推荐！春糖强化渠道信心 重点布局高端酒【申万食品饮料-吕昌团队】 周观点（3月第3周） 申万食品饮料团队：吕昌 | 周缘 | 毕晓静 | 赵玥 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨5.15%，其中白酒上涨5.52%，上证综指上涨2.73%，跑赢大盘2.42pct，在申万28个子行业中排名第4。涨幅前三位为综合（8.23%），房地产（8.03%），计算机（6.22%）；个股方面，涨幅前三位为金种子酒（41.94%）、黑芝麻（31.81%）、龙力生物（28.27%）；跌幅前三位为海南椰岛（-10.75%）、佳隆股份（-8.28%）和天山生物（-5.58%）。 投资建议：上周食品饮料板块跑赢大盘，白酒板块在春季糖酒会的积极反馈下大幅上涨，我们在3月1周报《关注春糖 理性回调才能扎实上涨》和2周报《板块将迎春糖催化 重点布局白酒龙头》中提示关注春糖期间的积极反馈，同时临近年报季报关口，市场逐步回归基本面，白酒板块“一个确定，两个受益”：业绩的确定性，受益A股国际化，受益增值税率下调，目前估值特别是高端酒估值仍不算贵，季报前后板块仍将强势。基本面方面我们一直强调”抓两头找确定，观北上看股息“，高端和低端的确定性相对更强，在茅台供给偏紧价格持续高位的情况下，五粮液和泸州老窖的确定性大幅提升，此外是百元下的大众酒龙头顺鑫农业。 本次春糖调研整体反馈积极，主要体现在厂家和渠道的信心，信心更多来自以五粮液为代表的高端白酒，表现为五泸批价进入阶段上升期，背后是需求和茅台的量价表现支撑。首先是春节整体销售情况好于年初的悲观预期，这点产业界与资本市场的感受一致；其次是对Q2及未来的信心提升，旺季做销售，淡季做市场，信心提升更有利于厂家在淡季理顺价格和库存、落地政策。茅台发货仍紧，批价新高，渠道提前打款确保开门红，茅台目前的供需关系给其他品牌提供了量价空间。五粮液果断换装提价，策略和政策明确，批价回升，推进营销数字化和扁平化改革，渠道信心明显恢复，积极的回款进度保障季报开门红。泸州老窖低调跟随，国窖1573的回款、发货、动销、价格、库存均处于良性状态，稳定增长可期。次高端白酒受益价格带扩容，整体增速依然快于高端和中低端，赛道占优，但阶段性竞争激烈，费用投放增加，未来取决于需求和高端酒价格拉升后留下的量价空间。百元下大众酒格局最为清晰，穿越周期，牛栏山将继续快速整合全国市场。白酒板块“一个确定，两个受益”：业绩的确定性，受益A股国际化，受益增值税率下调。抓两头找确定，观北上看股息。结合基本面的确定性和估值水平，高端酒目前性价比高，重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液，以及顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。 贵州茅台：经销商座谈会主要强调服务和文化，做精服务提升文化，完善营销体制和渠道。进退有度的统筹。价格不是茅台酒厂要求的价格，是消费者满意的价格。渠道反馈，批价在1800-1850元，淡季继续提升，核心还是供给偏紧，经销商已可以打二季度款项，但4月配额还没有到货。精品茅台、年份酒价格有所回升，生肖酒价格稳定。我们预计Q1发货量应在7000吨以上，如果月底前接收Q2回款并执行4月配额，则一季度开门红将很有保障。 五粮液：春糖期间公司召开经销商会议和新品发布会，公司对产品定位、渠道策略做了非常明确的说明。2019年的核心工作是围绕第八代五粮液的市场导入展开。分为三步走：第一步是第七代经典五粮液在低库存下的价格拉升与下线；第二步是第七代经典五粮液收藏版的限量发售，厂价提升和收藏价值的凸显；第三步是第八代经典五粮液的价格提升，控盘分利和数字化赋能。目前处于第二步收藏版的回款和发售阶段。2019年整体普五1.5万吨计划（不算五粮液系列其他品牌如1618、交杯、低度、大小标等），目前完成进度56%，老普五完成打款；收藏版占全年普五计划9%（打款价859元）；第八代占全年任务35%，打款价879-889元。纪年版五粮液回款较积极，我们预计Q1普五的回款进度将超过60%。预计普五系的其他产品1618、交杯、低度回款进度节奏正常。良好的回款将为公司Q1开门红打下坚实基础。据经销商反馈，五粮液批价目前从节前最低790元左右，回升到目前815-820元，且渠道涨价预期较强。公司回款节奏较快，发货节奏正常，受益茅台价格高位和供给偏紧，春节动销较好，渠道库存不高，预计批价有望回升到850元左右水平，而后看第八代新品的导入和数字化、扁平化、控盘分利模式的落地执行。除了政策明确外，可以感受到以李曙光董事长为代表的新一届管理层对于二次创业和变革的决心，比如对高仿五粮液主品牌的产品严格清退，中仿产品坚决整改，2019年已经取消了PTVIP这种透支五粮液主品牌的产品。我们认为五粮液很好的抓住了行业的时间窗口，尽管节前批价有所下移，但品牌力得以释放，二季度坚定换装升级，提升价格，变革的决心和方向十分清晰，渠道信心不断恢复。回款保障下，季报开门红可期，当前股价对应19年估值20x初头，买入评级。 泸州老窖：经过春糖前后多地的反馈，我们认为国窖1573年初以来增长良性，库存较低，价格稳定，在中高端名酒中处于较好水平。国窖1573年初尽管有停货但任务达成进度正常，可实现两位数增长，重点区域反馈良好。国窖1573的批价逐步回升到730-750元，较前期提升20元左右，扁平化模式下，厂家对库存掌控力很强，渠道和终端库存不高在1-2月，且今年来公司适度缩减了渠道和终端费用投放，提升了管理效率。目前茅台和五粮液给了国窖很好的时间窗口，茅台供给紧张批价1800元以上，五粮液升级提价，批价回到815-820元，国窖将跟随受益。公司在年初来特别是春节后，高低度国窖1573已执行新的开票价格（品牌公司），高度打款价至810元（含保证金），低度至570元。公司年初来实现了高质、良性、可持续增长，长跑能力定会在后期逐渐体现。我们认为泸州老窖的业绩增长确定性强，且股价年初以来相对其他白酒公司涨幅不大，预期不高，当前股价对应19年估值20x出头，买入评级。 次高端（300-700元）和中高端（150-300元）价格带整体扩容，根据尼尔森的公开数据，次高端连续两年都保持了20%以上的增长。我们的渠道和厂家反馈也在验证这个趋势，不管是逐步全国化的洋河梦之蓝、汾酒、剑南春、水井坊，还是区域龙头古井8年以上产品、今世缘国缘，都在消费升级趋势下保持了较快增长。从春节的销售情况看，次高端销量增速较快，但竞争加剧所体现的费用增加也较明显，品牌力和产品力较强的公司更为占优。 山西汾酒：青花由于窜货问题目前已经进行局部市场停货，价格逐步稳定，库存合理，玻汾快速增长，整体按进度完成任务，预计一季度完成比例35%左右。山西大本营市场根基稳定保持稳定增长，强势市场京津冀与河南在经历高增长后有所调整但仍保证质量优先，山东、内蒙等市场增长空间仍大。今年已进入汾酒改革第三个年头，在经历了前两年的高增长后，预计今年在渠道精耕、区域扩张和持续的营销投入下，收入利润将继续保持较高增长。 洋河股份：在春糖期间推出高端产品苏酒头排酒，定位梦9和手工版之间，继续布局高端和次高端领域，梦之蓝在连续三年的高复合增长后，预计今年将继续保持快速增长，主要受益全国化推进，以及洋河强大的渠道优势和在次高端价格带的品牌支撑，我们认为尽管洋河从销量和收入角度体量已经很大，在很多省份均已进入前三，但依靠结构升级和全国化，仍可实现稳健增长，坚定看好公司中长期发展空间。 水井坊：公司在春糖期间推出了三款次高端产品，分别是井台丝路版（指导价600-700元），臻酿八号禧庆版（指导价400-500元），以及高端的井台珍藏（2斤装定价1398元），我们认为重点在于臻酿八号禧庆版和井台丝路版，两款产品的推出有利于补充原有八号和井台的产品矩阵，新品往往伴随更好的渠道政策，这将更加强化公司在次高端市场的竞争实力。公司在去年12月即增加终端费用支持力度布局春节旺季，尽管井台和八号的价格略有下移，但整体收入增长预计稳定，亦好于此前悲观预期。 古井贡酒：预计公司Q1回款进度可达到年任务40%左右，Q4控货效果良好，加之节前政策支持等，整体回款进度较快。年份原浆5年继续替代献礼版，占比提升，同时年份原浆8年以上产品在合肥等市场快速增长，年份原浆20年体量不大但推广效果较好，终端表现价在400元以上。我们看好公司在省内市占率不断提升的强势地位，消费升级趋势下年份原浆5年以上产品占比提高，中长期收入和盈利水平均有较大提升空间，买入评级。 今世缘：春糖期间公司发布高端国缘V9产品发布会，布局高端中度酱香酒市场。公司立足江苏大本营市场，聚焦目前省内增速最快的300-500元次高端市场，凭借国缘多年积累的品牌势能和性价比优势，继续保持着较快增长，并且今年逐步发力南京、淮安、盐城以外的省内市场，加大省外市场的整体布局，特别是比邻苏北的山东市场。预计公司一季度增速在主要次高端品种中将处于较快水平。 大众消费品”立足格局、关注改善，中长布局“。大众消费品继续建议从各细分子行业格局出发，坚守龙头，关注提价后的盈利改善空间。推荐伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜、中炬高新、海天味业，关注千禾味业、汤臣倍健。战略看好伊利股份，上周公司公告拟收购新西兰第二大乳品合作社Westland，Westland原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%，公司继续强化了上游资源的掌控力，保证了五强千亿目标的稳步推进。我们认为19年在国内原奶紧张的形式下，企业今年的收入增长重点在奶源问题，其次是渠道问题，市场份额的提升即是奶源份额的提升，而伊利在奶源方面依靠嵌入式等多种合作模式的运用，在奶源方面拥有极强的掌控力，从春节前的零售表现看，伊利的份额仍在显著提升，同时由于奶源偏紧，全年的竞争格局也有望缓和，因此尽管公司盈利指引比较保守，但我们对盈利增长不悲观。推荐双汇发展，我们发布双汇发展深度报告《屠宰持续上规模 肉制品有望实现量价利的突破》，认为，1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、公司有望维持高ROE和高股息率。目前双汇19-20年估值分别为16x，14x，在整个板块中处于低位，买入评级。此外，继续看好成长性较好的细分龙头洽洽食品、涪陵榨菜，中长期布局机制逐步改善、长期成长空间较大的调味品龙头中炬高新。 重点公司更新： 伊利股份：全资子公司拟收购新西兰Westland100%的股权，交易总对价不超过2.46亿新西兰元。Westland成立于1937年，是新西兰第二大乳制品合作社，主要从事奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌乳制品和婴幼儿配方基粉的生产销售，面向全球40多个国家开展销售。公司股份由向公司供应牛奶的奶农股东持有，股权结构高度分散。201708-201807财年，Westland实现收入6.93亿新西兰元，同比增长约10%，对应人民币约32亿元，息税折旧摊销前利润4040万新西兰元，净利润56万新西兰元，对应人民币约260万元。本次收购有助于伊利扩大优质原奶布局、加快拓展海外市场。Westland原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%，若收购成功伊利可在新西兰获取更多优质稳定的奶源，提升公司综合竞争力。此外Westland旗下产品销往40多个国家，若收购完成有助于伊利完善对全球市场的覆盖，助力海外业务拓展提速，提升整体品牌影响力，加快迈向全球健康食品集团。继续看好伊利在19年原奶供需偏紧、奶价有所上涨的背景下通过自身的强掌控力获取充足奶源以保障收入稳健增长，同时受益于奶源紧张背景下行业促销减弱实现盈利能力边际改善，长期看好公司通过内生外延并举的方式实现全球范围健康食品业务的布局。我们预计2019-21年EPS为1.18、1.32、1.45元，最新收盘价对应2019-20年PE分别为24、22倍，买入评级。 中炬高新：公司发布公告，实际控制人由中山火炬高技术产业开发区管理委员会变更为姚振华先生，宝能通过中山润田投资有限公司持有公司24.92%股权。我们认为宝能入主后的新班子对公司定位明确，战略聚焦健康食品主业，同时也会坚定引进市场化的激励机制。公司调味品主业不管从区域布局、品类扩张和产品结构看，都还拥有广阔的成长空间，我们继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长，同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 涪陵榨菜：公司发布2018年年报，2018年公司实现收入19.14亿元，同比增长25.92%，归母净利润6.62亿元，同比增长59.78%；18Q4实现收入3.69亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.39亿元，同比增长25.7%。公司发布2019年度财务预算报告，预计营业收入目标为24.12亿元，同比增长26%，预计营业成本目标为10.16亿元，同比增长20%。预计公司今年将依靠渠道下沉和去年底的部分提交效果保持收入稳定增长，同时新一季青菜头成本下降，公司今年可再次享受成本红利，预测19-20年净利润8.3、9.9亿，当前股价对应估值为29x、24x，买入评级。 汤臣倍健：2019年公司仍将仍将坚定推进大单品战略，继续推广健力多和健视加两大战略单品，益生菌方面，LSG在尚未取得批文的情况下将先作为保健食品先开展销售，公司正重点进行跨国整合和国内运营，特别是线下渠道的布局和推广，以消化电商法对小代购渠道的不利影响；同时公司还将重启蛋白粉的空中投入以强化汤臣主品牌影响力。分渠道来看，线下药店渠道，公司更重视行业健康发展，希望通过拉动行业增长以扩大自身空间；母婴及KA渠道公司将加快推进，预计仍可保持快速增长；线上方面，阿里、京东等电商平台自身流量增长放缓对公司线上销售也会有一定影响，公司将会通过提升线上专供比例、建立数字化系统、精准定位营销等方式来积极应对，仍然保持积极规划。 成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.59元/公斤，同比上升3.8%，环比下降0.6%。1月份奶粉进口平均价为2825.69美元/吨，同比下降7.58%，环比下降3.20%。上周仔猪价格29.49元/公斤，同比上升7.94%，环比上升14.13%；生猪价格14.74元/公斤，同比上升29.53%，环比上升13.21%；猪肉价格23.61元/公斤，同比上升5.92%，环比上升5.40%。 板块估值水平：目前食品饮料板块2019年动态PE23.94x，溢价率96%，环比上升4.2%；白酒动态PE22.84x，溢价率87%，环比上升3.9%。 食品饮料各版块市场表现 19/3/18-19/3/22，食品饮料行业跑赢申万A指1.7个百分点，子行业表现依次为：葡萄酒（跑赢申万A指4个百分点）、白酒（跑赢申万A指2个百分点）、乳品（跑赢申万A指1.6个百分点）、调味发酵品（跑赢申万A指0.6个百分点）、啤酒（跑赢申万A指0.2个百分点）、肉制品（跑输申万A指1.2个百分点）。 本周重要公告及新闻 1. 金字火腿（002515.SZ）施延军先生和巴玛投资拟以协议转让的方式将其持有的23.88%的公司股份，对应股份数234万股转让给恒健控股。若本次交易实施完成，恒健控股将持有公司23.88%的股份和29.99%的股份表决权，成为公司第一大股东。 2. 会稽山（601579.SH）会稽山绍兴酒股份有限公司拟以现金支付方式受让公司控股股东精功集团有限公司的全资子公司浙江精功控股有限公司所持有的浙江精功农业发展有限公司100%股权。精功农业100%股权的受让价格为 9800.00 万元。股权转让完成后，精功农业成为公司的全资子公司。 3. 伊利股份（600887.SH）公司的全资子公司香港金港商贸控股有限公司收购新西兰Westland Co-Operative Dairy Company Limited的100%的股权，交易对价为每股3.41新西兰元，股权总对价不超过2.46亿新西兰元。 4. 桃李面包（603866.SH）公司拟对不超过人民币5亿元的闲置自有资金通过购买低风险、安全性高的理财产品进行委托理财，降低财务成本，理财产品期限不得超过12个月。公司拟使用不超过8亿元的闲置募集资金购买保本型的理财产品，理财产品期限不得超过6个月。公司本次投资委托理财产品的资金来源系公司自有资金，且本次委托理财不构成关联交易。 5. 桃李面包（603866.SH）公司发布2018年年报，实现营业收入48.3亿元，同比增长10.89%，归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比上涨25.11%。基本每股收益1.36元。公司拟以2018年12月31日总股本4.71亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币10.00元（含税），合计派发现金红利4.71亿元（含税）。同时，拟以公司2018年12月31日总股本4.71亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4股，合计转增股本1.88亿股；本次转增完成后，公司的总股本为6.59亿股。 6. 广东甘化（000576.SZ）陈晓东先生因个人原因申请辞去公司董事及董事会下属专门委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务。陈晓东先生未持有公司股票。 7. 海欣食品（002702.SZ）公司发布了2018年年报，实现营业收入11.45亿元，同比增长18.24%。归属于上市公司股东的净利润3489万，同比增长227.90%。基本每股收益0.0726元。公司拟以4.8亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 8. 张裕A（000869.SZ）本公司在法国的全资子公司法尚公司拟与法国AdVini SA的子公司SC Garri du Gai在法国合资成立L&M HOLDINGS公司其中法尚公司以其持有的蜜合花公司约100%股权出资，持有L&M 55%的股权；Garri du Gai公司以其持有的拉颂酒庄约100%股权出资，持有L&M 45%的股权。 9. 安迪苏（600299.SH）公司发布了2018年年报，实现了营业收入214.5亿元，同比上涨1%。归属于上市公司股东的净利润9.26亿元，同比减少30%。基本每股收益0.35元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.73元人民币（含税），共计人民币4.64元人民币（含税）。 10. 洽洽食品（002557.SZ）陈昌军先生因个人原因，提请辞去其所担任的公司副总经理职务。辞任后，陈昌军先生将不在公司担任其它职务。 11. 涪陵榨菜（002507.SZ）公司发布了2018年年报，实现营业收入19.14亿元，同比上涨25.92%。归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比上涨59.78%。基本每股收益0.84元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），送红股0股（含税），不以资本公积金转增股本。 12. 安琪酵母（600298.SH）公司发布了2018年年报，实现营业收入66.9亿元，同比上涨15.75%。归属于上市公司股东的净利润8.57亿元，同比上涨1.12%。基本每股收益1.0395。公司拟以2018年末总股本8.24亿股为基数，每10股分配现金股利3.5元(含税)。 13. 安琪酵母（600298.SH）公司拟在安琪崇左实施环保技改并建设年产2.5万吨颗粒肥料生产线项目。 14. 克明面业（002661.SZ）近日收到由湖南省科学技术厅、湖南省财政厅、国家税务总局湖南省税务局联合下发的《高新技术企业证书》，发证日期为2018年10月17日，有效期三年。公司自本次通过高新技术企业认定后，连续三年可享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。 15. 威龙股份（603779.SH）公司拟用自有资金或自筹资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币3,000万元，不超过人民币6,000万元，回购股份的价格不超过20元/股，回购用途为员工持股计划或者股权激励。 16. 会稽山（601579.SH）公司拟回购资金总额不低于人民币15,000万元不超过人民币30,000万元，回购价格不超过人民币13.65元/股（含），回购股份将用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 17. 燕塘乳业（002732.SZ）公司发布了2018年年报，实现营业收入12.97亿元，同比上涨4.68%。归属于上市公司股东的净利润为0.42亿元，同比下降65.06%，基本每股收益0.27元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 18. *ST 因美（002570. SZ）朱晓静女士因个人原因申请辞去公司第七届董事会董事、薪酬与考核委员会委员和战略委员会委员职务，辞职后将不在公司担任任何职务。 19. 汤臣倍健（300146.SZ）公司拟向激励对象授予2,600万份股票期权，约占本激励计划公告时公司股本总额14.69万股的1.77%。其中，首次授予2,445万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.66%；预留155万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的0.11%，预留部分约占本次授予权益总额的5.96%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在其行权期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 20. 汤臣倍健（300146.SZ）公司2016年限制性股票激励计划的激励对象刘皓先生因2018年度个人绩效考核结果为“合格”，第二个解锁期对应的限制性股票的40%不能解锁。公司董事会决定对刘皓先生所持已获授但尚未解锁的限制性股票54,000股进行回购注销。 21. 广东甘化（000576.SZ）公司发布了2018年年报，实现营业收入4.09亿元，同比减少13.85%。归属于上市公司股东的净利润为0.98亿元，同比增加134.65%，基本每股收益0.22元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 本周重大事项 下周行业事项提示 食品饮料沪深港通活跃个股情况 19/03/18-19/03/22，沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为贵州茅台（上榜5天，成交净买入0.15亿元）、伊利股份（上榜5天，成交净买入0.97亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司总共2家，分别为五粮液（上榜5天，成交净买入-22.16亿元）、洋河股份（上榜4天，成交净买入0.78亿元）。 |
