投资茅台，要有自己的思想

2019-1-15 19:27| 发布者: 采编员| 查看: 278| 评论: 0|原作者: 军顺之光|来自: 新浪博客

摘要: 投资茅台，要有自己的思想 @与茅台风雨同舟有自己的思想有博友问：“是否看过章圣治的《我为何清仓股王茅台》文章。”其实，别人的观点对我没什么影响，投资是自己的事，用自己的思想去投资，而后自己买单。文章 ...

投资茅台，要有自己的思想 @与茅台风雨同舟有自己的思想有博友问：“是否看过章圣治的《我为何清仓股王茅台》文章。”其实，别人的观点对我没什么影响，投资是自己的事，用自己的思想去投资，而后自己买单。文章的核心观点是5.6万吨后不再扩建，系列酒、提价不足以驱动茅台这艘超级巨轮。笔者认为：好生意的标准一是增长，二是永续现金流。第一点随着企业逐步发展会呈放缓趋势直至不再增长，这是所有企业的规律，树肯定不会长到天上，但树不再长了，树还在吗？有永续现金流的生意才是终极好生意，无论增长与否，茅台肯定属于终极好生意的一员。至于不再扩建，三方面看待，一方面，真的仅为这种可能性放弃茅台？如果是战略性判断失误呢？如果若干年后再扩产呢？感兴趣的投资者可参见“快雪时晴911”兄2018年5月23日的博文，笔者认为，5.6万吨肯定不是茅台终极产能，仅是扩产节奏需适应环境要求。另一方面，真的不再扩产，看看喜诗糖果提价维持了其多年的增长，不增量的喜诗糖果巴菲特没卖，如果是不增量不提价的喜诗糖果相信巴菲特依然不会卖，因为有源源不断的现金流。产能之外，茅台还有提价、渠道（如果出厂价969，市场价2000，可否看作又一个茅台？）、系列酒、结构调整等，缺产能的茅台因稀缺会更稳固呆在“食物链”最顶端。当然，无产能增长的茅台增速放缓是必然。第三方面，眼见的5.6万吨产能让目前茅台处在又一个黄金增长期，这个5.6万吨为今后十年茅台搭好了一个业绩基础面，余下的是往上盖多少的问题，不要这个确定性的十年？那么是否可以看清其它企业十年内快于茅台的增长？肯定会有，但会超出大部分普通投资者的能力圈，毕竟茅台近乎最简单的企业了。追求不同，思想自然不在一起。如果不追求短期收益，是为了传承，那么产能多少也会变得无足轻重，多点少点就看子孙的福祉了。收起全文d 3 9 ñ6 29分钟前来自 iPhone X 为何清仓？谈谈我对股王茅台，以及高端白酒前景的思考原创：章圣冶老章价投今天（2018-11-06）补作业时间到，10月9日我在公开投资组合时提到的一句“国庆节前已清仓茅台”，引起后台不少人的追问，今天就用几千字系统性地说一说。首先必须说明，卖出并不等于看空，也并不是因为获利足够多，我依然认为茅台是一家伟大的公司，只是我对于它未来成长确定性的感知变得模糊了。卖出最大的导火索，是董事长李保芳在2018年全球茅粉节上的一番讲话。基酒产量实现5.6万吨后，未来不再增加，这与我先前预期的“短期6万吨，长期9万吨”有极大的出入。 20年来，茅台就是“创造复利”的代名词。它的净资产从98年的2.3亿增长到17年的1062亿，雪球的体积已经滚大了500倍，但它最近10年的ROE竟然从未低于过25%，最高还触及39%。这其中最大的原因，就是茅台每年将大约一半的利润分红给股东后，用剩下进入净资产的一半去征用茅台镇的土地、建厂、买设备、买原料（而且永远不用担心原材料成本波动），然后酿成毛利率高达90%的“黄金酒”装进飞天茅台的酒瓶里，循环往复——最近20年，茅台的基酒产量翻了10倍。如此复利效应加持下，即使是A股中择时能力最差的投资者，在2007年牛市顶峰以101倍市盈率的超高估值买入茅台股票，持有至2017年底，还是能够获利375%，年化收益率高达17%；而即使经历了今年的大跌，年化依然有14%。然而，如果李保芳的“不再扩建”属实，这个几十年来驱动复利机器运转的好生意即将戛然而止了。取而代之的，是大力发展王子迎宾等系列酒，9月29日公告披露，公司将投资84亿元，扩大3万吨系列酒产能。显然相比飞天酒，系列酒这门生意就没有那么好了。2017年报显示，飞天茅台酒和系列酒的销售量几乎持平，都是3万吨左右，但是前者销售额524亿元，而后者只有58亿，单位售价相差了9倍；而二者贡献的毛利润，更是相差了13倍！也就是上面说的这84亿砸下去，大概只能换来系列酒每年约36亿的毛利润，不到10亿的净利润，只占17年公司净利润的3%。可见，对于茅台这样一艘超级巨轮来说，系列酒对于未来业绩增长动力的贡献是远远不够的，那么继续增厚盈利的逻辑就只剩下一个——涨价，即依赖于下游需求继续保持高速增长。观察茅台酒历史价格走势，还是能够看出一些门道的。它的需求，与两个指标密切相关：（1）城市房价（2）制造业PPI。房价大涨，使得城市居民能够感受到巨大的财富效应，从而激发奢侈型的餐饮消费。制造业PPI提升，反映经济景气度上行，社会商业活动增加，商务宴请、送礼的用酒需求旺盛。这两个角度，也正好对应茅台当前的销售结构，即个人消费占45%，商务消费占50%。放眼未来，随着中国经济的继续向好，楼市股市的赚钱效应还是会继续显现，社会商业活动数量也会保持增长，如此看来对于茅五剑等高端白酒的社会需求依然是只会增不会减嘛。这个加粗的结论，未来也许会被证明是对的，但是在当下，我的心里却有几点疑虑（下面对于白酒行业的认识，带有强烈的个人主观色彩，仅提供给你作为一个思考的视角）（1）高端白酒具有谈生意所需的场景化消费属性。但是现在越来越多的生意正在从酒桌上向咖啡厅、茶室发生转移，就像我自己每周都会喝着咖啡或者功夫茶与人谈上几个项目。我周边的人也是如此，尤其以互联网、高新技术产业人士的商务谈判为甚。这也许与城市的产业结构有关，以科技创新作为驱动力的公司用产品说话，当然无需通过请客喝酒来拉业务；而房地产相关产业、中低端制造业，获取订单则更依赖于酒桌。（2）人们的劝酒意识正在淡化，健康意识日益抬头。如今的酒桌上，搏命式的拼酒、劝酒行为的减少肉眼可见，不论是敬酒方还是被敬酒方，都变得量力而行，不敢再拿自己的身体开玩笑。我先前供职上市公司时，随同董事长参加的商务宴请和私人聚会，大多也只是开两三瓶茅台点到为止，依然无人不尽兴而归。也就是说，未来即便高端商务宴请的数量还是保持增长，但高端白酒的总消费量却不一定同步跟涨。（3）供给侧的冲击。与十年前不同，今天几乎所有大型超市都有进口专区，货架上摆满了各国的烈酒、红酒、啤酒。它们冲击的不仅是人们的用酒选择，还有年轻人的生活方式和社交方式。当90后00后这些互联网的原住民年过四十，他们的朋友聚会依旧要喝上几个小时的白酒互相吹牛呢，还是碰几下高脚杯后就开始王者荣耀吃鸡开黑了？以我当前的观察，更倾向后者。（4）最重要的一点，我对于白酒的产品力缺乏感知的能力，也就是不论酱香型茅台、浓香型五粮液、清香型汾酒、绵柔型洋河，我都喝不出明显的差异，感受不到价格落差背后的附加值。当下的消费趋势是“去品牌化”，人们开始从“我认为”转变为“我喜欢”，由从众消费迭代到自主消费，对产品力的感知模糊严重阻碍了我作为投资人对于产品前景的判断，以及对上述白酒标的的投资选择。再说明一次，这不是酒的问题，而是我的问题。以上的论述可能把目光放得太过长远，我们来说当下，现在市场中有声音认为：经过回调后的白酒股已经具有很好的中期投资价值，他们觉得目前的时点像极了2014年初。 14年初，真的是个值得铭记的时间点。以茅台为例，由于当时经济形势不佳，茅台的业绩出现放缓，净利润增速下降到个位数。在经历了长达18个月，幅度60%的下跌之后，茅台在14年1月跌到了70.14元（前复权），当时的市盈率只有9倍。随后发生的事情大家都知道，货币闸门打开，15年股市迎来杠杆牛，紧接着全国楼市极速升温，各大城市房价翻番有余。股市楼市引发的居民财富效应，以及地产投资带来的商业活动增加，使得茅台的需求量出现井喷。茅台14年的净利润只有151亿，17年增长到了271亿，“戴维斯双击”到来，股价最高飙升至792.25元，4年整整翻了11倍，市盈率也一度突破35。四年来，一批价从800元翻倍到了1600元，零售价逼近2000元，但是14-17年茅台的出厂价却一直没有变。所以35+的市盈率，也是源于市场对于茅台出厂价的提价预期，果然到了18年1月，53度飞天茅台出厂价6年来首度提价，上涨18%至969元。回到眼下，今天的茅台洋河们，真的如人们所说，像是14年初那样送钱般的存在吗？对这一观点，我很难认同。首先，当前白酒股的市盈率还在20倍左右，只能算是“不贵”，与14年初的“超级便宜”还有不小的差距；更重要的是，目前的经济形势已经不允许我们用宽松的货币政策故技重施了，15-17年那一连串的资产泡沫，在19-20年重演的可能性非常小。所以，不论是远期还是中期，我对于高端白酒的增长空间要打上一个问号。这也是之前文章中多次写到的，长长的坡+厚厚的雪，二者缺一不可。尽管茅台洋河们的ROE、毛利率、自由现金流等财务数据都堪称标准的“巴菲特式”，具备显著的厚雪特征，但若没有广阔的行业增长空间提供长长的坡，雪球还是无法滚大，复利效应也就无法显现。以上仅是一个爱喝咖啡绿茶胜过喝酒的投资人对于高端白酒行业的思考。快雪时晴911 2018-5-23 20:28 来自 HUAWEI Mate 9 贵州茅台副总经理张家齐介绍了茅台未来的产能规划，以及中华片区建设情况：不是茅台镇所有地方都可以酿出茅台酒，能酿茅台酒的只有15.03平方公里，其中中华新区7.5平方公里，已经征用土地7500亩，十二五期间年产量1.26万吨，使用土地3000亩，十三五规划设计产能6600吨，中华片区十二五和十三五期间加起来，全部投产后年产量将达到19200吨，加上原有的产能，到2020年，实际产量达到5.6万吨左右。上面是茅台老总原话，实际中华片区7.5平方公里共计11250亩规划260个酿酒车间52000吨基酒产能，目前仅开发3000亩就实现1.26万吨基酒产能，这片区从目前实际开发有共计47000吨的产能，叠加老厂区13年就有37000吨产能，茅台最终飞天基酒产能在84000吨之上。收起全文d û收藏 101 28 快雪时晴911 2018-5-23 20:09 来自 HUAWEI Mate 9 茅台17年股东大会顺利结束，企业经营一切正常，各类消息基本中规中矩，市场前期期待营销模式变革没有任何吹风，总体而言没有释放太多重磅消息，年度营收15%增速让一批短线资金今天出局，实际做了几年的股东都知道茅台年度计划要动态看心态平和看，她每年都超额完成年初计划，而5.6万吨飞天基酒产能是否达到极限，最好等2020年目前基建计划完成后再看酒厂的后续动作，从茅台镇地形图自己毛估估还有几万吨的空间。后面几周恒瑞榨菜分红送股，6月底茅台分红，计划分红再投的小股东希望都在这个价格附近盘整就好。收起全文d û收藏 13

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