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BASM选股模型

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发表于 2014-1-3 13:05:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
《The Big Money》读后记

  华夏基金基金经理 程海泳   
  弗雷德里克.科布里克(Frederick R. Kobrick )是美国著名的成长股基金经理,他管理的道富研究资本基金被《今日美国》评为15年来最优秀的5只基金之一;科布里克资本增值基金则被评为整轮牛市中最优秀的5只基金之一。

  科布里克在新书《赚大钱:7个步骤挑选伟大的股票和寻找财务安全》里,系统总结了其成长型投资理念和BASM选股模型。科布里克的投资理念强调以远见卓识来挑选出伟大的企业,并以足够的耐心长期持有,与其共同成长,从而获得丰厚回报。

  科布里克的选股模型

  科布里克创立了BASM选股模型。BASM是商业模式(Business model)、关键假设(Assumptions)、战略(Strategy)和管理层(Management)四词第一个字母的缩写。“商业模式”大致包括企业如何实现增长,获取利润,并在激烈竞争中保护自己等;“关键假设”是指企业在经营决策中做的重要假设和判断;“战略”指企业发展战略;“管理层”主要强调公司要有优秀的管理层。BASM模型的买入原则是:估值具有吸引力;盈利高速增长;执行力强的管理层。三个标准同时符合一般才能买入。卖出原则是:达到目标价;管理层或战略发生变化;缺乏执行力。符合其中一项就可以卖出。

  管理层或战略发生变化并不意味着这种变化一定会导向失败,科布里克只是先退出来观察,确信变化会带来正面效果后再买回。以HP为例,1971年CEO的更换带来了改进,而1999年的更换则带来了灾难。对于伟大的企业,有时候达到目标价格、短期估值显得略高估,科布里克这时候会网开一面,仍然将这些股票保留在组合里面,至多只是少量卖出。他认为对于伟大的企业的估值应给予一定溢价。即使在遇到困境的时候,伟大的企业修正错误的能力也比一般企业强,缺乏耐心投资者的卖出会使得股价对长期投资者来说非常具有吸引力。由于有这种“买不回来”的再投资风险,耐心持有伟大的企业会比普通企业带来更多的回报。

  以思科为例,其上市初期就略显高估,股价翻倍后,很多投资者获利了结。但科布里克经过深入分析,发现这些卖出的投资者对思科没有认识到其伟大的潜质。科布里克发现思科的管理层很好地执行了正确的战略,客户满意度很高并形成忠诚度,市场份额不断提升,于是继续持有,最终比IPO时上涨了超过200倍。

  为了克服人性的缺点,在使用BASM模型时要遵循7个步骤:知识、耐心、原则、情绪、看得长远、时机抉择、基准。在投资实践中,科布里克身体力行,运用这一模型发掘了麦当劳、联邦快递、耐克、微软、戴尔、思科、Google等一系列大牛股。

  成长型投资理念适用中国

  科布里克的成长型投资理念在中国市场有没有用武之地?我们认为答案是肯定的。中国经济持续高速成长,增速在全球处于前列,最终会成为类似于美国那样的大国经济体。这为成长股投资提供了得天独厚的环境。从历史统计数据来看,1994年以来A股长期投资回报率最高的股票,也多数是长期持续成长的优质股,如云南白药、中集集团、万科等。

  而且,科布里克的投资模型,更适合在竞争行业中选择优秀的成长股。巴菲特及与其类似的理念多强调企业的“特许经营权”,注重企业的自然垄断、收费桥梁、高进入壁垒、品牌等特征。但很多给投资者带来高回报的个股,如科布里克成功投资的麦当劳、联邦快递、耐克、戴尔、思科等,多是在激烈竞争中脱颖而出的,在其成长的过程中特别是初期,谈不上垄断、收费桥梁、进入壁垒等。我们注意到,BASM模型更强调企业在竞争中采取的商业模式、假设、战略,而不是“特许经营权”。借鉴BASM的方向,有助于拓展我们的选股视野。

  此外,科布里克强调对于伟大的企业应给予估值溢价,轻易不卖出,有助于我们深化对估值的理解。一般的选股模型多数包括估值,但BASM中并不包括估值。伟大的企业能够以自身的持续快速增长,迅速降低动态估值;如果我们仅仅因为短期估值略高而轻易卖出,很可能买不回来。A股市场从2005年6月以来已经上涨60%,一些优质的持续成长股2006年市盈率已经上升至30倍,投资人对此普遍面临着估值方面的困惑。在这一背景下,科布里克的有关观点尤其具有借鉴意义。(中证网)
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发表于 2014-3-8 21:44:48 | 显示全部楼层
顶一个先!!!!!!!!
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