轻重资产之辨——资产价值比率

​​作者：我土桑麻

公司资产轻重是投资者经常讨论的热门话题之一，但一直以来人们对轻资产、重资产都没有特别明确的定义，大部分人常处于模糊的感性认识之中，例如认为地产、矿产、电力、热力、水利以及大部分工业企业较科技、医疗、商务服务业企业资产重。又或者利用资产周转率、毛利率等财务指标进行判断。当然这些认识来自人们的经验总结，可能在一定范围内并不会有什么问题，但当人们需要对具体公司做比较判断的时候，就会因为诸多细节穿插交错而模糊不清。比如中国联通这一通信行业的企业代表与长江电力这一水电龙头相比哪个的资产相对较重呢。如果你难以准确地给出答案，那么希望这篇文章可以给你一点启发。

无论轻资产还是重资产既然叫做都叫做资产，那么在“由企业过去经营交易或各项事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源”这一性质上并没有差别，资产的性质没有区别，那么区别就只能出现在量上。而资产的性质中表现数量的有两方面，分别是投入与产出，也就是资产形成的成本与资产产生的收益。这样一来我们就明确了目标，资产的轻重只是量上的区别，找出具体的区别就可以找到答案。

如果说轻重资产仅在成本与收益的数量上存在差异，那么自然而然的资产越轻在产生相同经济利益的情况下投入的资本越少，从而资产的价值就越大，又或者说资产越轻在成本相同的情况下产生的收益更多。人们也意识到了这一点，即轻资产的资产收益率一般要高于重资产。既然如此，我们或许首先想到用资产的收益率表达轻重资产在量上的区别（既然轻重资产是衡量资产价值的一种手段，姑且命名为资产价值比率）：

​如果用该公式去表达资产价值的话，细心的人很快就会发现问题所在，有些资产可能会因为更新换代过快而导致折旧虚低使得资产价值比率虚高，而另一些资产的寿命可能会大大大于其折旧年限而使该比率虚低。所以在考虑资产价值比率的时候，资产的寿命是必须考虑的因素之一。而对于整体公司而言，核心资产 （比如生产线）更新换代的速度更是影响其整体资产价值比率的重要因素。于是我们将资产的寿命考虑进去，便有了资产价值比率的雏形：

总成本包括资产寿命期间发生的维修费用等

但在此公式应用的时候依然会遇到问题，对于寿命期间极长的资产比如永续债券，如果按照该公式计算那么其资产价值比率可能会趋近于无穷，也就是说永续债券这一资产比大多数资产要轻，这显然是不合理的。那么问题出在哪里呢，试想一下，如果永续债券每年的收益率只有3%，而你投资生涯中年复合收益率大于10%，那么无论该永续债最终能产生多少经济利益，其资产价值始终低于你个人投资所持有的资产。究其原因其实是该公式没有考虑必要收益率。这样一来我们只需要在公式中体现投资的必要收益率，那么也就得到了最终答案：

谈到这里，对文章开头所提到的问题你或许有了明确的答案，我就不再赘述了。对于整个公司而言，我们只需要了解其核心资产的资产价值比率便可以窥探其整体资产的轻重。注意，我这里所说的是了解而不是计算，如果你试图精确计算那么这个公式也就失去了意义。投资中所涉及的大部分公式都是如此，比较典型的像PEG，这个公式十分科学，也非常精确，但在实践中的意义仅仅是表达一种思想而不是得到精确的结果，如果投资者真的拿去精确计算，那么其仅有的这点意义也荡然无存，现金流折现等等其他的公式也是一样。而且公式难免会有缺陷，资产价值比率这个公式最大的缺陷就是没有考虑天花板，也就是说通过计算，街头煎饼果子摊可能是世界上最好的投资之一。当然这个缺陷是由于该公式得到的是一个相对的结果，所以也无法避免，这一点需要投资者在实践中综合考虑。

总之，由于只是量上的区别，轻重资产间并没有明确的界限，这也是两者一直以来没有被明确定义的原因。而资产价值比率提供了一个可以相对比较资产轻重的方法，尽管其公式有诸多不足，但也希望能给投资者们一点启发。