[转载]静逸投资2018年分享会侧记：分享的力量

2018-12-5 17:12| 发布者: 采编员| 查看: 522| 评论: 0|原作者: 军顺之光|来自: 新浪博客

摘要: 原文地址：静逸投资2018年分享会侧记：分享的力量作者：闲来一坐s话投资分享的力量 ——静逸投资2018年分享会侧记 “迷失的人迷失了相逢的人会再相逢” ——摘自日本小说家村上春树《挪威的森林》杨天南：好人 ...

原文地址：静逸投资2018年分享会侧记：分享的力量作者：闲来一坐s话投资分享的力量 ——静逸投资2018年分享会侧记 “迷失的人迷失了相逢的人会再相逢” ——摘自日本小说家村上春树《挪威的森林》杨天南：好人，会遇见更好的人！ 12月1日-2日，在美丽的苏州静逸投资举办了“以播种当下，收获未来”为主题的价值投资深度分享会，这也是静逸投资创办以来第五次举办分享会了。一如举办方开始所担心的，今年的分享会可能不同于去年，因为去年那时正是“价值投资”被捧上天的时刻，而今年由于股市的低迷，似乎“价值投资”又被打入地狱，甚至见有人恨不能拿出来“鞭尸三百”，此时此刻再举办这种分享会是不是会应者寥寥呢？恰恰相反，此次参加分享会的嘉宾又可以用“爆棚”来形容。据举办方说，分享会消息一公布，报名人数就窜升，以致最后因为所订会场的容量限制不得不控制人数（举办方透露，不控制得达到400多人）。尽管如此，仍有人还声称已到了举办地，非要申请参加。关于这一点，我倒是有点体会，因为在此这前，不止一位朋友曾私信于我，“求求我”说下情让他参加这次分享会！为什么在今年中国股市行情十分低迷的情况下，嘉宾们仍如此热情地参与呢？在私下与静逸投资的创办人交流畅谈时，我也分析了一下原因。一者，静逸投资定位于“纯粹”的价值投资。区别于一些打着价值投资之名，而行投机之实的某些投资机构或组织来讲，或许这种纯粹性本身就是一种稀缺资源！二是，非功利性。虽然其间嘉宾也有点小破费（完全免费是不行的，那样反而会挤掉了“认真”的人），然而却不进行所谓的商业化运作与品牌营销。甚至作为一家私募机构，他们几年来除了在自己的公众号和雪球上偶尔发表一些文章外，从来不推销自己。用他们自己的话说，他们宁愿做十年冷板凳。对这种纯粹性与非功利性，我本人是深深认可的，因为在我看来，今天的世界就是一个分享的世界，正是依靠这种“分享的力量”，从而造就了静逸投资两位创始人的一段网络传奇（他们作为北大的校友通过网络相识进而共同开创事业），同样也正依靠这种分享，反而让我们这些志同道合的“小众”有缘相聚到一起，用国内著名的投资家杨天南先生的话说，“好人会遇见更好的人”，如此桃李不言，反而“嘉树下成蹊”！是的，作为参加静逸投资的“五届元老”(从第一期开始他们就邀请我作分享嘉宾），我是亲眼所见的。从他们举办第一期开始的二三十人，到今天的这个场面，正是由这种“分享的力量”而自然而然地衍生出来的。由于与静逸投资的创办人已经比较熟络了，所以我在私下聊天时也向他们建言，无论做什么事也当不忘初心，如此才更容易行稳致远。投资是这样，做人是这样，做什么事情也是这样。当然，实际上他们做得比我建言得更好，自己也不过是表达一种意愿罢了。——在此申明一下，自己与静逸投资无任何利益关系，所谓的名头顾问，是一分钱也不拿的，甚至我们平时都很少联系，偶尔的微信联系也几乎从不谈及股票代码这种事儿。谈到各位分享嘉宾分享的内容质量之高，又可以用“头脑风暴”来形容。早在上学时，老师就教给我一个听课的诀窍儿，即先掏空自己，如此，才能尽最大可能地吸收进别人讲的东西。是的，尽管自我感觉，我这些年也读了不少投资大师们的书籍，对于投资也当说有了一定的研究，然而，当自己真正“掏空”自己，静心听嘉宾们的分享之时，仍然感觉脑袋有点不够用的。对几位分享嘉宾的PPT，回来之后利用一天多的时间全部回溯一遍，边思考、边感悟，似乎才对分享会各位分享老师的讲解有了进一步的掌握。作为静逸投资的创办人之一的“糊糊糯糯”，今年分享的题目是“与价值投资‘不谋而合’，从原点出发推导投资体系”。有人形容他的演讲分享，将价值投资的“根儿”全挖出来了。确实如此。他分析问题的思维给我的印象，一向是十分缜密，不仅观其大略，也能够细抠至细节，有时看似寻常的道理，他甚至能够提出不同凡响的见解。他的很多东西均是具有原创性的，比如，他提出股票投资的三条公理：1、企业存在的价值是获得盈利，企业内在价值来源于现金流折现，优秀企业的内在价值是增长的；2、每股股票都代表对企业拥有一个基本单位的股权，股票价格长期来看，高度相关于其内在价值；3、股票的主观定价机制与边际定价机制，决定了股票价格在短期内和给定时间点具有随机性，完全不可预测。自然，这三条公理仍然是在投资大师的理论框架下作出的思考，但是经过他旁征博引的个性化剖析，反而更容易让人豁然开朗起来，即不仅让你知道了“其然”，还知道了“所以然”。譬如，说到主观定价与边际定价机制，他列举了一个“栗子”：假设一家公司总股本1亿零1股，老板持有1亿股，而股民手中有1股。昨天这1股的股价仍然为1元，所以这家公司的市值为1亿零1元，其中老板身家1亿元。但不知为什么今天这1股以10元被交易所撮合成交了（假设无涨跌限制和交易数量限制），那么股票行情机上会显示该股10元/1股，而老板的身家立马成为10亿元。这个“栗子”是不是令人突然豁然开朗呢？！糊糊糯糯提出，股权资产由于波动巨大，短期难以建立与价值相关性，所以是流动性很差的资产。“股权资产是流动性很差的资产”，这一观点是不是反大众的呢？貌似是，然而懂者自然会认为确实如此。再如，他提出“现金资产到股权资产转化是‘惊险的一跃’，优质股权资产向现金资产转化是‘更加惊险的一跃’”（卖出优质股权资产是非常痛苦的，不要让自己承受这样的痛苦）；任何时刻的股价、市值、净值都是精确的错误；只有长期持有才能获得股价与价值的高度相关性和确定性（务必全覆盖，才能保证一定时刻在场）；风控是在买入之前，而不是在买入之后；买入标准和卖出标准是非对称的等等，均让人有耳目一新的感觉。此外，他对企业商业模式的分析，对优秀企业的分析，对人性复杂性的分析等，均是从理论的“原点”上展开，并结合具体实践案例进行剖析。通过以上综合分析、论证，进而推导出一套适合个人投资的资产配置体系，如用一句来概括即是：不断利用市场机会，用闲置的自有资金，买入自己看得懂的少数的优秀尽量多的股权份额，逐步构建并动态调整出一个以稳健均衡优质股权组合为主，以一定现金、保险、房地产等其它资产为辅的资产配置，耐心伴有其尽量长的时间。林奇法则分享的题目是“认识市场，认识公司，认识自己，兼谈个人投资体系的变迁”。令人印象最深刻的是他一口气说出了自己的一系列“变迁”，如：从原来大范围撒网，尽可能关注更多公司，到如今收缩关注重点行业的公司，尽可能缩小关注公司的数量；从原来投资的公司业务尽量简单，到如今投资的公司不仅业务尽量简单，并且财务报表尽量简单最好的方法，放弃拥有复杂财务结构的公司，寻找可以用小学数学就能解决问题的公司；从原来注重公司价格更胜公司质量，到如今注重公司质量更胜公司价格；从原来偶尔参与困境反转或重组套利，到如今重点参与困境反转的公司（逆向投资）；从原来在大部分市场阶段持有一定比例的现金，到如今尽量持有公司股权，除非特殊情况尽量不保留现金；“新增”严格执行打孔策略，争取把终身投资公司数量限制在20个以内等等。每一个投资人的道路均不会是一帆风顺的，他分享的这种“变迁”，其实恰恰是反应出一个投资者不断走向成熟的认知与智慧。林奇法则还结合自己的实际案例，分享了一些发现好企业、大牛股的办法，如：从生活中寻找，特别是分享了他从超市等生活场景中发现好企业的经验；问历史要答案，特别是他依照美国西格尔的做法，对中国2004年上市以来所有走出的大牛股、长牛股进行了数据回溯分析，以翔实的数据，对消费、医药、制造等领域的长牛股进行了数据排列（这实在是一项很有意义的工作），进而得出了一些结论与启示。优秀的企业究竟具备什么样的特点呢？林奇法则也结合案例进行了剖析。世上从来没有平白无故的成功。从林奇法则的分享之中可以看出，他对投资同样不仅观其大略，同样也是一位观察细致入微的投资者。比如，说到中国生猪出栏量情况，他的PPT竟然列出了从2008年到2017年的一大篇密密麻麻的数据（对榨菜等的分析也是如此），可以想见，他在投资上是做了多少不为人知的功课的！诗安分享的题目是“ 投资的‘道、术、心’”。一看这个题目，就知道足以覆盖投资的方方面面，确实，在投资上道、术、心的问题全部解决了，投资也就从必然王国走向了自由王国。如此一个大的题目，竟让诗安纲举目张，讲得有味有数有料。平时从雪球的分享文章中，我知道诗安特别擅长于图表、数据分析，果然如此，他通过大量的数据、图表，并配以自己个性化的认知，着重讲解如何构建一个基于自由现金流的投资体系，并且阐述了自己对于道、术和心的系统化理解。在分享的过程中，诗安提出的一些认知与洞见，引起了我深深的共鸣。比如，他通过数据、图表的论证，提出“一个年均价值增长15%的企业，持有40年，估值的影响只有一次，而价值却是复利”、“估值的提升是可遇而不可求的，价值的增长才是可持续的”。不知其他嘉宾对此作何感想，在我看来，上述这个观点是很具有穿透力的。比如，在市场上我们有时可能更多的是汲汲于估值的修复，当然，这完全是可以的，然而投资长期收益的体现，这种估值修复往往是一次性的，哪怕其弹性有时很大，但真正长期收益的取得还是来自于企业内在价值的增长，而且时间越长，这种估值修复的影响越来越小。腹有诗书气自华。诗安名如其人，因为他平时作文常常时不时地“冒”出很多诗气、灵气，将本来枯燥无味的投资说得有滋有味起来，果然，在他的PPT上，我们见到很多这样的句子，如： “好人，才能看见美好，才能相信美好的事物终将到来；好人，才能知足常乐，感恩已经拥有和也许将会拥有的；好人，才能坚强隐忍，去面对起起落落的人生旅途；好人，幸许才能遇见更好的人。” “投资，就是找到一个好资产，耐心地持有；婚姻，就是找到一个好伴侣，耐心地相伴；打工，就是找到一个好公司，耐心地工作；创业，就是找到一个好行业，耐心地经营。” “ 你瞧那白云，聚了又散，散了又聚，人生离合，亦复如斯。” “ 一个老婆、两个孩子、三间房间、四五好友、六只股票。” 有着如此颗“平常心+善心”的人生态度、投资态度，难道我们还是听了很多道理，仍然过不好这一生吗？！静逸投资的另一位创办人何健，分享的题目是“分析商业模式的‘七要素模型’”。真不愧为毕业于北大的学子，哪怕只就投资中的一个小的分支作分享，他也能够全方位地、鞭辟入里地剖析开来。比如，什么是七要素模型呢？ 1、“什么样的客户”，是指企业的“ 目标客户 ”； 2 、“满足什么样的需求”，是指企业的“ 价值主张 ”； 3 、“什么样的产品和服务”，是指企业提供的 “ 产品 ” ； 4 、“什么样的方式”，是指企业如何从内外部组织产品的生产活动，也就是企业的“ 价值链 ”； 5 、“如何实现盈利”，是指企业的“ 盈利模式 ”； 6 、“生意的经济特征”，是指企业的“ 生意特性 ”； 7 、“现金流状况”，是指企业的“ 自由现金流“。对每一个模型，何健都用丰富的实证材料与案例，加以佐证与说明，分析其优劣，足见已经做为职业投资人的他平时是阅读了大量书籍与材料的。据他介绍，今年他也有意识地走访了几家上市公司，参加了一些股东大会，通过实地察看，或与企业领导人座谈，掌握一些更为真实可靠的材料信息。通过回溯他的PPT，回味他的分享，让我更加明白面对一家如何系统地进行这七要素模型的分析，换句话说，如果将这七要素模型吃透了（有点类似于X光对人体的透视），并能够灵活运用，那么对于一家企业进行定性定量分析，就不在话下了。何健强调，离开对商业模式的定性分析，财务报表分析就是空中楼阁。对此，我深深认同。投资一定要善于从董事长的角度、从自家企业的角度去分析其商业模式，在此前提下再弄懂各种财务指标的真正含义，如此，或许才能更接近事物的本质，真的抓住一家企业的“命门”。这容易吗？当然不容易，唯有通过自己进行大量的阅读与实践。此外，何健还提出“自由现金流不是一个财务概念，无法通过财务报表计算出来。”我也深为认同。他还提出，针对维持性资本支出，有两种典型的错误倾向：第一是计算自由现金流时完全不考虑维持性资本支出。无论是在华尔街，还是我国的投资银行，甚至一些债券评级机构，在给企业估值或者计算企业的偿债能力时，喜欢用 EBITDA （息税折旧摊销前利润）这个财务指标，表面上是计算了公司实实在在的现金流，但维持性资本支出迟早会付出去的，否则公司的正常经营到时就会出问题。第二种倾向是为了计算简便，高估了维持性资本支出。由于企业财报中没有维持性资本支出这个项目，投资者计算自由现金流时直接用“经营活动的现金流量净额”减去“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 或者直接用“经营活动的现金流量净额”加上“投资活动的现金流量净额”，实际上扣除了所有发生的资本支出。有些企业的资本支出虽然很大，但并不是维持性的，而是生产性的。那么，如何判断企业自由现金流的大小呢？由于没有精确的数据，最好的办法是定性分析，模糊的正确胜过精确的错误。其实在这个方面，大师们早已说话在前头！何健说，巴菲特对公司的分析常常细微到我们难以想象的地步，比如，他从喝可乐的经历中发现，喝可乐没有“味觉记忆”。他还从中国男人与西方男人胡子的不同，分析了吉列与飞科的差异。是的，魔鬼常常隐藏在细节之中，投资有些东西甚至是可以意会，不可言传的，或者有些东西是“此中有真意，欲辨已忘言”的，唯有在言语的具体交谈中方能体会个中真味！今年由于行情低迷，我看到网络上有一句话很流行，即没有买卖就没有伤害。套用这句话说，在这个投资分享会上，真是没有分享就没有“伤害”！因为，投资的大道早已经被写在书上了，而且在此之前，已经有三位嘉宾作了分享，具备了“先发优势”，而我还有多少东西可讲呢？！特别是自己作为五届的分享“元老”，每次分享如何做到不更多的重复呢（今年的嘉宾有三分之一左右是去年参加过）？这实在是一个很伤脑筋的问题。由于价值投资的要义完全可以用几句话来概括，自然其间重要论述是难免的（当然，重复也是很好的学习，有时是更重要的学习）。然而，价值投资本身就是一个与时俱进的理论体系，每一个人的认知也是在不断进化与升华的，哪怕是同样的一个问题在去年认识是那个样子的，而在今年的思考角度可能就是这个样子的。比如，对于价值投资，我以前也认为是知易行难，然而经过今年的观察，我反而认为是“知不易，行更难”。是的，许多人以为自己早已经掌握了投资的圣经（问问自己，果真是做到“知”了吗？！），然而据我的观察，他们要么是做教条主义的理解，要么就是有很多的误读，甚至是歪曲。所以，我首先对价值投资的各个流派作了一下大概的梳理；其次，围绕着解决“选股不会选、估值不会估、长持拿不住”这三个痛点问题，做了自己的体会介绍。特别是对估值思维的“核秘密”、“核按钮”究竟在哪儿，做了重点剖析；对组合与仓位如何进行合理配置，并且要不以牛市上涨为导向进行合理配置，谈了一下自己一些新的感悟。在对价值投资的全面理解上，在对估值思维模型和组合配置上，应该说近一年来自己的认识是有所进化与升华的，如果说这算点新内容的话，这就是了。其实投资的核心仍然在于：自己要摸索出一套较为完善的投资系统，并且要能够用这个系统“管理住”自己，这是我一直十分强调的，如果说，还有点投资真经的话，这就是的了，反正自己是尽了最大努力掏心窝子地进行分享了。两天的分享时间满满，干货满满，由于台上有分享，而在台下又与热情的朋友们交流，进行到最后自己感觉到嘴都有点张不开了！所有参会的嘉宾，均带着一种浓浓的求知渴望，带着一种浓浓的参与热情，在这种氛围下，谁也无法不处于感动莫名之中！投资事关金钱，又不完全事关金钱。当投资成为我们人生的一个重要组成部分，甚至成为我们的一种生活方式之时，它不仅会让我们在风云诡谲的股市之中获得财富，同时，也会改变我们看待这个世界的视角与方式。这或许才是投资的真谛所在！迷失的人迷失了相逢的人会再相逢！好人，会遇见更好的人！这或许又是投资的另一种收获吧！

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