留言板
- sinall
- 现在可以发日志了，希望豆总注意下。
- xiaolimang
- 2011年过去好几天了，现在才发布这个投资总结，主要是因为在2011年把超过30%的资金都投入到了银华稳进这个分类基金中去。年头银华稳进要分红，因此主要在关注这个事情。
一、失误
2011年一开头必须首先进行失误检讨。银华稳进，我原先以为这个在市场里不引人注目的基金应该价格波动不大，这个观点是个错误。市场上的任何东西的价格都可能激烈波动。在一般情况下，银河稳健应该被看做长期浮息券。其价值应该大致等于面值*息差比。目前企业债的收益率在4%-5%左右，考虑到银华稳进在一般情况下不返还本金（好像期限很长的证券），那么2012年银华稳进超过6%的收益，（而且这个收益有保障），应该具有一定的吸引力。如果利率下跌，那么银华稳进的收益率会在第二年下降，这一般比利率下降周期要慢的多，而且一般来说利率下降债券价格会坚挺，即利率下降银华稳进的价格可以获得更多的支持。如果利率上升，在年内其价值将会下降，不过。第二年，银华稳进的收益率就会上升。同时，银华稳进是银华锐进的借款人，有资产做抵押，并有赎回程序，理论上不存在违约风险。因此，从长期看银华稳进是很安全的。同时如果股市下跌到一定程度，银华稳进可以赎回（我目前计算的赎回点位大约是沪深300的1800点左右），那么稳进具有看空期权的对冲或者套利空间。
但是，银华稳进在一般情况下不返还本金，这一点又类似股票。按目前银华稳进的收益率看，银行稳进相当于15倍市盈率的股票。但是，银华稳进本身不会成长，价格不应该有那么高。同时，稳进的价格还会受到市场短期利率价格的影响，而这种影响会超过股票。也就是说，银华稳进在市场价格（或者投机方面）会具有股票和债券的缺点，而缺乏相关的优点。
我的失误从表面上看是一次性的将大量资金投入银华稳进，使的我在银华稳进出现价格大幅度波动的时候显得无能为力。但从这个表面分析下去，我发现了更深刻的失误所在。
我的失误从根本上说是混淆了投资于投机，（从格雷厄姆的观点和方法看去）或者说躲避和无视投机因素，当了个掩耳盗铃的睁眼瞎。投资是根据详尽的分析，确保本金安全和满意的回报不符合这一标准的就是投机。这句话以前很让我有点迷惑：什么样的投资才能达到格雷厄姆的那个投资标准呢？似乎表面上看只有储蓄和国债。同时，我以前把投资和投机简单的对立起来。现在看来是有失偏颇的。
格雷厄姆在证券分析中，一开始就对投资和投机进行区别的目的不是说对投机进行歧视。格雷厄姆也说过投机分为理性的和不理性的。格雷厄姆的目的是说要从安全的角度将证券分出确定的安全性（投资）和各种程度不同的不确定性（投机）。
任何一种证券都具有投资（确定的安全性）和投机（不确定性），只不过程度不同而已。而进行证券分析的目的，就是要将投资和投机分离出来，看看两者的占比和获得途径，从而通过一定的方法和策略使自己的组合达到足够的安全水平即投资的级别。
从银华稳进来看，其收益方面和价格的支持方面是有安全保障的，即投资级别的。但是本金的保障需要1、足够长的时间（理论上可达三十几年）；2、市场的支持，就是说短期内其本金保障是投机性的（和股票类似）。对于这种本金保障是投机性的，格雷厄姆要求要有足够的安全边际来对冲投机的不确定性。
而我的失误就在于在进行分析时，刻意回避和忽略银华稳进的投机性，以为只要分红有保障且看起来不错就算投资了。结果呢，这种对投机的掩耳盗铃的态度，使得我在作出投资决定是根本没有考虑设定必要的安全措施。
改错：不能用意识形态的态度和方法来对待投资和投机，而应该用客观的态度来正视投机。对于任何证券，我都必须要能够分析出确定的安全、不确定性以及确定的损失出现的条件。然后，看能否具有规避风险，增加安全性，并最终达到安全投资的这一目的。
二、惶惑
今年的大部分时间内，我都处于一种惶惑之中（应该说这种惶惑有好几年的时间了）。那就是如何客观的评价我自己的能力的问题。或者说如何将“知道”化为“得道”。要知道，不能够认为因为我接受了格雷厄姆的观点，同时也学习了费雪、林奇、芒格的东西，我就成了和巴菲特一样厉害的人。首先，我没有巴菲特聪明（起码巴菲特的学习成绩是我梦寐以求的）；其次，我没有巴菲特刻苦；第三、巴菲特是嫡传弟子还是扶上马送一程的那种；第四、我也没有那么丰富的经历。那么有些对于巴菲特看来很简答的东西对于我来说就不那么简答了。例如，我应该把研究精力放在哪几个行业就很不好选。因为，我根本不能确定我对哪几个行业就真的熟悉。今年，我在一定程度上获得了解决惶惑的一点答案，那就是对我来说要找到一个我非常自信的能够在未来一个较长时期内获得满意的投资回报，以至于我敢于将财产的很大一块投入进去的企业，可能需要好几年，而不是一年找到几个。
要找到这样的企业，1、这个企业确实不错；2、投资时机也很不错；3、我对这个企业有足够的理解；4、我要有足够的信心确信我真的找到了这样的企业。只有找到这样的几个企业，我的投资才可能象芒格喜欢的那样是集中于几只相关性不强的优秀企业之中
在没有找到的这样的企业之前，我可以有两个选择1、我不投资股票；2、相对分散的建立一个投资组合。我选择的是第二种模式。
分散是对愚蠢的对冲，一定的分散确实可以减少错误和不确定性带来的损失，增加安全性；当然，分散也会降低收益使投资平庸化。对我来说：1、我需要分析企业并不断地进行投资实践，哪怕有时看起来象投机。只有这样，我才可能实实在在的提高我的投资水平。2、就我目前的能力来说，愚蠢是不可避免的，而且愚蠢不会太少，因此，有必要有对冲措施。3、一定水平的能力获得一定水平的收益，这绝对是合理的，通过分散对冲风险，而遭受的一定程度的收益损失，对我目前来说是合理的。当然，我的分散必须建立在所有的投资行为都是经过详细分析的基础上的。不能因为分散搞得自己不知道自己投资了什么东西。
三、业绩
今年上证指数从去年收盘的2808.07点跌到今年收盘的2199.42点，累计跌幅21.68%，沪深300指数从3128.26点跌到2345.74点，跌幅25.01%。我的主要账户的成绩是单位净值为1.52，比2010年低的1.62低6.07%。如果考虑到分红因素，实际下跌3.07%。
历年收益情况 以2007年末为1
时间(年末） 净值 比上年末增长 沪深300 沪深300比上年末增长 与沪深300相比
2007 1 5338.27
2008 0.85 -15% 1817.72 -66% 51%
2009 1.56 83.5% 3575.68 97% -13.18%
2010 1.62 3.85% 3128.26 -12.5% 16.36%
2100 1.52 -6.07% 2345.74 -25% 18.84
说明：所有的净值记录均不回加分红，如果加计历年分红，净值在1.62左右。如果今年在购买银华稳进时采用分期购买的话，2011年低净值可以在1.55左右。
虽然我确凿无疑的战胜了市场，但是，从2007年末的4年来复合增长率只有11.04%。（市场的复合增长率是负的18%）。2008年末的3年我的复合增长率只有21.38%。（市场是8.88%）格雷厄姆在不景气的市场中的长期年复合收益率是16%。而巴菲特和林奇在缓慢增长市场里的复合增长率均超过25%。从这两组数据都可以看出我与大师们差不多存在一个等级性质的差距。而且，从2009年到2010年的三个年份里我的净值都没有实质增长。啊，如果一个企业的业绩也这样的话，那今年它的股价很可能被腰斩。
