套利：一种远远超乎想象的利器

套利：一种远远超乎想象的利器

  陈嘉禾

  一提到套利，一般人的第一反应是一种追求绝对回报、小心翼翼的投资，比如在两个期货品种之间博取一点价差，或者在ETF基金和一篮子股票之间，迅速获取一点点价差等等。

  这种传统印象下的套利，不仅利润微薄，能够承载的交易量和资金量也非常有限。可是实际上，套利这种技术能够覆盖的范围远比这种印象来得广大，它能带来的收益也更加可观，甚至能够成就一代代投资大师。比如，笔者最近听说，上海远郊崇明岛的房价大涨，一些楼盘已经突破两万大关。可与此同时，南京核心区域夫子庙的90年代老房子的价格，也在2万元略多的水平上徘徊。

  崇明岛的房子还会继续涨吗？这个问题很难回答，毕竟上海的发展潜力巨大。夫子庙的房价会跌吗？这个问题也不好回答，毕竟只有2%左右的出租回报率很难让人感到有多少兴趣。

  但是，如果卖掉一套离上海核心区几十公里的房子，以几乎相同的价格买入一套南京最核心区的房子，这笔交易能带来长远的正收益，却是有很大把握的事情。即使这笔交易最后被证明是错的，投资者的亏损也应当是可控的。

  以上的例子，就是一种更广义的套利。推而广之，还有很多可以套利的例子，让我们再看一些。

  上世纪八九十年代的欧洲，其发展已经减速，但亚洲的发展却日新月异。一些聪明的欧洲投资者就把原本投资在欧洲的资金，转移到亚洲。这其中就有位于苏格兰的安本资产，它后来也成为全球排名第一的非美资私营资产管理公司。

  中国的A股和H股也在过去十几年里，给投资者提供了不少套利的机会。期间，A股更贵者有之，H股更贵者亦有之，波动的幅度还不小。这些价格上下波动的事件，就给投资者提供了足够多的套利空间。

  在目前的国内资本市场，债券无疑处于大牛市阶段，但港股的估值却刚刚爬出低谷。判断债券会不会跌并不容易，港股还能不能涨也不好判断，但是卖掉债券、买入港股中估值低、基本面好、可信赖的蓝筹股，在长周期中赚钱，却是大概率事件。

  所以，我们可以看到，以上例子所说的套利并不局限于同一市场、或者同种资产，也不以追求绝对回报为目的。只要一笔套利能够取得长期价值的增加，就可以利用这样的机会。而这种更广维度的套利，无疑可以承载更大的资金量、交易量，也能带来更高的回报。

  需要指出的是，由于这种更广义的套利，跨越的资产之间的距离更大，所以投资者必然需要这样的机会给出更大的获利空间，这也就同时意味着更大的容错空间。也就是说，如果在传统的套利中，1%的预期收益就可以称得上丰厚，那么这种广义套利的预期回报则会远远超过这个数字。

  在要求更多预期回报以后，投资者必然会面临两个问题：更少的交易机会和更少的出错可能。所幸，前者并不会成为一个太大的问题，因为我们所处的金融市场已经足够巨大、投资者的情绪又足够强大，所以这些市场犯错的机会在过去有、现在有、将来也一定会有。后者，则会成为长期高超额收益和低风险的保证。毕竟，对于那些能够长期做到多赢少输、大赢小输的投资者，他们的业绩又会差到哪里去呢？

  （作者系信达证券首席策略分析师)