本轮行情中外资扮演了什么角色？

  桂浩明

  农历己亥年春节过后，沪深股市出现了较大的上涨行情，投资者情绪高涨，市场氛围与之前相比发生了极大的变化。这种状况的出现，当然有其内在的原因，也不可否认其中外资发挥了积极作用。

  为什么这样说呢？今年以来的一个多月中，沪深股市出现了外资持续净流入的局面，即便是在被称之为“天雷滚滚”的1月下旬，股市大幅度下跌，外资仍然没有改变坚持买入A股的做法。到了2月份，市场呈现出上涨的态势，外资也没有明显的趁机减仓动作，仍然在买入。当然从绝对值来说，外资净买入的规模大约是1100亿元，并不能算很大，因此说外资入市撬动了沪深股市，恐怕有点言过其实。但不管怎么说，外资的持续流入，对于境内投资者带来的心理影响是巨大的，促使投资者以更加宽广的视角来审视A股市场，更不用说其投资理念对市场所起到的正面引领作用了。

  外资并不是在今年才开始大规模入市的。事实上，自去年以来，外资就在不断加大对中国A股的投资。众所周知，去年沪深股市的表现是很糟糕的，但就是在这样的背景下，外资似乎并不在意当时的下跌，还是以一种相对平缓的节奏，有条不紊地进行几乎是单边式的买入操作。在这里，有几个因素是值得留意的。

  首先是这两年中国政府在资本市场上坚持推进改革开放，特别是在向外资开放上做了大量的工作，譬如为了适应外资入市的需求，取消了原先对沪港通、深港通的年度买入额度限制，这样就为外资的进入扫除了额度上的障碍。另外还将QFII的数量从1500亿美元增加到了3000亿美元，并且极大地放松了对入市外资在退出返回时的政策限制，使之按规定既能方便地流入，也能顺利地流出，在相当程度上解除了其后顾之忧。还有，针对外资所担心的沪深股市上存在的随意停牌、现金分红不足以及新股配售政策上的不健全之处，也作出了相应的调整。所有这些，都有效地拓宽了股市开放的大门，为外资的进入创造了良好的条件。应该说，没有这种坚持开放的政策，很难想象如今外资会大规模流入。

  其次，海外市场近几年来处于牛市阶段，股指屡创新高，虽然在去年下半年有过一定的反复，但总体表现仍然较强。与此同时境内市场表现疲弱，两者之间形成了很大的反差。此时，境内市场中估值相对偏低的优势就得到了某种显示，特别是其中的一批绩优股，不但盈利能力强，成长性也不错，这就对外资产生了很大的吸引力。无论是出于完善资产全球配置的目的，还是为了分享中国优势企业的盈利成果，外资都有必要来投资A股。对他们来说，并不着眼于几天内的涨跌，或者是一两个月内的盈亏，而是看重长期投资的收益。事实上，对于A股中那些真正的绩优股的长期投资，的确是能够取得不菲的收益。也因为这样，当外资看到沪深股市因为某些因素而呈现非理性下跌时，它们就作出了持续买入的选择，而且还不断加大力度。

  显然，当一种被认为来自于成熟市场的资金力量，又代表了某种先进的投资理念，它们的买入操作自然引人注目的。而当这种买入持续不断地进行着，影响力就显得更大了。在本轮行情中，外资当然不可能是主角，但是它们在一段时间中坚持做多，在相当程度上对境内投资者起到了某种心理上的鼓舞作用，有利于树立起投资信心。进一步说，现在外资还有继续加大A股投资规模的考虑，MSCI以及富时罗素都有意在年内提高在相关指数中A股的权重，标普、道琼斯指数公司也接纳了A股。而所有这些，将使得外资在A股中的投资得到明显的提升，不仅仅只是具有象征意义，而是具备了实质性的投资能力。这样对于改善沪深股市的流动性，也会有相应的帮助。

  基于这样的前景，在A股展开价值回归的修复性行情的过程中，外资的推波助澜作用，当然不可小觑。在这个意义上，重视外资在A股上的投资行为，就显得十分重要。

  （作者系申万宏源证券首席分析师）