其实A股很仗义，每隔五六年来一个大牛市

　　过去一年，很多人折戟沉沙，总感慨A股好日子太短，如洪水猛兽。但就过去十年而言，相对于其他国家、其他市场，A股还是很Nice的。

　　首先，每隔五、六年来一个大牛市

　　自1997年设置涨跌停板制度以来，A股几乎每过5-6年就有一个大牛市。所谓大牛市是指主要指数几倍涨幅、主要行业十几倍涨幅、主要股票几十倍涨幅。96/97年的主角是小家电，99/00年是以台式机互联网为代表的“”5.19行情，05/07年是以城镇化和工业化为代表的周期股牛市，而最近13/15年是以移动互联网为代表的成长股大牛市。每个牛市时间大约两年左右，第一年价值恢复、气氛酝酿，第二年加速上涨、透支未来。

　　牛市背后的逻辑是产业变迁，从小家电到台式机互联网到房地产、城镇化再到移动互联网，是一个人的生活水平提升的过程，也是一个国家产业不断升级的过程。之所以5-6年一个牛市，得益于中国是发展中国家，有巨大的潜力，这一点和日本台湾等经济体不同。目前而言，这个过程尚未完结。下一个牛市的主导产业很可能是生命科学、人工智能和VR.

　　其次，牛长熊短

　　很多人都感慨A股牛短熊长，没过几天好日子，熊市就来了。但以我入行十年的感受而言，A股实际是牛长熊短。过去十年，公募基金中位数只有在2008年(-49%)和2011年(-22%)亏钱，其余八年都赚钱，最高138%(2006年)，最低7%(2010年)。社保基金过去十年的复合收益率也超过10%。过去十年，不能赚钱的日子只有07年10月—08年10月、11年8月—12年4月、15年6月—8月。其余时间，大多可以赚钱。所以，从时间的维度看，能够赚钱的时间超过80%。怎么能算牛短熊长？

　　人们之所以感觉牛短熊长是两个原因：其一，固步自封。如果仅看上证综指，09年8月到14年7月都是漫漫熊市，但期间成长股和创业板早已走出大牛市。其二，低位不买，高点介入，永不止损。从基金募集的数据就知道，散户永远都是在市场最疯狂的时候才蜂拥而入(例如07年9月、09年7月和15年5月)，并且一旦下跌，永远不会止损，被套股票只有等到下一个牛市才会回来。又怎不感觉是漫漫熊市呢？

　　第三，惩罚机制不够

　　由于涨跌停板制度、少有退市、做空机制不足等原因，A股其实是一个鼓励冒险的多头市场。一个新生的概念，即便再荒诞，投资者也只有买和不买两种权力，所以对这个新生概念而言，是一个净买入的力量。只有等这个概念扩散、泛滥，里面的多头逐步变节，才会形成净卖出的力量。因此，A股鼓励尝试，先投资后研究。

　　一旦尝试成功，天空才是极限。而一旦失败，认错的成本其实很小。纵观这么多年的案例，除了股灾这种极端的市场，连续跌停的股票实在很少。一般而言，三个跌停，就可以出来。所以，从尝试的角度看，正确和错误的效果并不对称。

　　这一点和香港、美国完全不一样。GTAT一天就能跌90%，对于新生的概念，多空力量是均衡的。所以，投资者更看重基本面，需要看到实实在在的变化。因为一旦错误，会血本无归。

　　第四，反映相对滞后，有时间从容撤退

　　相对于其他市场，A股投资者的专业水平偏低，散户居多，因此对信息的反映速度不如其他市场迅速。例如，2013年5月底，债券市场的资金就已经非常紧张，跨越月末也没有改善，但A股直到6月中才出现暴跌。再比如， 2015年8月11日“汇改”，后面一周离岸人民币市场和债券市场都出现了明显的变化，但A股直到一周后的8.18才出现了股灾2.0.

　　因此，只要关注其他市场，具备宏观层面的初步知识，是能够对引发A股剧烈变化的一些因素做出反应。但是这里也有一个悖论，正是由于A股的滞后性，使一些专业投资者反而深受其害。例如去年的汇改，专业投资者在第一时间就会做出反映，但市场一直没跌。这些“先知先觉者”开始怀疑是否这个因素不重要或者已经被PRICE IN，最终当狼真的来了，反而不知道跑。

　　第五，社会潮流的体现

　　对于商品、外汇和债券等市场，都是整体性的机会，需要宏观经济和流动性大起大落才行，真是“三年不开张，开张吃三年”。A股，就整体市场而言，大牛大熊也是几年一遇。但由于股票众多，交易量巨大，中间会有很多结构性机会。

　　做策略这么多年，发现A股就是社会潮流的浓缩点。即便最终没有太大的关系，社会热点总规要在A股上得到体现。例如去年股灾期间，“花千骨”热映导致鹿港文化乃至IP的机会，例如2014年8月体育规划导致中体产业和信隆实业的爆发，甚至川普胜利导致川大智胜的拉升。A股是一个充满想象力的市场。

　　未来几年，宏观层面大起大落的机会减少，很多市场会变得平静。但世界每天都在变化，A股依然会体现这些变化。

　　综上所述，A股还是一个非常Nice的市场，关键问题要把握两点。其一，开阔心胸和视野，不要固守于一城一域；其二，懂得认错和止损，只要活着，总归会有机会。

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