伊利股份：2016半年报电话会议纪要（来源：网络） 公司：行业从年初以来，整体竞争比较激烈，为了维护行业价格体系稳定，主要通过结构调整，收入持平，利润实现稳步增长，市场份额市占率20.1%，行业第一，各子品牌市占率均有提升。净利润提升主要是原材料成本下降和结构调整，全年估计收入略有增长，利润稳定增长。 问题一：报表总的利润增长不错，但很大一块来自补贴等非经常性损益，介绍下结构？ 政府补贴是一直以来都有的，每年都差不多，但有波动，主要是在产能投资的时候有税收补贴，今年多些是因为去年给的慢点，所以今年多些。以后产能投资还会有，所以补贴还会有，但是会有波动。没有收奶补贴。 问题二：一季度看终端表现强于竞争对手，但是中报出来稍微与预期有点差异？ 从半年看，竞争一直比较激烈，促销力度大。公司虽有所控制，但促销力度还是很大，所以一季度看好些，但半年报看起来收入没什么增长。整体行业来说，也没什么增长。 问题三：一季度二季度毛利变化较大，二季度下来了，为什么？ 跟产品结构和奶价、促销力度等有关系。二季度促销力度更大一些，季度间产品结构不均衡也是原因。 问题四：行业上半年的数，普通液态奶和奶粉，是不是因为消费者迁移到国外？ 奶粉确实跟进口有比较大的关系，代购海淘电商对国内影响比较大。液态奶或其他产品影响不大。今年销售没有增长 主要 跟整个消费环境有关系，跟整个乳制品消费基数抬高也有关系。消费者增长的来源，新品推动销售增长确实有作用，同时新品也会对其它传统产品具有一定替代性。总的来说，对消费总量有一定正的影响。 问题五：液态奶和奶粉奶源构成如何？未来如果原奶价格上涨对公司有利还是不利？ 液态奶全部来自国内牛奶，牛奶还不能进口。奶粉国内和国外成本占比大概一半一半，奶粉原料主要是国内牛奶和进口的乳汁粉和其他营养素，乳汁粉都是进口。未来牛奶价格上涨，短期会影响毛利，长期看如果成本上升多会推动终端价格变化，让毛利回归正常。 问题六：打折促销对零售有影响，如果从价格和销量来分析的话，上半年营收增长，多少是价格多少是量？ 量的增长不明显，主要是产品结构调整，造成价格上涨。促销高端产品，提升产品结构。 问题七：还维持全年目标？ 目前看，全年收入略有增长，不会有明显增长了。 问题八：销售费用率一季度下降蛮多，这只是波动还是战略性调整？ 季度间本来就具有不均衡性，主要跟市场竞争的季度变化有关。二三季度的整体销售收入会多些，跟量的摊簿也会有一定影响。 问题九：赞助里约好运会，二季度就算进去了还是会在三季度算进去？ 费用不是很大，主要是国内的投入多，费用是持续发生的。 问题十：有关库存的水平大概什么状况？相较于去年同期有什么变化？ 库存到目前为止，渠道改善比较明显，年初偏大，目前下降比较明显。 问题十一：销售增长比较好的产品比如说安慕希有新产能的配合，下半年目标增速是多少？ 安慕希今年产能比去年翻一倍，收入大概也是去年二倍的量，今年估计70多亿。 问题十二：蒙牛和光明促销激烈，未来会有策略调整吗，怎么看同业销售策略？ 整个行业看，促销力度较大，地缘也会有差异，伊利也比较大，但从上半年或未来还是尽量控制促销，但不论怎么控制，整个行业促销还是很大，公司还得跟随。 问题十三：促销成本计入费用还是收入？ 促销就是降价，计入收入，减少收入。产品买赠影响收入，如果是他品是计入销售费用。 问题十四：二季度收入环比下降，成本增长，主要是因为什么？二季度的经营性现金流流出减少非常多，主要是为什么？ 一个跟买赠有关系，跟成本也有关系。二季度促销更大，价差更小。这是两个比较主要的影响因素。现金流出不均衡，跟付款节奏有关，没有其它特殊原因。 问题十五：买赠计入收入，是冲减收入还是增加成本？ 买五赠一，收入是四的收入，成本是五的成本。（重庆大学金镝：此处有疑问，似乎应该是五的收入，六的成本？） 问题十六：销售的量？ 买五赠一是六个的成本，五个的收入。量计的是六个的量。 问题十七：销售收入增长，销量持平，全年的销售量是不是基本持平了？促销费用环比来看的话会有改善吧？ 下半年估计不会有明显变化，收奶量也基本持平。目前看不会恶化，可能会稍微好点，但总体看促销压力还是比较大的。 问题十八：上半年收奶价格是高个位数的下降？原奶成本占比？ 纯牛奶70%多，但乳饮料占比就很少，可能就10、20%，综合的比例不好比。 问题十九：从现代牧业上半年进入亏损，中型牧场也开始杀牛去产能，这是否认为是下半年好转的原因之一？ 整个行业看压力还是很大，有些牧场亏损，有些牧场盈利。整个上游养殖行业压力非常大。后面奶价下降空间也不是很大了。目前是差不多最大的时期了。上游去产能是这么一个变化，我们的收奶量没有减少，一个是持续的牧场化，这个过程会让牛的单产提高，低产牛加快淘汰率，牧场效率会更好一些。所以牛的淘汰速度加快，低产牛快速退出，单产提高，对上游养殖水平是好的事情。 问题二十：广告促销费增长蛮多，广告费和促销费等比例增长吗？ 不一定等比例，此消彼长。今年确实因为促销压力大，广告营销低于促销费用增长。 问题二十一：复原乳的问题，国家如果修改国标有什么影响？ 牛奶目前没有做复原乳，都是纯牛奶，冰淇淋用的是奶粉，乳饮料用的是奶粉，酸奶用的牛奶，包括安慕希，没有复原乳。市场上旺旺标的是复原乳，这个是很清楚的。 问题二十二：低产牛退出速度较快，去产能速度是不是已经让国内价格已经变化的拐点？是否已经到来，或者什么时候会到？是否有可靠数据？ 上游牧场确实压力很大，后面估计不会进一步恶化，可能小幅下降而已。明年有好转，但也很难明显好转。去产能一个是推动上游研制水平提升过程中提高单产，淘汰低产牛，提高生产效率。12-14年各种机构投资上游牧场，投资数量也比较大了，现在造成牛奶过剩。 产能没有减少，牛的头数有减少。 问题二十三：销量不增长，但是资本金开支没有下降，以后会下降吗？ 从14年后期至今，牛奶相对多了，促销力度在加大，消费的量还没有增长，以后是否没增长了？我们认为前面增速非常明显，但增长到今天，增速会下来，但长期看，中国乳业还有很大空间，人均消费量比较低，实际数据可能低于官方数据。中国人均消费年50公斤左右是非常有可能的。这就是为什么还在继续增加查能的原因，后期产能投资还会有，还会比较大，一旦人均消费量稳定下来就会下降。16年上半年继续持平，全年估计也差不多。 问题二十四：如果比16年上半年，毛利率减掉营业费用率以后基本持平，15%左右，目前环境下，这是一个可以预期的稳定的利润率水平吗？ 利润率跟产品结构有关系。奶粉较高，酸奶也较高，总体利润率水平跟结构有关系，没有大的变化的话，今年毛利高主要是成本下降比较明显。全年来看和上半年差不多。 问题二十五：牛奶价格假如说海外价格上涨形成小的趋势，但跟国内价格比较大，国外涨到多少会对国内有一定推动作用？二是貌似国内竞争加剧，目前蒙牛比较弱，对伊利来说竞争格局在改善，公司怎么看？ 国际奶粉对国内价格的传导越来越明显，国内涨价会较快传导到国内，但滞后多久不好说。国内价格低会不会大量到中国？牛奶还没有进口。 国内竞争确实非常激烈，未来可能会好些。 问题二十六：蒙牛下半年还要加大费用投入，流通市场还要加强，公司有否应对？ 主要原因跟牛奶供求关系有关系，牛内不能储存，所以很快得卖出去，这样就导致了促销力度越来越大。行业所有参与企业都会有这个问题。不同地区不同企业意愿有差别，但都得按照市场规则来。公司还会尽可能控制促销。 问题二十七：低温奶问题？ 酸奶增速较快，整个行业酸奶增长较快，有些企业更快。一个酸奶将来的量会越来越大，增速比较快，而且酸奶越来越被消费者接受，口感，产品的丰富度都比较好。总量也会一直上升。其他低温产品预计也会有上升。 问题二十八：原奶认为明年国内奶价难起来，主要是对需求看法谨慎还是产能增长还比较快？销售费用投放渠道方式来看，线上广告更多，蒙牛线下更多。公司未来会调整广告结构，加大线下投入吗？ 牛奶价格变化是基于供求关系来决定，一个从全球来看，消费相对稳定，中国有增长，供应来看新西兰、美国、欧洲等主产区因为中国13-14年消费增长快，中国牧场投资火，前几年投入很大，全球牛内产量增加了，供应大于需求，导致现在量非常大，全球牧场压力都是很大，造成现在牛奶价格状态。后期进一步恶化可能不大，新西兰近期价格有所回升，但也不会很快上升。牛奶产量多了以后减下来不会很快。干旱也会影响供应，但目前全球还没有干旱迹象。费用结构未来变化不会太大。 问题二十九：两个宏观点的问题：第一个是奶粉受行业政策有影响，预计什么时候有正常增长？第二个是伊利平稳增长形象正面，未来也有产能扩产计划，未来三五年收否有发展目标计划？未来两三年收入增长是否有计划？ 奶粉从中国婴幼儿奶粉发展，从2000年开始做，后期有增长，08年事件带来非常大的影响，没有明显改变，国外品牌购买更多一些。奶粉未来发展，估计还是比较大的降幅。国产的产量都会受比较大的影响。奶粉需要比较长的时间来积累口碑，品牌和消费者。 长期看乳制品消费很大，原因是人均消费量比较低。有些大城市已经比较高，大把城市还是非常低。所以公司也向二三线城市渗透。对未来产能投资还会有。整体份额能够达到30%，空间还是比较大。液态奶市场份额扩大还是有空间的。酸奶增速也是比较快，总量也较快，增速会比牛奶更快。冷饮调整产品结构，市场份额非常大了，增长空间不大。奶酪中国未来会有一定的量，但是时间会比较长，会比较慢。 问题三十：成本占比，液态奶鲜奶成本占比是多少？账面现金非常稳定，在分红率方面有中期规划没有？未来是否有收购打算？ 牛奶占比在不同产品占比很高，除了包装就是牛奶！奶粉牛奶占一半以下。乳饮料占比10%左右。公司分红率保持非常好的水平，公司资本支出也比较大，会保持比较稳定。未来收购的打算一直有，一直在关注，但这个可遇而不可求。 |
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