投资的确定性1

廖淦

暑假过去了10天，我依旧在追逐着我心中的答案：究竟什么样的公司才是最好的公司？随着研究公司数量的增长，我越来越喜欢站在公司的角度去思考问题，站在管理层的角度去感受公司的成长。        我最早接触到的投资思维，其实是林奇的投资思维。它的PEG投资思维，很是有段时间让我着迷。但是，随着研究的深入，PEG开始让我不解，为什么一些增长速度在30%、40%的公司，市场只给它们20多倍的市盈率呢？相反的，一些增长度在20%多的公司，市场却捧给了把它们的股价碰到了市盈率30多倍的高度？难道又是中国特色吗？        这个问题折磨了我很长时间，由于这个问题的存在，我一直无法进行行业间的估值比较。那种鱼刺在喉的感觉，实在是难以名状。直到有一天，我终于醒悟过来，其实市场没错，PEG也没错，只是PEG没有考虑成长的代价。明白了这点，一切就顺理成章了。        也许有人会疑惑，成长就是成长，实现了就行，有什么代价呢？其实是有的。产品有着研发失败的风险，不被市场接受的风险，财务杠杆的风险，拓展市场的风险。举个例子吧，我印象最深刻的就是工程类公司。工程类的公司在近几年增长都很快，做装修、做园林，都是城市化的必经之路。从业绩上来看，增长速度都很快，复合增速30%、40%，但其实自身的负荷也很重。原因在于它的运作模式。工程类的公司多半都采取垫资的模式，不管是532，还是821，本质都是一致的。大概是这样：先由公司垫资施工，每完成一段工程，给你百分之几十的钱；整体竣工后，再给一部分；验收完，再给一部分；最后等一两年后，质量确保没问题，再返还最后5%-10%的工程款。工程类的公司毛利一般都不错，30%、40%。净利率就不太一样了，高的可能有20%，低的也就10%多点。可以想象的，如果一个工程类的公司，在这种运作模式下，要维持年复合30%、40%的增长，它的现金流是消耗的非常快的。一旦现金流消耗完了，就要借钱，财务费用会上升很快，发展速度也必须降下来，瓶颈是很明显的。这里对现金流的消耗，其实就是这类公司成长的代价。        与之相对应的，有些公司的增长代价非常的低，比如说：茅台。除了每年做做广告，维护品牌，会有些费用支出外，增长几乎是顺理成章的事，提价、增量都可以自由考虑（长期而言）。再比如一些专科医院，不特指具体公司，现在市场需求越来越大，你只要盖好了，慢慢地病人就越来越多，你需要做的就是增加些病床，实在放不下了就重新租个大点的场地，增长几乎是异乎简单而确定的。类似的例子还很多，不一一列举。        最后，会有人说，你列举的这类公司，增长的成本低是低，但增长的慢啊，就跟人一样，有些人聪明，但是懒，还不如笨而努力的人最后过得好。我的回答是：公司的成长往往受很多因素的影响，不是简单主观努力就能发展的，一个好项目，公司当然想越早实施越好，但审批下来可能就要好几年，现在的慢跑不代表未来还会慢跑。        当博尔特散步时，你当然能轻松得将他超越；但当他一旦加速时，留给你的就将是一道闪电了。也许，这就是需求“戴维斯双击”的最好办法吧。                                                                                                           只争朝夕                                                                                                    写于2013年5月21日

sinall

每个指标背后都是一段故事。财务分析不是简单地看数据，更要看到后面那些鲜活的故事。
@sunshine 在这方面做的不错，我们要向他学习。

廖淦

sinall 发表于 2013-5-22 13:02
每个指标背后都是一段故事。财务分析不是简单地看数据，更要看到后面那些鲜活的故事。
@sunshine 在这方面 ...

呵呵，有道理！

寒潮

能理解这些的不多。。。。。。