雪球达人秀之五饼二鱼篇（来源：雪球 嘉宾：五饼二鱼） 导语 入市前五年五饼二鱼并没有赚到钱还略亏，他把这当做学习的时光。第六个年头开始，他开始每年给自己一份年度报告，总结自己的投资上的得失并制定下个年度的计划，投资业绩渐渐有了起色，每年能稳定有20%~50%的赚钱。 他喜欢在自己熟悉的公司上来倒腾，并且将自己在大学课堂上讲授的“客户关系管理”理论应用到自己投资标的的分析上，以此公司客户的价值来评价企业的前景。 从这种视角来看，虽然一些公司很赚钱，但也不一定值得买入。这究竟是怎么回事，本文将为你揭晓。 正文 给自己写投资年报 问：您入市多少年了？最近几年整体收益如何？ 五饼二鱼：入市十年左右。前五年略亏，一直在学习中。后五年每年能赚一点。从2011-2014年，收益基本在20%-50%之间。15年比较好一点，大约150%以上。 从2011年开始，我每年写一份年度报告。总结报告主要是为了完善自己的交易投资策略。每年都会发现自己存在不少问题，然后加以完善并制订下一年度的交易投资策略。到目前为止，我还是有很多问题，不知道什么时候才能够有一个比较满意的策略。但总的来说，我对自己的交易投资策略是越来越满意了，那些显而易见的错误犯得越来越少了。 问：这十年里，你买入的哪只股票涨幅最大？哪只股票亏得最多？能讲讲当时买卖持有的心路历程吗？ 五饼二鱼：印象最深的股票是远望谷，2012年的时候，他们老总被抓，股票暴跌。我简单分析了一下公司的业务，觉得老总被抓对公司价值影响不大，就在5块多几乎满仓买入，大概不到两个月吧，涨到了8块多的样子，就都卖掉了。这是第一次思路清晰的黑天鹅策略投资。 亏得最多的是一支财务报表出色的煤炭股（记不清名字了），当时已经跌到熊市中的3年低位，就建仓了。后来一路下跌，我又补了2-3次仓。后来出现一个非常有吸引力的标的，就卖掉换仓了。还有一个是深能源，从报表看财务非常出色，但后来才知道是作假帐的，也亏了不少。好像后来某会号召向这家公司司法索赔，我没理睬。 在自己熟悉的股票上反复折腾 问：最近这一轮牛熊您是如何操作的？15年6月到9月这期间的股灾，对您的收益影响大吗？对您的投资思维和思考方面有什么影响？ 五饼二鱼：上证指数大约4500点左右，我的股票都卖光了，因为同事们整天在说股票，市场疯狂了。这时候我觉得分级A不错，就大把买了分级A。 后来暴跌来了，分级A在低折中利润不错。股灾后期，大概是7月初，我买入了大约半仓的股票，我的最后一笔是在10元附近大笔买入城投控股，在之后两周的疯狂中，也基本卖光了。4500点之后，大约休息了一个月，基本不怎么看。7月底之后，也基本不怎么看。 问：分级A是比较偏僻的投资品种，您是什么时候开始接触的？你所指代的股灾后期大概是什么时候？ 五饼二鱼：几年前就关注分级基金了。今年上半年，我也买过一点分级B，后来股市太疯狂，我就大把押注分级A了。 我喜欢收益确定性的和大概率获利的选择，喜欢价值明显大于价格的证券品种。今年的8月份之前的分级A，就是我喜欢的这种品种。 以0.8左右的价格，买到价值大于1的价值，有固定年收益，而且有低折分红等方式让价值得到释放，这实在是风险极低而收益却不错的投资。如果市场在2000点，选择分级B，市场5000点，选择分级A，我觉得这样做，会有不错的收益。 问：您15年上半年主要操作宋城演艺和中国平安？看您组合貌似喜欢在几个自己熟悉的股票中来回的操作。 五饼二鱼:是的。我经常在7-8支证券品种上来回操作。城投控股我是14年6.7左右买入的，然后一直停牌很久。14块多都卖掉了。后来跌到11块以下，又买回来。做自己下过功夫，自认为看得比较清楚的股票，操作起来心里比较有底。 五年学习，换来厚积薄发 问：能讲下您的投资成长之路吗？可以划分为结果重要时期吗？ 五饼二鱼：我一共10年的投资经历。大概可以分为两个时期： 前五年，基本就是学习时期，看了很多书，很多人的讨论，看很多财经新闻，也按照很多不同的交易策略进行练习，也有赚钱的时候，但总的来说，是亏钱的。所幸的是，我投入的资金不多，天性又比较谨慎，亏得不算多。这五年我一直致力于发展出一套不管牛熊都能稳定获取收益的交易策略。 后五年，我每年都能赚一点，其中第一年尤其开心，第一次获得了40%多的年收益，而且当时是所谓熊市。接下来几年，每年都有20%以上的收益，自己的交易策略也每年都在完善中，自己也对自己的交易策略越来越满意了。我想，经过5年的学习，我已经形成了比较适合自己风格的交易策略，并对这个市场有了一点自己的见解了。 问：您觉得自己属于那种投资风格？ 五饼二鱼：我觉得我的风格是稳健。我的买入卖出都是基于价值评估的，我选择那些价值价格比最大的品种买入。我有种感觉，最好的机会，往往是别人犯了明显错误的时候。这种时候，感觉就是在满地捡钱。 问：您如何看待创业板这几年的大牛市呢？ 五饼二鱼：创业板有一些很酷的公司。如果中国经济转型成功，那么创业板中就应该会有一些世界级的企业出现。如果一家企业能够成为改变世界，改变人类生活的公司，那这样的公司一定能给投资人带来丰厚的回报。如果你相信中国经济的未来，那么创业板的大牛市就可以理解了。当然理性一点看，这种短期内超越美国经济品质的概率，其实并不高。 问：您如何看待趋势投资呢？ 五饼二鱼：趋势投资其实是一种判断，关于未来涨还是跌的判断。我相信的是“测不准原理”。我认为市场是无法判断的。所以，我不会做趋势投资。 最赚钱的工商银行，从客户的价值看不值得买入 问：您是做什么工作的？工作对您的投资有什么影响？ 五饼二鱼：我的工作经历很简单，基本都在学校，现在在大学教书。不用上课的日子，基本就是看看东西想想问题。我教的“客户关系管理” 这门课程对我的投资比较有帮助，我从客户价值的角度选择看好的公司。 问：具体该如何从“客户的价值”来评判公司的价值呢？ 五饼二鱼：我在大学里教“客户关系管理”，因此，我从客户价值分析的角度对一家公司进行价值评估。 我认为，所有公司的利润最终来源于它的客户，企业最终的价值取决于它的客户资产。像GT Advanced Technologies这样的公司，在我看来是随时都会死掉的，因为它的客户一旦抛弃它，它的价值就为0。 历史上的铱星计划说明，无论你的科技多么高明，如何没有足够的客户价值，在商业上终归是要失败的。而像迪士尼、亚马逊、可口可乐这样的公司，则是很好的投资标的。工商银行这样的公司，你只要到营业厅看一下它的客户构成，就不会考虑买它了。 有一条原则是，企业80%的利润来源于20%的客户，当然，这是一个大概。有些企业超过100%的利润来源于不到10%的客户。所以，客户品质好的企业会是比较好的投资标的。 问：您说工商银行这样的公司不能买？与迪士尼、亚马逊和可口可乐这样的公司相比，他们的客户价值有何不同。 五饼二鱼：喜欢客户关系管理的人，经常运用模型来对客户进行细分。 工商银行的客户中，企业80%的利润来源于20%的客户，大部分客户属于80%的那一波，几乎不能给企业带来什么利润。迪士尼是非常棒的生意，看着一代又一代成长起来的小朋友，购买它的片子看，而这些都是几乎没有什么成本的。还有大量的延伸品种，它的客户钱包份额很高，良好的品牌声誉。这样的企业是可以作为传家宝的品种来买的。所以，巴菲特说他后悔没有长期持有迪斯尼，是真的后悔。 大概5年前，我就在我的教学中研究亚马逊的案例，亚马逊是真正把以客户为中心的理念贯彻到底的一家企业，而且它一直以极高的品质来贯彻这一理念。正是由于它给客户创造了极大的价值，所以它的客户也给他带来更多的价值，更多的客户。这意味着它的客户资产一直在快速持续增长。在好些年中，这种价值的增长并没有在股票价格上体现出来，这是很好的投资机会。 可口可乐的客户遍布全球，而且喝可乐成为了一种文化。我们相信，如果可口可乐在全球的工厂一夜之间被外星人摧毁，第二天，全世界的银行都会争着给它贷款，因为遍布全球的消费者正等着喝可乐呢。可口可乐摧不毁的价值，乃是它遍布全球的消费者，而不是它的工厂。 问：在您看来，对一家公司而言什么样的客户才是比较有价值的，能否具体讲一讲？是不是企业利润来源应该比价分散才比较好，不能形成大客户依赖。 五饼二鱼：忠诚的客户是企业的最重要资产。如果一家企业拥有大量优质的忠诚客户，这样的企业就是最棒的投资标的。 优秀的企业与客户实现双赢，一方面，企业尽心服务自己的客户，让客户获得最大的价值，其它任何企业都无法提供的价值；另一方面，企业从客户的忠诚中获得稳定的价值回报。 如果一个企业只有一个大客户一个利润来源，这样的企业是脆弱的，随时都可能完蛋。一家拥有大量优质客户的企业，则具有塔勒布所谓的反脆弱性，这样的企业活得比较长，不太容易在危机中死掉。 问：您是如何在一只投资标的上建仓的？如何配置初始仓位呢？您是如何把握初始仓位的买入时机呢？ 五饼二鱼：我会把自己认为不错的公司放到系统里，选择一个时间段做分析，看这个时间段里的低点在哪个位置，当到达这个低点附近时，我就开始建仓。我的习惯是建仓买入5%。 问：会补仓吗？如何补仓的呢？ 五饼二鱼：如果继续下跌，比如再跌20%，那我应该会加倍买入10%。如果当初的买入是正确的，那么下跌20%之后，就是更好的买入机会。 问：您是如何持仓的？在买入的个股盈利脱离成本区时，您是怎么坚持下来的？ 五饼二鱼：股灾中，很多股票一路暴跌，但因为我持有价值低估的分级A，所以基本上就是在捡低折的便宜。后来我开始买一些股票，采用的是金字塔交易。比如汤臣倍健，我从30开始买的，先买5%，再跌就买10%，后来到了26跌不下去了，所以我买到的不多。 我会尽量买在较低的价格，但我不会试图卖在最高价。市场有多疯狂，无法测量。我觉得差不多了，就会卖掉。比如中了新股蓝思科技，我准备在100附近卖掉，后来在90多打开涨停板就卖掉了，后面继续涨，可我觉得那已经跟我没关系了。比如数字政通，我很幸运在25以下买进了一点，涨到60多时，我也早早卖掉了。 最有趣的是乐视网，我在30附近买了点，后来50左右时，有位大V发表了一篇创业板崩盘论，我就把他卖了，当然，后来我也就取消了对这位大V的关注，因为我想应该过滤掉这种判断涨跌的噪音。 交易策略需要反脆弱 问：您是如何做资产配置的？ 五饼二鱼：始终保留一定比例的可支配资金：因为说不定哪天就会有黑天鹅，如果黑天鹅式的暴跌来临，手上却没有资金，那实在是非常可惜的事。 股票、债券、分级基金、封闭式基金、货基，只要有绝对价值，或相对价值，都会买。 问：看您的组合走的很稳，在利润回撤方面您采取了什么样的举措吗？ 五饼二鱼：一个具有反脆弱性的交易策略才符合我的原则。任何时候，考虑到可能会发生的最坏情况，并对此做好准备。 如果你把所有的钱买了一只股票，那么如果第二天这家公司发生火灾或者地震怎么办？或者，万一恐怖分子袭击了它怎么办？或者像獐子岛，海里的扇贝不见了怎么办？只买一只股票的策略是脆弱性的。我通常会买7支左右的股票。 我们无法预测市场明天是涨，还是跌，所以，无论你的操作策略是建立在预测涨还是跌的基础上的，那么你都有可能会输，这样的交易策略是脆弱的。 我可以相信的是，市场一定是处于波动中的，基于波动来获得盈利的交易策略就是反脆弱性的。 我见到雪球上有些很厉害的高手，我也很佩服的，在股灾来临时，开始烦躁骂脏话恐惧，甚至有人跳楼自杀。其实当股市疯狂时，暴跌是注定要发生的。我相信这些聪明人也都明白这个道理，这一切发生的原因，应该是人性的弱点吧。有时看起来，这个圈子就是一个小社会，整个社会和人性的很多东西都能看到，这也正是这个游戏比较有趣的地方。 问：您是如何提升自己的投资水平的？ 五饼二鱼：学习，思考，操作，修改，技术上就会提高，交易策略就能不断完善。还有一种修行时心性上的，我想人应该有属于自己的信仰，这样会比较有利于这方面的提高。 问：你使用杠杆吗？有没有爆仓过？或是使用杠杆，发生过很难忘的事情？ 五饼二鱼：我不用杠杆。我不赌。我相信，一切皆有可能。当你开始赌股市的涨跌时，你很可能注定会是输家。 一位赌王总结自己的成功时，曾说他的成功就是因为永远不会去赌。我觉得在这个圈子里很多人都是赌徒，100次当中，他们即使成功了99次，但失败的那1次，可能会要了他的命。 入市前五年不要投入太多钱，更重要的是学习和思考 问：投资是一场反人性的事情，您是如何控制自己的情绪的？您是如何吸取教训，做到知行合一的。 五饼二鱼：我是一个理性主义的人。不太会让情绪左右自己的操作。刚玩证券的时候曾经有过一些教训，吃过几次苦头后，就不太有太多情绪了。相对比较超然了些。 在我七八年前的年度总结里，追高、低位割肉都被列入常犯的错误类型。比如，在低点卖出，就是恐慌了，害怕了，刚卖出就强力反抽，于是懊悔得不得了。比如，追高买入了，因为涨得太好了，看上去没有理由明天不会继续涨下去，然后就是暴跌。 问：对于新入市的投资者，有什么建议吗？ 五饼二鱼：我觉得有一个事实很重要，在这个自由博弈的圈子里，绝大部分人是输家。巴菲特的成功说明，“赢家通吃”很可能是这个圈子里的一条定律。所以我的建议是，先不要投太多的钱，尤其是前5年，至少用5年的时间来学习和思考。 问：您觉得这个阶段该如何学习？学习的功夫应该用在什么地方比较好? 五饼二鱼：读书，读经典的书，那些几十年后仍然不会过时的书，是最扎实的基础。多看不同高手的交易策略，独立思考，吸取适合自己的东西。还有高屋建瓴的思考，能够培养你对这个市场游戏的属于自己的洞察力。最后，做好做人的修行，做一个不肤浅有品格有独立思考有智慧的人。 问：推荐三本您觉得最值得推荐的，并说明您的理由。 五饼二鱼：我觉得有三个人特别重要： 1、哲学家维特根斯坦。他的作品经常被人提起的有两本：《逻辑哲学论》和《哲学研究》。学习维特根斯坦对我有两个明显的帮助：一是看问题不会满足于肤浅，二是把纷繁复杂的头绪弄清晰。我的学位论文是做的维特根斯坦。因为当我念书时在数百个思想流派的纷纷扰扰中脑子里一片迷糊时，正是维特根斯坦的思考让我的思路得以明晰。 2、尼古拉斯-塔勒布。他的两本书《黑天鹅》和《反脆弱性》直接影响我的操作策略。尤其是《反脆弱性》，这本书太棒了。 3、沃伦·巴菲特。从这位投资界的传奇人物身上，我明白了买股票其实就是买公司，只有用低于价值的价格买到好公司，才是一笔好买卖。他历年所写《致股东的信》讲的一些案例令人印象深刻，比如买农场，买纽约大学附近一处房产，买喜诗，买可口可乐，买中国石油，都是体现他特点的操作手笔。 |
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