论股价的两个决定因素（作者：沧海那个横流） 股价到底是什么决定的，用一个公式就可以表达：P=EPS*PE，也即股价=每股盈利*市盈率，可不能小看这个貌似同义反复的公式，里面的学问其实很大。 股价的决定 股价的上涨到底是业绩，还是估值决定作用大呢？应该说两个因素都很大，但是时间拉的越长，估值作用越小。 有一个经常被引用的研究结论：持股3年，股价与业绩的相关性为0.131~0.360；持股5年，相关性为0.374~0.599；持股10年，相关性为0.563~0.695；当持股18年时，相关性为0.688。 为何业绩的相关性没我们想象的那么大呢？主要就是因为估值也在起作用。举个例子：万科07年高点的股价20 ，现在还是20 ，十年涨幅几乎为零，而业绩从48亿增长到180亿，增长了近3倍。业绩看起来没什么作用，因为07年高点估值85倍，现在估值20多倍。现在不亏钱，都说明万科是个好公司，你再看看中石油就清楚了。 但是，时间越是拉长，业绩（eps）起的作用越大，估值作用（pe）越小。这就是为什么持股越长，业绩相关性系数越大了。芒格说，“长远来看（不论估值如何），股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多“。越是优秀的公司，越能抹平估值，比如格力07年近40倍估值，持有到现在也有3倍收益。比如伯克希尔，50年的账面价值符合增长率和股价增长率差不多，估值基本上不起什么作用了。牛逼到亚马逊，2000年泡沫时几百倍PE，持有到现在依然有好几倍的收益。上次静逸投资上海交流会，一个学员分享道“不管会不会选时，选好公司只要长期拿着不卖就能挣钱”，这个观点还是有一定道理的。但不得不说，买的太贵，长期收益率会大打折扣了。 不同的资产类别 本人喜欢股票投资的一点，就是股票除了欣赏公司和实业，还能观察人心变化，其价格决定综合了eps、pe两个因素。而艺术品、收藏品、黄金、大宗商品等几乎全部由人们的看法决定，只有pe一个决定因素，难以判断的多。幸运的是，发达国家的上百年经验，也表明股票收益远超过其他资产类别。把股票看做企业一部分股权，这个视角，能让人修炼一辈子，过程其乐无穷。 不同的流派 每股盈利反映的是公司经营的成果，公司的经营状况变化缓慢，可以年计，而市盈率反映的是公司的估值，即人们对公司未来的预期，估值的变化速度可以秒计。 这个公式反映了股市的众生相。股市中的盯盘派、图表派、技术派、炒概念派，都是希望在PE（因为不怎么看eps，所以P就有pe决定）这边找规律，低买高卖。学术界占统治地位、多位诺贝尔奖获得者的理论也是只研究价格、不看公司业绩如何的。姑且不论这么做正确与否，反正我们不太能见到教授或图表概念派成为投资大师的。盯着短期完全由PE决定的价格也许就是缘木求鱼。 还有一种奇怪的年报图表派，公司季报、年报出来，业绩增了，放心，业绩不达预期，赶紧跑路。实在不知道这一派到底是图表派、还是基本面派。 不同的股票 股票也有自己的性格，根据eps和pe的特点不同，可分为以下几类： 1、eps和估值一起增长的未来优势型，比如2008年的伊利，市值不大，估值很低，发展空间又大，后面几年业绩、估值一起向上，长期持有收益很大。这种机会十分诱人。 2、eps和估值一起增长的困境反转型，比如遭遇特殊事件打击的白酒、高铁，以及熊市打击的券商等，经过一段时间的下跌后，往往业绩和估值都会大幅提升。以上两类叫做戴维斯双击。 3、估值不变或下降，但靠业绩，依然实现股价长期上涨。最经典的例子就是格力了，多年怀疑天花板，估值始终在10倍左右，但过去多年业绩一直高速增长。长期持有获利很大。（当然，未来是否还能如此，读者自行判断） 4、Eps没太大增长，估值也一直很低。典型的如大国企工商银行、中国石油等。这种公司除非有极低的估值，长期投资收益不大。 5、Pe很高，但没有真实业绩。如创业板的很多有概念没业绩被大肆炒作的公司，十分危险。 不同的投资策略 不同的价值投资者对eps、pe的看重点和利用方式不同。巴菲特芒格派更强调eps一些，依靠强大的商业判断力，可以大概率知道投资标的未来十年的业绩如何，买入并长期持有优秀公司。当然，他们也非常强调买入时机，往往在他人恐慌时入手。 格雷厄姆、邓普顿、施洛斯、约翰涅夫等投资大师，更强调估值的变化，在极低估值下分散持有，依靠市场回归理性、估值的反转获益。对公司的分析深度不需要太深，也不会超长期持有。 以上两种，都有强大的逻辑基础，实践中有效且大师辈出，但能做到富可敌国的还是巴菲特派。 P=eps*pe，还揭示了投资者应该修炼的能力，eps是商业判断力，pe是洞察人性的。 |
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