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转载:【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示|消费复苏系列之二 ...

2019-3-31 19:10| 发布者: 采编员| 查看: 135| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示 | 消费复苏系列之二 訾猛、李梓语 猛哥看商业 今天 点击蓝字关注,洞察消费产业变迁,把握零售、互联网电商行业命脉 序言 投资建议:发达国家消费对经济贡献率高,消费板 ...
【国君零售】永恒的消费——海外消费股启示 | 消费复苏系列之二 訾猛、李梓语  猛哥看商业  今天 点击蓝字关注,洞察消费产业变迁,把握零售、互联网电商行业命脉 序言 投资建议:发达国家消费对经济贡献率高,消费板块是海外资本市场皇冠上的明珠,各国大消费行业诞生众多明星牛股。消费已成为推动我国经济高质量增长的“助推器”,中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显,参考海外市场我国消费股有望崛起更多优秀龙头。2019年1-2月消费数据企稳,草根调研显示3月终端均有明显好转,高端消费回暖迹象已现,消费整体逐季改善预期不断加强(2016Q4海外奢侈品公司数据出现改善,2017年2月6日发布深度报告《从全球奢侈品牌趋势,看中国高端消费回暖》明确判断高端回暖)。从节奏上看,高端消费与周期性消费品有望率先回暖,大众消费后续有望接棒,汽车、白酒、社服等板块有望率先反应,随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持:贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、永辉超市、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。 发达国家消费是经济增长的主要驱动力,消费股在市场中占据重要地位。美国是典型消费型国家,消费占GDP比重维持在60-70%之间,日本和英国消费占GDP比重均维持在50-60%之间。美国市值1000亿美元以上公司共58个,其中消费板块数量最多达到16个(可选12个、必选4个),且2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列全行业首位。目前我国千亿美元大市值公司仍以金融为主,消费公司仅有1个,未来消费板块有望崛起更多潜力巨头。 各国消费行业牛股辈出。美国80-90年代消费进入黄金发展期,个人消费占GDP比重快速提升,年化收益率前十的大市值巨头中有8个消费股,2008-2018年年化收益率排名前十公司中消费股占据4个席位。英国市值前20中有7个消费股,食品饮料和快消等行业大市值公司居多。日本汽车股表现优异,2008-2018年年化复合收益率前十中有三个消费股,斯巴鲁和五十铃汽车两大汽车公司位列第二、第四。 消费上升为拉动经济发展的重要战略地位,消费升级浪潮制造机遇。消费对经济高质量增长拉动作用日益增强,2018年消费对GDP增长贡献率同比+18.6pct达到76.2%,促消费是符合我国长远战略利益的经济发展方式。国内处在消费品质化、品牌化升级大浪潮阶段,消费品行业正从批量消费阶段进入多层次、多元化、简约化发展阶段,正从物的消费进入到服务性及精神层面消费,龙头公司走向崛起之路。 1. 海外股市经验:消费股引领市场 1.1. 消费是发达国家经济增长的主要引擎 消费是美国经济增长的主要动力。美国是典型的消费型国家,20世纪60年代居民消费占GDP比重就已经达到60%,80-90年代个人消费占GDP比重快速提升,整体来看消费占GDP比重稳定在60-70%之间。美国经济增速与消费增速走势高度吻合,经济发展也为个人消费支出增长带来充足动力,驱动消费快速增长。 日本和英国消费率稳定在50%-60%。自上世纪60年代以来,日本的消费率一直维持在50%-60%,是拉动经济发展的核心驱动力。英国二战后60年代经济平稳增长,人民消费水平持续提升,消费占GDP比重超过60%,70年代后经济滞胀消费占GDP比重有所回落,80年经济复苏后开始稳定提升,整体维持在50%-60%区间。 1.2. 消费板块:美国股市“皇冠上的明珠” 消费板块是资本市场上不可或缺的“重量级明星”。根据全球行业分类标准(GICS),通过梳理美国超过1000亿美元大市值公司行业分布,我们发现消费行业千亿市值公司数量最多,可选消费12个、必选消费4个合计共16个,其他的主要分布在医疗保健、信息技术、金融等行业。消费行业本身具有长期投资逻辑,优秀公司护城河建立壁垒高,更容易出现皇冠上的明珠。我国大市值千亿美元级别大市值公司目前以金融为主,消费股仅1支,参考美国资本市场结构,未来A股市场消费行业有望涌现更多优秀的明星公司。 美国市场可选消费领跑行业。分行业看,2010-2018年可选消费区间涨幅231%位列第一领跑行业,其中汽车板块涨幅有所拖累,消费者服务、零售两大板块表现亮眼,涨幅分别达到278%、396%;日常消费表现略微逊色,区间涨幅为138%;其余区间涨幅较高的行业主要为信息技术、医疗保健、工业等。分年度看,2010-2018年可选消费每年区间涨幅均位居行业前列,2011年、2014年和2016年涨幅水平较低主要由于汽车板块拖累所致。 1.3. 各国大消费行业诞生众多牛股 1.3.1. 美国:80-90年代消费股一枝独秀 回溯到80-90年代,美国消费升级发展黄金时期,消费股成为资本市场的主角。1979-1989年间,1%的美国家庭年平均收入从28万美元增长至52.5万美元,收入带动消费快速发展,个人消费支出占GDP比重进入快速上升阶段,同时消费结构出现明显升级趋势,服装和食品占个人消费支出比重快速下滑,娱乐等非实物消费快速提升。通过对千亿市值公司1980-1990年年化复合收益率排名,收益率前十的公司中有8个来自消费行业,沃尔玛年化复合增长率42%,从1980年到1990年股价翻了33倍,此时净利润复合增速37%。 后续美国科技、医疗等行业快速发展,科技股也迎来了上涨周期,时至今日科技股在美国大市值公司占据半壁江山,市值排名前20的上市公司中信息技术行业有6个,消费股占据5个席位,其中电商与互联网等行业表现尤为突出。2008-2018年化复合收益率排名前十的公司中,消费股占据4个席位,分别为亚马逊、Booking、星巴克和Keurig绿山咖啡,年化复合收益率分别为40%、37%、32%和28%。 1.3.2. 英国:消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多 英国公司市值排名前20的股票中,消费行业占据7个席位,其中联合利华总市值1658.61亿美元(LSE流通市值666亿美元)位列首位,2008-2018年累计涨幅2.7倍,年化复合增长率14%。除此之外食品饮料行业公司大市值公司较多,年化复合收益率情况稳定,除乐购外收益率均跑赢指数。 1.3.3. 日本:汽车股表现优异 日本市值前十大公司中有2个消费股,市值最大的公司为丰田汽车,汽车股在日本市场表现优异,2008-2018年年化复合收益率排名前十的公司中,斯巴鲁和五十铃汽车两大汽车公司位列第二、第四,年化复合收益率29%、23%,累计涨幅分别达到11.3、7.24倍,均大幅跑赢日经225指数。 2. 消费主导经济高质量发展  2.1. 经济转型升级,消费战略地位持续凸显 消费为经济发展提供了持续可靠的主动力。2018年消费整体平稳运行,社零总额38.1万亿元,增速放缓至9%,但高于GDP增速,最终消费在2018年已经占据了GDP总量的54%以上,并且对GDP增长贡献率达到76.2%,同比大幅提升18.6pct,消费对经济高质量增长的拉动作用日益增强。 促消费政策频出,中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显。2019年促消费成为政府稳经济增长的重中之重,对消费增长的重视程度已经上升至国家战略层面。年初至今,已经先后出台/落地十大政策,充分表明政府促进消费、坚定构建符合我国长远战略利益的经济发展方式的动力与决心。  2.2. 消费升级浪潮带来消费股崛起机遇 消费支出结构大变迁。中国经济社会迅猛发展,人均可支配收入逐年上升,恩格尔系数也随之下降,人民生活支出从基础的衣食实物消费逐渐将文娱服务消费变迁。城镇居民消费支出中食品烟酒占比从1992年52.9%降至2016年29.3%;衣着支出占比也由14.1%下降至7.5%;人们在基本的物质生活得到满足后,消费支出向更高层次需求倾斜,出行、医疗保健、教育、文化和娱乐的支出占比也明显提升。 美日消费变迁均演绎“大众消费品时代→品牌、品质化升级时代→理性、简约化消费时代等”路径。日本上世纪60-70年代之间经济发展仍处于较低水平,人均GDP仅1475美元,70年代之后进入消费升级大浪潮, 个性化、高端化及品牌化趋势明显,到90年代人均GDP超过12000美元;随后日本经济开始陷入失去的20年,消费回归理性,同时更注重精神消费,脱物质化现象突出;当前消费偏好也出现的新变化,随着90、00等年轻势力成为消费主力,消费开始返璞归真,更加追求简约、自然的消费。美国消费变迁路径基本类似,随着人均GDP提升逐渐由大众消费阶段迈进到品质化消费,最终理性消费登上舞台。 我国仍处于消费升级大浪潮,但不同区域、不同人口消费发展节奏差距较大,整体呈现明显多层次长尾特征。国内区域广阔,收入水平、消费认知等方面差异巨大,一二线城市基本完成品质化升级逐步迈向简约化消费,其中像北上深等城市消费行为多元化程度高、颗粒度细,难以一概而论。而三四线城市仍处在品牌和向品质化升级时代,五六线城市还处在大众消费品时代。整体来看,我国仍处于消费升级的大浪潮中,与日本第三阶段(1975-2004年)、美国第二阶段(20世纪70-80年代)相似,消费偏好呈现个性化、高端化、品牌化趋势,与此同时国内消费品行业正从批量消费阶段进入多层次、多元化、简约化发展阶段,正在从物的消费进入到服务性消费以及精神层面消费,消费升级浪潮为消费股成长带来机遇。 3. 投资建议 发达国家消费对经济贡献率高,消费板块是海外资本市场皇冠上的明珠,各国大消费行业诞生众多明星牛股。消费已成为推动我国经济高质量增长的“助推器”,中国新消费和新服务的战略地位逐步凸显,参考海外市场我国消费股有望崛起更多优秀龙头。2019年1-2月消费数据企稳,草根调研显示3月终端均有明显好转,高端消费回暖迹象已现,消费整体逐季改善预期不断加强。从节奏上看,高端消费与周期性消费品有望率先回暖,大众消费后续有望接棒,汽车、白酒、社服等板块有望率先反应,随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持:贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、永辉超市、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。

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