贵州茅台点评【申万食品饮料-吕昌、周缘】提价与17年业绩均超预期 ...

贵州茅台（600519）点评【申万食品饮料-吕昌、周缘】提价与17年业绩均超预期 18年将持续高增长

2017.12.28

事件：公司发布公告，1、2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%；2、预计茅台酒销量同比增长34%左右，预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右；3、力争2018年度实现营业总收入增长10%以上；4、公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。

投资评级与估值：由于此次提价及17年业绩均超预期，我们上调盈利预测，预测17-19年EPS为21.2、29.3、37.3元（前次为20.09、26.18、33.08元），同比增长58%、38%、27%，当前股价对应17-19年PE分别为34x、24x、19x，考虑到提价带来业绩高增长的确定性以及公司在行业中的龙头地位，上调一年目标价至870元，对应18年30xPE，维持买入。作为行业标杆，茅台依然是行业确定性最强的龙头，再次强调我们坚定看好茅台的理由：1、拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位明显强化；2、在袁仁国董事长和党委书记、代总经理李保芳的带领下，茅台酒在本轮行业复苏期实现量价齐升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，充分证明了团队驾驭市场的能力；3、时隔五年茅台再次上调出厂价，为未来业绩持续快速增长提供保障；4、如今茅台的消费结构以大众需求为主，需求结构更合理，消费升级将保证销量持续稳定增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。

17年茅台酒销量超计划量4700吨，基酒生产明显好转，收入利润均超预期。17年茅台酒销量3.07万吨，同增34%，茅台酒销量对应报表收入大约520亿，同增42%，根据公司年初制定的生产计划，17年茅台酒计划销售量2.6万吨左右，实际销量超计划量4700吨。17年茅台基酒产量4.27万吨，同比增长9%，计划基酒产量4万吨以上，15年以来公司基酒生产明显好转，基酒产量持续增加，为4年后增长提供保证。17年全年公司预计收入增长50%左右，利润增长58%左右，依此推算，单四季度收入增长25%，利润增长51%，发货量达到7000-8000吨，均超市场预期。

时隔5年再次提价，提价时点与幅度超预期，预计提价对18年业绩贡献度达到30%。普飞出厂价由819元上调到969元，幅度18%，我们认为茅台此次提价的时点与幅度超市场预期，此前市场对茅台提价预期不一致。我们在年初的报告中即指出，随着茅台一批价与出厂价差距不断拉大，茅台提出厂价的客观条件越来越成熟：1、12月底市场普飞一批价普遍在1600元左右，与出厂价819相差780元，渠道利润与历史平均水平相比已十分丰厚；2、提价将保证明年及未来收入增长，保证十三五目标完成，由于茅台酒的生产周期为5年，因此根据历史基酒推算，2018-2019年茅台酒供给相对有限，未来须通过提价以保证十三五规划顺利完成；3、上次提价为2012年9月，距今以5年未提价，而之前提价间隔普遍在1-2年左右，从时间跨度上也具备了提价的客观条件。根据我们的盈利预测，直接提价和结构升级带来的间接提价对18年茅台收入增长的贡献超过20%，对利润的贡献约30%，除提价外，茅台18年业绩增长还来源于增量5%-10%。在量价齐升的情况下，我们预计18年茅台收入和利润增速分别为30%和38%，延续17年的高增长态势。

茅台提价再次提振行业和市场信心，将带动板块行情持续发酵。我们在11月底12月初板块回调时坚定提示“像样的回调后龙头公司再次进入布局区间”，12月2周报明确提出，“买入食品饮料 布局春节行情”、“白酒为主 食品为辅“、“龙头公司有业绩、有估值、有催化”，观点全部验证。茅台提价一方面证明行业景气向好态势不变，同时也为五粮液、国窖1573及次高端品牌打开价格空间，目前五粮液在生产、销售等全方位改善明显，泸州老窖持续发力，汾酒也迎来改革新机遇，我们继续看好白酒板块2018年的投资机会。

股价表现的催化剂：季报超预期