【深度分析】龙宝茸参：又一个辽宁农业类IPO造假案例（三） ...

【如何运用分析手段看公司盈利的真假】

​昨天我们开玩笑说龙宝的人参会跑路，这事是不是真的我们先不管，我们今天一起分析一下公司得业务模式，第一篇我们就说过，龙宝参茸实际上是一个经销模式，虽然有一定得专柜，但是更多的还是通过经销商经销，但是这种模式是否能够有比较大的利润空间呢？这样的业务模式大家是不是想到了紫鑫药业，大家除了对紫鑫药业股价的印象深刻，应该也对其具有欺骗性的人参贸易并不陌生。

等等怎么感觉这家也是东北的，小贱查了一下，好像是吉林的，又一家东北的上市公司，那么他们所采用的手段是不是会一样呢，我们看一下紫鑫药业是怎么玩的。

自2009年开始紫鑫药业讲起了人参的故事后，紫鑫药业2010年报、2011年中报先后交出了净利润分别同比大增184%、325%的亮丽答卷。上演了一轮波澜壮阔的大牛行情。期间，公司成功高价增发，再融资10亿元。

然而，2010年度贡献2.3亿元收入、占比高达36%的公司前五大客户，却被曝出与紫鑫药业存在诸多牵连，甚至多家公司最终均直接指向紫鑫药业实际控制人郭春生或其家族，这些公司的注册、变更、高管、股东等信息中无不存在紫鑫药业及其关联方的影子。

与此同时，向紫鑫药业提供人参货源的上游客户――来自吉林延边的四家人参贸易公司也具有高度的相关性：成立时间相同、经营范围相同、公司住所相同，甚至连集中迁址的时间也出奇地统一。实际上就是虚构了人参交易同时虚增了利润。

那么龙宝参茸第一是经销模式，存在大量的个人客户，同时采购端也是大量的个人供应商，那么会不会龙宝更是技高一筹，吸取紫鑫药业的教训，通过个人交易，切断注册信息相同的核查，通过虚增人参贸易的交易量以及利润呢？

2、采购单价与销售单价

我们查看公司的销售单价情况如下：

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​公司销售前三甲为人参、冬虫夏草和西洋参，其中售价最高的是冬虫夏草、鹿茸系列和人参，而对利润贡献前三甲为人参、冬虫夏草和西洋参，下面我们分别来看一下，公司采购与销售售价空间有多大。

明细产品的销售情况如下：

​我们发现人参非统货和西洋参非统货的售价非常高，那么采购价格是多少呢？

​野山参的采购价格与统货的售价相差不大，但与非统货就是差异巨大，达到2倍以上。

我们去看采购数据，人参采购中还有园参，那么采购价格基本也是与统参相差不大，而非统参的售价相差很大。

这里因为销售的分类并未能与销售分类统一，因此不具有直接的比较，但是我们怀疑一个问题，采购如果按照统参采购那么销售按照非统参销售，那毛利就出来了，可是这么简单的一个分拣与筛选工作，难道参农自己不能做吗？是科技含量很高无法做到吗？

参仙源按照整参每支800元，碎参每斤2000元销售给关联方野山参，为何同在辽宁销售价格差异如此之大，当时仙参源只是虚构了关联交易，但是在交易价格公允性方面问题不大，应该是参照了当地的一些平均售价。

​龙宝的野山参可以卖到169万每千克，这个会跑的人参果然是成精了。

另一点我们通过客户来看一下是否存在与紫鑫药业类似的情况，首先我们看到公司采购情况如下：

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​2014西洋参采购增加主要是增加了新客户，金日制药中国和康富来药业，对公司得贡献很大，我们通过前边的对比发现，西洋参的毛利在28%左右，而公司并无西洋参产能，大部分为外购而来，两大制药企业为何改变原来的供应商，增加龙宝参茸作为供应商，还有28%以上的毛利呢？难道向参农收购的价格跟龙宝差不多吗？

​我们查看公司的收入按照地区分布，发现公司的收入主要来源于江浙地区

​除了上述因素外，居然一个参茸企业都去卖红枣了，难道说红枣的利润都高过人参鹿茸了吗，因为招股书没有进一步数据的披露，我们不得而知红枣的售价和利润，但是这个信号是说明红枣利润高，还是说明公司资金相当短缺都跑去赚红枣的快钱了呢？

我们再来看一下公司的前五大客户情况，珍诚在线为公司的第一大客户，占全部业务得20%以上。首先我们看一下珍诚在线，康恩贝持有珍诚在线30%左右的股权，是基于一站式的医药电商企业模式，基于电子供应链金融的融资平台，E路融是公司的一个业务范围，龙宝参茸将与珍诚在线的多笔应收账款进项了保理融资，自2011年12月至2013年10月底，龙宝参茸以珍诚在线6346.68万元应收账款做保理融资，借得共计4553.39万元款项；2013年6月至2015年6月，龙宝参茸以珍诚在线1.163亿元应收款保理融资，借得8681万元款项。。根据披露的信息显示该销售为经销商买断式销售，大家看了觉得里边有什么问题，首先拿着第一大客户的应收账款进行保理，一家电商用了买断式销售（一般的电商为代理模式的居多）两者之间是否有猫腻呢？

​除此之外，龙宝参茸与大客户之间的关系疑点还出现在上海余天成医药有限公司。根据披露，作为龙宝参茸2011年第五大经销客户、2012年第三大经销客户、2013年第四大经销客户、2014年第五大经销客户、2015年第四大经销客户的上海医药，包括了上海金山医药药材有限公司、上海余天成医药有限公司、上海余天成中药饮片有限公司等。

早在2009年，上海余天成餐饮管理有限公司（原名上海龙宝小滋会餐饮管理有限公司）成立时，就是由孙立夫持股51%、上海余天成医药有限公司持股25%、上海松江商业发展有限公司持股24%合资而成。显然，“孙氏家族”与上海余天成医药有限公司颇有渊源。

其他销售客户是否与孙氏家族之间也存在着一定的关系呢，我们期待着证监会的检查给我们揭开谜底。