乐视控股高层人士：危机能否解决就看这两周内--《财经》杂志 ...

原标题：乐视危机虚实

　　从目前能够查知的资金缺口来看，乐视化解危机是大概率事件，乐视并不像乐观者想象的那么乐观，也不像悲观者想象的那么悲观，除非还有尚未暴露的大风险

　　特派记者 金焱 发自拉斯维加斯　马克/编辑

　　《财经》记者 宋玮 杨秀红 张珺 刘一鸣/文

　　Faraday Future，在美国内华达州北拉斯维加斯的工厂英文名是Faraday Future EV plant，这是一个在地图上并不存在的地方。

　　从繁华的拉斯维加斯主干道开车出来不久，就是大片沙漠荒地和同样枯燥的远山，一个非常容易错过的白色路牌显示了Faraday Future北拉斯维加斯电动汽车厂的存在。这个工厂坐落在北拉斯维加斯城市经济复兴计划的核心区Apex，紧邻一个白色医疗大麻设施，实际上从高速公路 上远远能看到的，只有这个白色的半圆型大棚。

　　虽然Faraday Future在内华达州建厂的消息在中外媒体上报道很多，这个汽车厂作为计划投资10亿美元的大项目，也是当地振兴北拉斯维加斯的样板项目。但当地听说过 这个汽车厂的还不多，邻近工业企业和军事设施的工作人员也鲜有人听说。很多人一听电动汽车厂，立刻认为是400英里外的特斯拉的第一座巨型工厂 “Gigafactory 1”，特拉斯的工厂位于美国内华达州的斯帕克斯（Sparks），目前仍处于修建过程之中。

　　Faraday Future（下称FF）是一家成立于2014年4月的公司，总部位于美国加利福尼亚州，宣称其正在研发的电动车将于两年后下线，产品对标特斯拉。FF在 2015年成为乐视汽车的战略合作方，乐视宣布向其投资10亿美元以共同建造乐视在北美的超级汽车工厂。有多个消息源称，贾跃亭已经实现了对这家公司的控 股。乐视此前在发布会上透露，明年1月，乐视战略合作伙伴FF首款量产智能互联电动车将正式发布。

　　近日美国汽车媒体Automotive News爆料称，由于拖欠了建设承包商Aecom 9月份2100万美元的工程款，承包商Aecom发信给FF公司，称如果十日内仍收不到这一款项，就会实施停工。这被某些中国媒体认为是乐视资金链断裂的一个征兆。

　　根据此前报道，FF北拉斯维加斯电动汽车厂占地300万平方英尺，11月10日，《财经》记者在现场看到， 整个厂区被三个大门分成三个区域。工厂并未停工，但午时刚过，只有一两台施工车辆在工作，在办公楼里能看到一些工作人员。工厂在今年4月宣布奠基开工，目 前整个厂区只有两栋很小的白色建筑和一个蓝色的大型集装箱，现场显得冷清，但工厂仍然在维持运转。看上去，这是一种把成本降到较低的低速运转。

　　11月2日，有报道称乐视拖欠供应商100多亿元货款，已被拒绝供货。当日两位男子在乐视总部大楼下举横幅示威，横幅上写“乐视到期货款不付，造成供应商千人工厂停工，员工闹事”。

　　当晚有传言称乐视资金链断裂，甚至称乐视董事长贾跃亭出境；随后多家媒体报道乐视各业务板块出现资金链问题：如拖欠手机供应商款项高达150亿元， 乐视体育有超过60%的版权费未按时支付等。一位百度代理商也在网上爆料说，因欠款3000万元，乐视在百度的广告投放已被停止。多位评论人士评论称，这 家公司的资金缺口异常严峻。

　　受此影响，自11月1日起，创业板上市公司乐视网(39.060, 0.68, 1.77%)（300104.SZ）股价持续下行。截至11月10日收盘，乐视网股价累计下跌14.17%，收报37.99元，逼近去年股灾时37元的均价水平，乐视网市值752.84亿元，最近两周缩水125.6亿元。

　　种种消息和传闻蔓延的背后，是人们对这家公司的不甚了解。仅仅半个月之前，乐视还在美国旧金山的艺术宫举行了一场盛大发布会，身着黑色T恤的贾跃亭 在掌声中奔跑上台。“苹果、谷歌、三星、特斯拉、亚马逊这些最优秀的科技公司，都做不到乐视将推出的一切。”乐视北美首席营收官Danny Bowman在那场发布会上向台下宣告。

　　乐视是一家发展历史颇为特殊的公司，其从一家视频网站起家，在资本力量和政治力量的双重助推下，扩张为目前拥有三大体系、横跨七个行业，涉及上百家 公司和附属实体的大型集团。过去四年，乐视网在A股的股价涨幅达535%， 市值最高曾到达1526亿元人民币，与整个乐视集团资本交易频繁。许多外部人看不懂乐视，在乐视内部，即使是部分高层人士，对这家公司的了解也有限。

　　直到这场资金危机爆发。11月6日，贾跃亭通过一封5485字的致员工信和一次2万字的媒体采访实录，反思公司“蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张”的同时，资金和资源其实非常有限，需刹车检修。

　　乐视联合创始人、乐视副董事长刘弘在接受《财经》记者采访时称，和2014年的被动调整不同，这是乐视首次主动踩下刹车。2014年贾跃亭远走美 国，五个月后才宣布回国。乐视也度过了长达五个月的低潮期。这种“劫后余生”的意外感，反而增加了投资者的信心，乐视也随即在2015年进入快速扩张期， 股价在这一年到达顶峰。

　　11月12日前后，贾跃亭从北京飞抵香港，并于次日在微博晒出一张香港国际金融中心的图片，图片配文称：粮草先行，生态战略第二阶段坚实启航。这张照片被部分人解读为贾跃亭已在香港找到资金，但同时也有传言称，贾可能滞留香港后外逃。“乐视危机能否解决，就看两周内。这应该也是决定乐视命运的两周。”一位乐视控股的高层人士告诉《财经》记者。

　　多位接受《财经》记者采访的业内人士表示，乐视今日出现资金危机几乎是必然的，是其不断膨胀的扩张野心与获取现金的能力、业务能力之间的差异。当野心和能力相匹配，或者在某种比例上匹配时，这家公司就能不断成长；当彼此失衡，就会出现危机。在很多业内人士看来，这是乐视问题的本质，也是梦想与骗局的一线之隔。

　　乐视这场危机，源于资金问题。而资金危机的背后，是一场多空信心的对赌。但无论看多还是看空，作判断的基础都是对这家公司真实信息的获取、真实情况的掌握。

　　《财经》记者对乐视集团的供应链、资金链、业务链和管理、文化进行了大量的调查、采访、梳理。最终看到的是，乐视并不像乐观者想象的那么乐观，也不 像悲观者想象的那么悲观——正如乐视在拉斯维加斯的工厂，它并未像传言中说的那样全部停工，也未如想象中那样已开始大规模运转，而是以把成本降到最低的速 度在维持运转。

　　供应链危机虚实

　　造成资金高度紧张的看似是乐视手机业务，但背后是整个乐视体系的过度扩张

　　过去一周内，供应商在北京乐视办公楼下的举横幅示威共发生两次，分别在11月3日中午和11月8日的下午，都在持续几十分钟后就被大楼保安疏散。目前乐视楼下已加大安保力度，多名保安来回巡视，气氛颇为严峻。

　　在第二次示威发生的当晚，乐视网发布公告称，公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件。

　　《财经》记者多方求证，目前乐视确实出现了一些供应链问题，主要出在手机业务上。

　　乐视某一型号手机的OEM厂商告诉《财经》记者，在制造业，账期一般分为月结、三月结和半年结。多数有点实力的供应商能给出三月结的账期就是“最惠国条款”了。按照乐视总量和单月采购量来估算，其目前所有的应付账款在100亿元左右，但这里面包括了供应商承诺给乐视的账期。也就是说，如果三个月时间未到，乐视虽对供应商有欠款，但是并不需要付款，因为并未逾期。

　　多位给各大手机厂商供货的供货商向《财经》记者透露，保守估计，如果按照三个月账期结算，目前乐视的逾期欠款应在60亿-80亿 元。但部分供应商因为种种原因，或主动或被动地给了乐视六个月的账期，如果按照六个月账期结算，乐视的逾期欠款在20亿-30亿元之间。而20亿-30亿 元，正是乐视方面愿意默认的一个大致数字。

　　这就是为什么外界认为乐视的供应链问题很严重，而乐视坚持说自己的供应链还健康的原因——双方统计口径、计算方法等不一样。而媒体此前的各种采访 中，之所以各家欠款数额口径不一，是因为它们都是手机产业链上的不同环节，且规模不一，乐视对其业务往来程度不一样、账期也不一样。

　　“但几个月之内所有欠款都会逾期，到时候欠款额会成倍增加。可能会导致某些供应商资金链断裂。”一位手机供应链的资深人士告诉《财经》记者。

　　据《财经》记者多方求证，乐视对于供应商的欠款，目前比较大额的有信利、仁宝、立讯精密(21.200, 0.33, 1.58%)、AAC等五六家，其中对信利、仁宝的欠款约7亿美元。立讯精密做手机连接器，欠款金额应该不大。仁宝、AAC都私下表示不愿再与乐视合作，但应该不会到起诉的程度。

　　一家国内光学企业高层人士表示，乐视手机此次的欠款主要发生在模组厂商和组装厂商。据估计，其中摄像头模组厂商中，乐视约欠了信利光电10亿元左右，舜宇光学2亿到3亿元。但对于这些具体数字，目前仍未得到乐视方面的确认。

　　一位乐视供应商的中国区代理商告诉《财经》记者，乐视目前对他们的逾期是1000万美元。但因为他们是小型代理商，一旦逾期就年关难过。一位同时给乐视、小米供货的供应商苦笑着告诉《财经》记者，他们现在已经不见资金不供货了。

　　“我们并不希望乐视垮，那就血本无归了。所以只要乐视有方案，我们愿意等。”一位被拖欠账款的供应商员工接受《财经》记者采访时称。他说，欠款越多 的供应商，和乐视继续合作的意愿反而越强，因为他们希望乐视接下来可以通过多销售手机给回款。如果打官司，货款往往要留在最后清算，可能在官司结束之前， 供应商就倒闭了。

　　上述人士称，乐视目前已经给了解决方案，欠款会通过重庆一家商业银行分批支付。另据新浪科技等媒体报道，一位来自供应链的人士称，最新进展是乐视向他们提出了用股份抵欠款的提议，但是遭到了一些代工厂的拒绝。

　　11月11日，信利销售总监刘俊利接受《财经》记者采访时称，目前已经解决问题，不会起诉乐视。

　　刘弘称，目前乐视无法一次性解决欠款问题，因为不同时间的钱对应不同的账期，先解决一部分，不断供，然后卖出新货，货款又可以进入供应链下订单，这是一个循环过程。根据《财经》记者查询，乐视商城在售手机中，除乐Pro3原力金版本缺货，其他都已恢复供应。

　　乐视手机供应链问题的爆发并非偶然，它是乐视激进的扩张策略和不断吃紧的资金链的产物。

　　多位手机行业从业者告诉《财经》记者，补贴最高峰时，乐视每卖出一部手机亏损上百元。如果按照其公布的累积1700万台总销量，每部亏损100元-200元计算，亏损额就达1.7亿-3.4亿元，这还不包括库存的折算、人员、市场费用的投入等等。

　　一位手机代理商告诉《财经》记者，乐视线下主要依靠运营商已有的渠道销售。去年乐视手机巅峰时在山东省一个月内卖出20万部，当月甚至超过了苹果和 三星的发货量。据Counterpoint向《财经》记者提供的数据，推出一年后，乐视手机2016年9月在中国智能手机市场中份额为3%，排名第八，较 此前两个月的5%有所下滑。

　　一线交易员、分析师保罗·桑托斯（Paulo Santos）在接受《财经》记者采访时称，小米已经把利润空间压得非常低，既便如此，乐视还在用更低的价格竞争。比如，小米5尊享版的零售价已接近设备BOM（物料清单）的价格——美国研究机构IHS估计三星S7 BOM制造成本为255美元，小米5的售价是269美元。对比之下，乐视Max2配置更高、某些组件更贵，但价格仅是218美元。“这基本不太现实。”保罗·桑托斯说。

　　对消费端大量的补贴，是造成其资金缺口加大和调度失衡的原因之一。“烧了一部分钱，但资金调度没有规划好，导致戛然而止。”贾跃亭在11月6日接受腾讯科技采访时称。

　　一位曾为乐视手机提供射频器件的供应商告诉《财经》记者，他们已经停止给乐视供货半年。“回款慢，而且总是担心会突然结不出钱。”这位供应商称。牛市冲天的时候，供应商对乐视信心充足，当股市波动、传言四起，他们也随之动摇。

　　虽然贾跃亭一直强调，在目前乐视的所有业务中，造成资金高度紧张的只有手机。但手机供应链出问题的背后在于，乐视集团对于汽车业务的超前重视，巨大资金链的缺口无可避免地波及到了乐视的各个业务线。而作为对资金需求量极大的一环——手机，首当其冲成为矛盾爆发的焦点。

　　而这些大企业的中小型供应商，它们处于整个生态链条的底层，随着乐视的整体波动而波动。这一次或许不是乐视的生死危机，但却是这些供应商的生死难关。

　　目前，华为已经开始向旗下上百家供应商发信询问，供应商是否同时给乐视供货，并且是否被乐视拖欠款项。华为担心乐视的欠款导致供应商倒闭，殃及池鱼。“如果欠款事情再发生，乐视将失去整个供应链的信任。”上述供应链人士称。

　　多年来乐视一直行走在资金链紧绷的悬崖边。粗略统计，六年来乐视体系累计筹资超过700亿元，这些资金在快速扩张中几乎消耗殆尽

　　在业界看来，乐视当前面临资金链危局已无太多疑问，如何度过这一危局才最为关键。

　　根据贾跃亭的划分，乐视资本结构分成三部分：上市公司、LeEco Global（乐视非上市公司体系）、汽车。其中，上市公司乐视网是整个乐视体系最重要的融资平台，目前来看其现金流处于健康状态；LeEco Global布局完整，但里面每个子业务都面临着缺钱且扩张过快的问题；汽车生态是乐视梦的代表、是未来，也是巨大的资金黑洞。

　　Wind数据显示，2010年上市以来，乐视网通过IPO、定增和发债直接融资92.89亿元；通过借款融资176亿元；截至2016年三季度末， 贾跃亭股权质押5.71亿股，融得资金超百亿元；贾跃亭家族还通过股权转让及减持，套现近百亿元资金；此外，乐视汽车等七大子生态公司先后通过VC/PE 渠道累计融资215亿元。整个乐视体系六年累计筹资超725亿元。

　　“这个市场比任何别的市场都更像是赌博。”一位长期分析乐视的交易师告诉《财经》记者，如果押注在乐视这家公司身上，并且成功了，“你赚的不是什么很多钱，而是市场上所有的钱”。

　　牛市的时候，投资者往往愿意冒更大的风险。随着2015年6月12日大盘攀上5178.19点，乐视网也到达其最高点——2015年5月13日乐视网股价从半年前的28.2元上涨至179.03元，涨幅535%，市值超1526亿元，成为当时中国前五大互联网企业。

　　在乐视网这一融资平台上，乐视通过IPO、定向增发、发行债券等方式，上市以来直接融资近十次，累计筹集资金92.89亿元。同时，还通过向银行举 债的方式获得资金，根据乐视网财报，自其2010年上市以来，公司“取得借款收到的现金”总计176亿元。通过上述方式，乐视网上市以来累计融资 268.9亿元。贾跃亭及其家族成员还通过股权质押、转让股权、减持等方式套现超百亿元资金。根据公告描述，这些资金大部分投入到公司运营中。

　　通过频繁股权质押，贾跃亭家族的股权质押率已接近90%。数据显示，2013年7月至今，贾跃芳、贾跃亭姐弟累计进行了38笔股权质押，部分股权被多次循环解押后再质押。

　　贾跃亭最近一笔质押发生在2015年10月26日，贾将手中尚未质押的5.07亿股一次性质押出去。截至今年三季度末，贾跃亭仍有5.71亿股未解 押，占其所持股份的83.63%；其兄贾跃民未解押股份有4200万股，占其持股比例的95.2%；公司高管刘弘质押的股票数为3800万股。此外，贾跃 芳于2013年质押了3170万股，何时解押未知。不过截至2016年三季度末，贾跃芳持股比例已经跌出前十大股东之列，最新数据显示，公司第十大股东持 股数量为1410万股，这表明贾跃芳所质押股份或已部分解押并减持。

　　在贾跃亭未解押的5.71亿股股票中，2015年10月26日质押的5.07亿股占绝大多数。其质押前七个交易日的收盘均价为49.1元/股，目前 市场上，以股权进行质押融资的折扣率通常在40%-60%之间，按照50%的质押折扣计算，其全部股权获得的质押资金约140亿元。如果据此计算贾跃民和 刘弘尚未解押的8000万股，则其获得的质押资金约有20亿元。

　　除此之外，通过股权转让和减持，贾跃亭家族也套现80多亿元资金。根据Wind数据统计，贾跃芳和贾跃亭姐弟于2014年-2015年间累计减持套 现近50亿元。此外，2015年10月，贾跃亭将手中持有的1亿股（占当时总股本的5.39%）转让给投资机构鑫根基金，交易对价为32亿元。期间虽有贾 跃民等多名高管增持，但总增持金额仅2902万元。在减持公告中，乐视网称，贾跃亭减持主要是为缓解公司资金压力，满足公司日常经营资金需求。

　　在非上市公司体系中，乐视在影视、体育、手机、汽车、金融等领域分别独立出子公司，并频繁通过PE/VC等融资，粗略估计，总融资额约215亿元人民币。

　　这些融资都在2013年-2016年间进行。根据公开资料查询，其中前三笔融资额分别来自——2016年9月乐视汽车10.8亿美元（约72亿元人 民币）的首轮融资，2016年4月乐视体育宣布的80亿元B轮融资，以及2015年11月乐视移动完成的首轮融资共计5.3亿美元（约36亿元人民币）。

　　至此，在乐视网上市六年多后，乐视从各方筹集资金总额达725亿元。即便如此，其筹资速度仍赶不上公司快速扩张的步伐。据统计，2015年以来，乐视在其七大子生态上的投资超700亿元，投资额最大的前三笔交易分别是——浙江湖州汽车工厂（200亿元人民币）、购买美国智能电视厂商Vizio（20亿美元），以及98亿元合并乐视影业（交易未完成）。

　　据此测算，乐视从多重渠道筹集的资金几乎消耗殆尽。

　　一位投资者向《财经》记者说，整个乐视的生态布局就像是埋了一圈的地雷， “要么炸了一个，全盘皆炸；要么安全到底，变成卫星”。

　　外界最关心的一点，乐视网的资金链是否会断裂？其核心在于乐视能不能进行增发融资和维持住较好的股价，短期来看乐视网不会有太大问题。目前，乐视网的经营活动现金净流量维持良好增长，特别是在2015年，这一数字为8.757亿元，比2014年增长了274%。

　　乐视体系的资金链是否会断裂？业界的观察认为，这取决于乐视的现金能否覆盖其现金需求（包括偿还债务和经营投入）。短期来看，现金包括既有现金和未来短期内可以筹集的资金，比如来自VC/PE的投资、短期借款等。

　　当前资金缺口最严重的是乐视手机业务。据多位供应链人士向《财经》记者透露，乐视手机未来3个-6个月内要面临100亿元的应付账款。同时，乐视还欠13家新三板公司款项，欠款总额为1.7亿元。

　　10月25日，汽车媒体Automotive News爆料称，乐视汽车在美合作公司Faraday Future（FF）拖欠工厂建设承包商Aecom工程款，其中9月份拖欠2100万美元的工程款，10月和11月应付款项为2530万美元和1180万 美元。当日，FF中国回应称，Faraday Future和Aecom公司之间的合作关系牢固。信中并未直接回应欠款问题。

　　另外一笔资金缺口来自对Vizio的收购。一位接近Vizio的人士向《财经》记者透露，到目前为止乐视只支付了6亿美元预付款，剩余14亿美元尚未到账。这一说法未得到Vizio公司的官方确认。

　　仅从上述几笔款项计算，乐视在未来几个月内的应付账款约为239.6亿元人民币。但由于其中付给Vizio的14亿美元结算日期是可以协商的。所以乐视目前最需要解决的资金缺口还是手机业务的100亿元人民币。

　　贾跃亭给出了三种解决办法：内部筹集资金；外部融资；结束烧钱模式，产生正向现金流。

　　一位接近乐视手机的人士告诉《财经》记者，如果乐视通过降价促销消化库存，按照其过去销售额测算，其未来三个月至少可以实现40亿元销售额。公司还可通过向银行贷款，或向乐视控股公司的股东或者员工筹集资金，或通过贾跃亭减持乐视网股票来输血。解决问题的手段还是有的。

　　从目前《财经》记者所掌握的资金缺口规模来看，其解决是大概率事件，不需要变卖手机业务。但不排除乐视存在尚未暴露的大规模资金缺口，倘若如此，情势就将倒转。

　　乐视目前各个业务线都需要大量资金投入。乐视体育有大量的体育赛事版权需要支付高额余款，据体育新媒体懒熊体育报道，乐视体育有超过60%的版权费未按时支付；刚刚发展起来的乐视金融业务急需获取支付牌照，而目前支付牌照价格在几亿到十几亿元不等；乐视影业CEO张昭在接受《财经》记者采访时坦言，“有很多钱，但是有太多地方要花。在美国、印度、中国香港都在采买版权、做内容。国内要做电影、网络自制剧、综艺节目，这投入大了。”

　　正在大肆扩张的乐视国际化业务也需要海量资金。“我们海外真的是排山倒海的投入，但回收可能就是小桥流水了。”一位乐视亚太总部人士告诉《财经》记者。2015年，乐视还斥资6亿元人民币买下了雅虎在加州圣克拉拉县的一块土地。

　　多数接近乐视的人士向《财经》记者评价，最易压倒乐视的或许是汽车业务。

　　其他子生态更多是一次性投入，并且多数有较为清晰的盈利预期。但汽车是个重资产行业，周期长、成本高。乐视汽车业务中，贾跃亭个人已投入100多亿元、外部融资72亿元（10.8亿美元），刘弘称，汽车还需要100亿-200亿元资金投入，这可能还是保守的估计。

　　贾跃亭说，目前乐视汽车在美国每个月人工成本就在2000万美元左右，一年研发需2亿-3亿美元，另外还有设备和零部件的采购以及工厂所需的资金。

　　对比电动汽车公司特斯拉，其自2008年第一台车下线交付以来，至2016年Q2，特斯拉共亏损27亿美元，直到2016年Q3才实现了2187万美元净利润，而这家公司已经成立了13年。这意味着在汽车这个行业，从投入到量产到盈利，还需要很长的时间。

　　同时，2015年10月乐视汽车还以7亿美元购入了易到用车70%股权。易到用车每个月需要烧1亿-2亿元人民币以和滴滴竞争，并且看不到烧钱结束的那天。“易到这个充一百返一百二的模式很危险。这意味着一个很大的资本窟窿。”互联网资深评论人士洪波告诉《财经》记者。

　　一位接近易到的人士告诉《财经》记者，按照易到每天100万单，高峰时期每单补贴7元计算，其一个月要烧2.1亿元，还不包括其他运营、人力等成本。

　　“哪儿哪儿都没钱，没有一个赚钱业务，各业务线都很惨，同时严重臃肿。”一位在乐视担任总监职务的人士告诉《财经》记者。“财务状 况一团麻。”一位在乐视非上市公司体系内担任审计工作的职员告诉《财经》，“公司业务亏钱，同时还入股了很多公司，这些公司也一直在亏损，并且一直把亏损 延后。”

　　一直以来有观点认为乐视生态的各个业务是互相补漏洞，“左手换右手”。根据懒熊