[转载]路演笔记 ：四季度旅游行业投资机会展望

路演笔记：四季度旅游行业投资机会展望 

2016年路9月13日  作者：放牛娃

     路演嘉宾：旷实。中银国际证券传媒&社会服务业首席分析师，北京大学经济学硕士。连续获得2014年、2015年新财富、水晶球最佳分析师。

　　路演主题：四季度旅游行业投资机会展望

　　路演时间：2016.9.12 20:00-20:45

　　机构参与人数：4926

　　路演地址：iFinD投研BBC平台

　　嘉宾：各位投资者晚上好，很感谢大家给我这么一个机会跟大家分享一下旅游行业的最新观点以及对于整个四季度投资的策略展望。首先自我介绍一下，我是中银国际证券社会服务业和传媒行业的首席分析师，我叫旷实。我们这边覆盖整个行业超过5年的时间，今天跟大家分享一下行业看法和观点。

　　首先，我想沟通一下，近期旅游行业反弹力度较大，尤其从上周以来，连续几天，包括今天大跌，但旅游板块表现仍比较坚挺。什么原因？我自己总结，原因其实很简单，因为今年上半年旅游板块在整个A股的排名是比较靠后的，应该说是倒数的，所以我觉得四季度很多基金公司也好，买方投资者也好，基于仓位的角度，逐渐把资金腾挪到旅游板块上来，所以这一个多星期板块稍微有些涨幅，我认为这也是合理的。

　　从今年半年报来看，板块的整体业绩并没有超预期，应该说有些板块还有些略微低于预期。我们把旅游行业按照商业模式分为以下几个子行业：在线旅游、免税、休闲度假景区、自然景区、旅行社、酒店、餐饮。

　　从子行业的一个分类来讲，我认为有一个景气度排序，从细分子行业来讲，景气度最好的是在线旅游、出境游、休闲度假景区、免税，这几个子行业我认为是景气度最好的。景气度相对中性的是自然景区和酒店、餐饮。

　　对于中报的一个总结来讲，整体来说出境游、休闲度假景区依然保持了一个比较好的业绩增速，包括我们看到的像众信旅游（002707）、凯撒旅游（000796）这两个出境游的龙头，业绩成长性非常稳健而且增速也比较高，都维持在百分之四五十甚至百分之五六十的增长，总体来说还是不错的。

　　休闲度假景区里面也获得了不错的业绩，我们看到像宋城演艺（300144），中青旅（600138），也是爆出了一个比较高的业绩，还有像传统的自然景区，相对来讲业绩是偏中性一点，今年的半年报来讲的话，有些景区，可能业绩成长性稍微差一点。

　　酒店和餐饮这两个子行业的话，也是处于一个相对平稳的状态，尤其是餐饮行业，可能景气度稍微还处于一个低谷没有起来。酒店行业有一个趋势就是消费升级，现在大家逐渐从经济型酒店可能往中高端酒店转型。从上半年来讲的话，中高端酒店的企稳回升的态势是比较明显的，这一块大家值得关注。

　　我们把细分子行业的排序讲完以后，我主要着重讲下对后面的选股的一个看法。

　　从细分子行业的角度来讲，我觉得其实选股主要遵循下面几个逻辑。首先，找到基本面好的，估值比较合理的龙头股，这块其实在板块里面还是能找到的，比如说因为现在马上到第四季度，估值切换，其实板块的很多龙头股对应估值的话在20多倍，肯定30倍以下，尤其比较看好的是宋城演艺和中青旅。这两个标的话各自有各自的一些特点，比如说宋城，它的估值现在对应明年大概在二十七八倍，而且公司目前现价和它的一个增发价有20%多一点的倒挂，增发是今年的12月份要解禁，所以我认为公司对股价也有些诉求的，而且公司可能很多投资者也比较熟悉，基本面比较稳定，质地也比较好。

　　宋城股份的话，后续可能会有一些机会，不管是产业链扩张也好，或者是一些资本运作的预期，这个标的在第四季度是非常看好的。另一个标的是中青旅，这个公司是以休闲度假景区为核心的一个公司，他旗下目前运作的两个景区，一个是古北水镇，一个是乌镇，这两个景区从上半年的客流情况来讲都非常的好，而且往后看，也是顺应消费升级一个大的趋势，周边有亲子游这样的一个景气度的维持也是可以预期的，中青旅的估值明年是在三十倍左右，这公司我觉得也可以看一看。这两个标的我认为是休闲度假景区里面，两个龙头股，大家可以关注一下。

　　再的话，还有出境游的两个龙头，众信旅游和凯撒旅游。这两个标的今年初到现在可能涨幅比较少，但是我觉得看明年的话，这两个标的还是有机会的，因为像众信的话，他的一个估值，对于明年其实已经回到大概是三四十倍这么一个区间，也回到一个公司历史平均估值以下的水平，而且这个标的的话，后面有增发，可能还有一些在海内外的产业链拓展的一些想法，像地接社，留学服务这些，这个公司我觉得也可以着重看一下。

　　另外第二个逻辑可以找一下国企改革这个主题，因为这个主题其实更多的跟一些酒店行业、自然景区行业可能关联度比较高。我们看到岭南控股（000524）已经做了一个国企改革，有个资产注入，把旗下的广之旅注入上市公司，这个标的其实复牌以后表现也不错，今天又是大涨。基于这个逻辑来讲的话，岭南控股是广州市国资委下面的旅游企业，往后看的话，像一些市值比较小的一些地方的一些旅游龙头股也都有改革预期，包括峨眉山、黄山旅游（600054）、云南旅游（002059）、丽江旅游（002033）、大连圣亚（600593）、金陵饭店（601007），这样的标的大家可以关注，因为他们的市值总体来讲不大。后续其实是在管理层层面、在控股股东层面，可能都有一些这种资产重组、或者一些产业链并购的一些预期，我认为这是第二个可以选择的投资方向。

　　第三点投资逻辑，我认为可以找不是国企，但是是一些民营的小市值公司，但具备转型的动力和逻辑的标的。比如说最近涨的比较好的北部湾旅（603869），北部湾旅我们也是从它去年上市以后很早开始挖掘，也很早开始推荐。它这次涨主要逻辑是因为它涉足了人工智能的标的——博康智能，可能市场觉得这一块很不错，所以涨幅比较好。其实我们往后看，基于这个逻辑，还是有一些股票满足这个逻辑的，包括从北京旅游改名为北京文化（000802）的标的，它是从旅游往传媒这个角度转型。还有我觉得大家可以关注一下西藏旅游（600749），西藏旅游其实也是一个小标的，它之前重组拉卡拉。拉卡拉这个事情被证监会否掉以后，他们其实六月份也发了一个重组失败的公告，差不多三个月时间快过去了，后续到年底差不多六个月时间。因为这个公司现在总市值只有四十几个亿，我认为它后续还会寻求一个外延式扩张的预期，拉卡拉重组失败不代表别的标的不能做。所以我觉得西藏旅游相对来说趴在股价的底部，大家可以看看这个标的，小市值这个逻辑。

　　总体来讲比较看好的标的有：一个是基本面好，行业成长性比较稳健，估值比较合理的龙头，那就是休闲度假景区里面的宋城演义，中青旅，出境游里面的众信旅游。另外一个方面，也就是第二个主线就是国企改革的逻辑，大家可以关注一下一些自然景区，国有酒店，包括峨眉山，黄山，曲江文旅（600706）　大连圣亚，云南旅游，酒店里的锦江和金陵，还有岭南控股等等，这是第二个投资主线。第三条投资主线就是找小市值，机制比较灵活，管理层比较有动力的一些转型的公司，我觉得可以关注的是西藏旅游，北京文化，北部湾旅，甚至还有一个国旅联合（600358）也可以关注，这几个标的我认为市值都是在四五十亿甚至五六十亿的区间，公司后续的动力比较强，可以适当关注一下。

　　目前来讲，观点可能就是这样一些。言简意赅，看大家主要有什么问题，我觉得可以探讨探讨，甚至我们有讲到的一些标的，大家比较关心的也可以提问，我们可以再交流。

　　互动提问环节：

　　提问：王健林叫板迪士尼，高调布局旅游产业。那么万达本身在旅游产业这块有哪些优势？

　　嘉宾：万达的优势我认为可能还是从内容加渠道这两个角度来考虑。在内容层面，估计大家也都知道，因为万达在各个地方布局了很多的万达的一些休闲度假村，包含一些主题公园，在武汉包括在西双版纳，都有自己的一些旅游目的地，这是在内容、目的地这一端；他在渠道这一端的话，我觉得，万达其实因为在之前收购了许多旅行社，一些地方的旅行社可以导一些客流过去，另外的话，他有一些很强的酒店资产，因为之前他拓展很多品牌，在酒店领域有一些自品牌、在国内中高端酒店领域也做了一些布局，所以从这几个角度来考虑的话，我觉得万达可能有他自己的一些优势，主要是在酒店资源。

　　但总体来讲，我认为旅游行业是一个市场足够广阔、细分产业特别多、而且产业链很长的一个产业，它可以分为吃住行游购娱。就是说你一个集团也好，或者某几个集团也好，你很难去把控这个产业，它是一个高度竞争，而且我认为是行业格局相对很分散的一个产业。万达有它一些的优势，比如它资金的一个优势，之前累积的一些酒店、度假村的资源优势。但是放到整个全国甚至全球这个大的旅游产业里，其实万达还是一个很小的公司，我觉得还是处于一个早期阶段。

　　提问：与传统旅游方式比较，在线旅游潜力巨大。旷总能简单分析下中国在线旅游企业的不足有哪些？

　　嘉宾：我觉得中国的在线旅游的，从企业发展来讲，总体来说是不错的。比如说携程，他已经是一个从公司质地、商业模式以及市场占有率，都已经是一个国内的龙头公司。而且地位很稳固，尤其在过去这两三年，他陆续的整合了包括艺龙、去哪儿等这些公司，所以现在在在线旅游这个大的领域内，我认为基本上携程是一家独大的，在这个大的范旅游业平台，当然在在线垂直领域内，有些小公司，比如说途牛，做门票，加游轮，包括做出境的同程，还有做攻略的穷游等等，这些都是在垂直领域做的不错的公司。

　　总体来讲我认为在线旅游企业，如果从不足这个角度来讲的话，我觉得可能在这个服务体系我认为还是有一些欠缺。大家其实很多通过携程或者去哪儿订票，或者订酒店的人都有一些体会，他们因为面对海量的一些数据，海量的订单。他们有的时候这种系统匹配，或者他们的一些后续的一些售后服务，比如说退改签、退改票等等，可能还是有一些服务的问题。那这一块也是我觉得是消费者的一些痛点，后续还是有待解决的。这是第一个问题，第二问题我认为在于在线产品的迭代和开发上面可能还有一些缺陷，就比如说像携程目前还是这种传统的酒店预订加上机票预定为核心的一些盈利模式。

　　这两个盈利模式是没有问题的，因为我们看到全球最大的OTA在线旅游企业，美国的Priceline，它也是以酒店旅游预订为核心业务的，但携程承载的是一个十四亿人口的市场，比美国人口多好几倍的市场，消费者选择的多样性，需求的多样性可能是更强一些的，我觉得携程的后续，用过携程的人都知道，它的酒店、机票的库存以及它的产品总体来说还是OK的，但是在一些旅游产品，比如度假产品，比如租车、餐饮、购物等其他的大旅游范畴的子领域的布局和产品的丰富度有待加强，我觉得这两块就是目前在线旅游行业的一个不足。

　　提问：今年好像是国内景点的调价窗口，什么时候可以实现？

　　嘉宾：这个问题我觉得问得很好，也是经常被问到的一个问题。其实国内景区的调价不是一个统一的模板，他分两类：一类是自然景区，比如说大家比较熟悉的峨嵋山、黄山，还有张家界（000430），丽江的玉龙雪山，这些大家很多都去过的景区，他的调价是因为这些景区是国有在管理的，当地政府或者当地景区的管委会在管理的。所以他的提价也是需要当地发改委，当地政府的审批。那大家也知道在过去这五到十年时间，景区的价格其实已经涨过一次两次甚至更多次，现在很多景区的价格不在一个低位，所以目前自然景区的调价有很大的舆论压力，尤其是在整个经济不是特别景气的情况下，本身又是客单价比较高的景区，还要调价，可能面临比较大的压力。

　　所以我认为，今年对自然景区来讲，提价短期来讲(至少我跟踪的公司来讲)没有太大的预期。另外一类，除了自然景区之外，人工景区是可以提价的，比如我们看到今年像宋城，在丽江、九寨这些新开景区，是2014年上半年开业的，经过一年多的培养也比较成熟，所以做了一些提价的处理，这个市场也是认可的。所以作为人工景区是可以提价的，人工景区提价的自由度和灵活度都比较高，主要还是参考市场供需的关系来做提价的选择。其实在提价的逻辑上来讲，并没有一个窗口或者一个坎儿，因为之前很多自然景区每三年可能都要提一次价，但是现在这个逻辑最近这几年已经不适用了，因为价格已经处于一个相对高位，其实并没有在某个时间窗口一定要提价或者一定不能提价，所以我觉得大家要搞明白一下。

　　提问：请问同程与携程、途牛、艺龙、去哪儿有什么区别？

　　嘉宾：这个问题可以这么说，同城、途牛、艺龙、去哪儿他们都是一群小兄弟，而携程是一个大的平台。小兄弟专注于某一个小领域，途牛专注于出境游，艺龙专注于酒店预订，去哪儿专注于酒店预订、机票预订和比价，同城专注于周边的门票、出境游、游轮这些领域，但是携程把他们的事儿都做了，体量还比他们大很多。还有比较搞笑的一点是，携程因为已经整合了去哪儿和艺龙，而同时，携程又投了同城和途牛，虽然没有控股，但你可以把这些都看成是携程系的，从这里也可以看出携程有多么强大。

　　提问：人民币的持续贬值，将对旅游行业带来哪些影响？

　　嘉宾：基于人民币如果持续大幅贬值的假设，我认为影响比较大的还是出境游领域。因为出境游主要消费都是在海外，如果人民币对美元或者欧元持续贬值，那整个出境游的成本肯定越来越高，会影响出境游的景气度，这块也是我们认为目前出境游行业最大的风险。很多人跟我聊，包括现在飞机发生空难或者欧洲某些国家会有恐怖袭击，我认为这些只是偶发性的事件，不会改变出境游的大趋势，只会影响某几个月甚至长一点半年时间，最长的一年时间。但人民币如果持续贬值的话，对出境游的影响我认为还是非常大的，这块确实值得关注。

　　另外一块在这个免税这个行业购物方面，因为如果是人民币大幅贬值的话，人民币的购买力会持续下滑，随之也会影响消费者的购买力，所以对免税购物也会有些影响，主要是影响这两个旅游子行业，一个是出境游一个是购物。对国内游的影响相对来讲比较小。

　　提问：目前旅游股国企改革的进度如何？哪些股票可以关注下呢？

　　嘉宾：从行业角度来看，旅游国企改革的主要局限在一些资源型企业，梳理下来看，我认为比较强的是央企和地方国企，央企层面关注中国国旅（601888），另外一个就是共青团做为实际控制人的中青旅，这两个我认为是国企改革的标的；其他就是一些地方国资上，尤其在酒店、景区这两个子行业，挑几个可能在未来半年能够看得到的，更有动力，更有诉求，可能进展比较快的的几个标的，可以关注岭南控股、黄山旅游、峨眉山、桂林旅游（000978）及停牌的云南旅游。

　　主持人：今天的路演活动到此结束，感谢旷总细致而全面的分享，感谢各位对此次路演活动的支持，谢谢！(结束)

　　路演平台：iFinD智能金融数据终端投研BBC是在iFinD手机端、PC端上建立的一套社交投资工具，供iFinD用户分享投资组合等研究成果。投研BBC功能上线后，机构专业投资者纷纷入驻。目前，平台已拥有两百多位具有认证资格的策略分析师以及信达证券、新宝集、国元证券（000728）等四十余家专业机构，大咖的优秀策略组合不断涌现。

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