通投资者更没必要精选，当时投资韩国指数ETF也能有3年200%的回报。在美国股市1965-1982这非常痛苦的十多年里，日本股市回报接近400%，邓普顿在当时也没怎么精选个股，单纯高配日本股票这个决策就决定了他的基金能赚钱。

现在哪些市场最便宜呢？俄罗斯、巴西、西班牙、意大利、中国。所以2018年下注买这5个市场的话概率站在有利于你的一边。我们可以看到西班牙已经上榜了两次，所以还是要劝告大家一次，相信科学抄底的道理，不要看财经时事新闻，别关心什么西班牙加泰罗尼亚公投独立的事情，最便宜的市场一般都是一大堆负面新闻。

我们再看看如何科学抄底一类资产，比如股票、债券、大宗商品。连跌3年出奇迹的规律同样成立，未来两年平均能有60%涨幅。比如历史上，美国国债在1978-1980年就连跌3年之后就涨了48%, 2000-2002年美国股票、国际股票、新兴市场股票连跌3年之后未来2年就平均涨了70%。

现在根据这个规律应该买什么呢？新兴市场股票和大宗商品在2013-2015年连跌了3年，然后在2016年至今这近两年分别涨了39%和20%，还没达到历史平均值，所以还是可以继续持有几个月的。

风险偏好比较大的朋友可以留意一下已经连跌了近6年的农产品价格。也许还会继续跌下去，但是时间拖得越长，2018年反弹的概率会越大。

讲了那么多海外的市场，我们穿插讲个科学抄底香港股市的规律。我把恒生指数股息率过去30年的历史给画了出来，就是中间蓝色这条线。而且，考虑到金融股特别是中资银行股的股息率现在比较高，而他们普遍是2007年之后才陆续上市的，所以我也把恒指里金融企业的股息率，绿色这条，和恒指工商企业的股息率，红色这条，也分别画了出来。

周期一拉长，规律就出来了，恒指里工商企业的股息率通常在2%-4%之间波动，而且大概是十年一个周期。如果我们在股息率超过4%的时候买入，虽然都是要等一段时间港股才能见底，都基本能买在比较好的价格，这些时点包括88年8月，98年5月，08年10月，16年1月。

同样道理，在股息率超过2%的时候卖出，虽然赚不到最后一个铜板，都能比较好的帮助我们避开股市调整。而且，股市调整通常是下一次抄底机会的前传，每一次高位的卖出都给下一次抄底储存了弹药。那么现在是什么状况呢。现在股息率已经非常接近2%，应该绝对不是抄底的好时机。

讲完香港，回到美国市场。如果我们只投资美国市场的话，应该怎样做行业轮动来抄底一个行业呢。美国有九个主要行业，都对应有流动性非常好的指数ETF能直接买入一篮子某个行业的股票。美国的行业轮动有个10年河东10年河西的规律，其实3年、5年也是同样有这个规律，我只举10年的例子。

我们看看过去20年是什么情况。1997-2007年，由于科网泡沫的破灭，科技和医疗行业表现最差，但是在之后的10年里他们表现最好，回报都在180%以上。同理，1997-2007年因为大宗商品涨价而表现最好的行业，比如能源和基础材料，在未来的10年里表现相对最差。这个规律延伸到过去1个世纪都是成立的，按照这个规律我们2018年应该买什么呢：正是过去10年表现最差的行业：能源、基础材料、金融。

最后我再讲一个科学长期持股赌国运的规律。如果我们要买一篮子几个市场压箱底未来20年不动的话，应该买哪些市场呢？我们来看看过去100多年的历史，看看一国股市长期回报和什么因素有关。

非常吃惊的是，在左边这幅图里，我们看到一国股市长期回报与人均收入增长没什么关系，甚至还有点负相关，人均收入增长快的国家比如日本反而长期回报差。这个负相关，有