雪球达人秀之宁远之尚篇（来源：雪球 嘉宾：宁远之尚） 导语 2006年大牛市前夕宁远之尚信心满满的越跌越买，结果差点被迫清仓于黎明前。这些年经过不断的探索，他也找到了战胜沪深300指数的简单方法，还在投资路上彷徨的朋友可以借鉴借鉴。 正文 问：您入市多少年了？收益怎么样？ 答：我是1998年5月开的户，入市近18年。先是亏损，后来基本上是一个台阶一个台阶地往上走，盈利还不错，因为中间有中断、有向他人融资借款，投资期间也有中途增加资金，投资收益率不好计算。最近十年投资的复合增长率大约百分之二十几。 牛市前夕低位加杠杆，差点在风来前翻船 问：能描述下您的投资成长之路吗？您的投资之路可以划分为几个主要时期。 答：主要有五个阶段： 第一阶段（1998年），好奇心驱使入市，亏损退出。 开户后先投入一两万元，后增加到五六万，试图学炒股，结果亏一万后，觉得股票难以把握,退了出来。 第二阶段（2000-2002年），B股天上掉馅饼，利润回吐过半。 大概2000年，股市回暖，我又重回股市，并开始学习一些指标来认识股票：如市盈率，市净率，分红等。我投资早期就是由关心几个简单指标开始的，经过一段时间摸索，我发现同一股股票，A股的价格是B股价格的2-3倍。我通过亲戚的香港身份证开了B股帐户，并将资金全部投入B股，是第一次入市时候的好几倍。 刚开始大半年没赚没亏，直到2001年2月，证监会向大陆居民开放B股投资，所有B股都连拉5-6个涨停，开板后依旧疯狂，后来B股开始回调，我心中有些飘飘然，觉得获利丰厚不怕跌，直到过半盈利回吐，我开始担忧继续回调，将全部股票卖出。 第三阶段（2004年下半年-2007年末），牛市前夕低位加杠杆，差点在风来前翻船。 2004年，股市的仍然下跌，那时我做投资和外界没什么交流，只是埋头收集资料和交易数据，我发现科汇基金业绩特好，指数多年下跌它不跌还有所上涨，我感到对股市投资很有信心。便卖了一个商铺（税费后得25万的资金），5万元加贷款买了两套商品房（那时本地商品房几万元可买一套），其余资金20万元投入股市，主要买入低市盈率及高分红股票和大幅折价的封闭基金。我又向朋友借了50万，并主动承诺帐户资金至少保持在60万元以上，否则将自动清盘，归还其本金及利息。 虽然后来是超级大牛市，但我在借钱后不久便遭遇到危机。借来的50万元，计划分三批买入，刚买了第一批，就遇到股改。当时想，股市已经低迷多年，能坚持下来的一定是坚定的投资者，股改给流通市场的投资者约增加30%的股票，一定是大利好。所以五一假期过后，股市下跌，我继续加买，当我第二批仓建完后，股市还在跌，此前观察几年一直很稳健的科汇基金，价格和净值都大幅度下滑。当时流行的说法，股权分置改革不是利好——原来占大头不流通的法人股将冲击股票市场，市场的钱就那么多，而流通的股票多出2倍，谁都不知能跌到哪里？这种言论铺天盖地袭来，市场股价几乎天天往下跌。 我很快陷入困境，两倍杠杆融资炒股，全部投入后大跌，硬撑下去，要不出局，要不失信于朋友，这两个结果都不能接受，我只好选择低位大幅减仓，同时又增加了2万5钱元的资金，保证帐户净值在63万元以上。游戏没结束，翻盘的希望就存在。我将仓位降低到无论股市如何跌，也不会突破底线，6月8日，股市突然翻红，上证指数当天涨了8.21%，我跟入了一些，第二天还是明显上升，就全仓进入，可是第三天又跌了，又要考虑减仓，这以后我总是处于惶恐之中，患得患失。惶恐让我总是踏错股市的节奏，直到11月，重仓参加了万科A和武钢股份的股改，大幅盈利，才算彻底扭转被动局面。 2006年的大牛行情，我发现只要选错了重仓股票就跑不赢指数。当年上证涨了130%，而我的帐户较年初只增长了60%，在杠杆的帮助下，以净资产计，盈利151%，这一年让我懂得战胜指数不是一件容易的事。这年我还开了商品期货的帐户，开始探索期货交易。 2007年5月上证指数到了4000点，我认为股票整体市盈率比较高，加上我的投资盈利也超过了百万，对于一个不得意的打工者来说，这是能改变命运的资本，要保证这些钱不再送回给市场，我先是减了大半的仓位，后来随着指数的上升不断减仓，后来的股市突变对我影响已不大。 这年单位改制，我趁机辞了职，和朋友一起注册了个贸易公司，以方便期货交易可以开期货商品的发票做商品跨期到交割的套利。从此一心研究证券投资。 第四个阶段（2008年-2013年），期货投机白折腾两年，股市跑赢指数方面有了大进步。 期货交易刚开始第一年还挣几十万，2009年变得缺乏灵感和激情，尝试了很多方法也没有突破，还开始亏钱，后来除掉成本费用发现白折腾了两年。好处是避开了2008年的股灾，但也踏空了2009年小牛市。 期货投机虽然失败，但股市探索方面有了突破，主要是如何超越沪深300方面。在2009年4季度到2011年一季度，指数震荡向下期间，我基本每月超越沪深300。 在沪深300期指面市后，我有成为较早一批尝试的人。对冲套利本来使我获得了安全性极高的盈利，但是过度自信和判断失误，只做了几个月，我就放弃了对冲，放弃做空股指期货。因为沪深300指数当时市盈率比历史平均值低，指数长期看是向上的，一直对冲等于放弃指数长期向上的利益；我觉得，指数即使向下空间也不大，何况而自己股票组合一年多时间都能超越指数。 事实证明，我过于自信了。2010年底我开通了融资融券，2011年第2季度开始，股市风险在不知觉中降临，2011年下半年，市场持续下跌，市场似乎不再看重上市公司的收益，虽然我拿着性价比高的个股，但沪深300指数当年跌了25%，我整体损失还是略高于指数。 2012年沪深300指数上升了7.5%，我因组合收益超越指数而有超过20%的收益，尽管不能弥补2011年的损失，但在一定程度上恢复我投资的信心。 2013年，又是一个非常纠结的一年。一直流出的股市资金已经开始回流，股市交易资金在增加，但在一季度过后，市场在追捧创小股票的同时，却在不断抛售大蓝筹股票，造成冰火两重天的现象。我多年形成的选股体系，在经受艰难的市场考验，经过彷徨与反思，最终选择死死咬住证券投资的价值不放。还收缩其他资产（这段时间物业投资增值很快，已经进入收获季节，我陆续卖出非自用物业），增加了证券投资。2013年我的投资收益为负，约几个百分点的轻度亏损。 第五阶段（2014-2015）顺势跃起，再上新台阶。 2014年上半年，虽然股市还在底部徘徊，成交量在一千多亿的位置徘徊，但我已经从困惑彷徨中走出，对投资变得越来越有信心。 感谢雪球为分散在各地孤独的投资者营造了一个优质交流平台，一方面是学习，一方面通过平台，知道其他的成功投资者是如何投资的，也激发我写文章，理思路，坚定投资的信心。 我2014年5月开始写《投资，守住这片浇的沃土》，6月25日贴出，蓝筹股还没起飞的动静，但我确如文章所写，在做充分的准备，增加投入：除保留一部分股票外，还通过股指期货省下的资金，大量买入可转债，通过质押作了一定程度的放大，特别是中行、工行的可转债，与正股溢价小，价低、转债到期时间两年正好，而且正股分红利息高，这是风险低（到期还本付息），证券弹性大的好品种。除了中行转债、工行转债、平安转债，之前还有价格更低的隧道转债、南山转债、徐工转债，这些品种在行情启动初期，因已经获得较好收益而了结，换成了其他品种。 2014年下半年起，大盘蓝筹股起飞，由于准备充分，获得了参与股市投资以来的年度最好收益，也是超越沪深300指数最多的一年。（整体投资能获得这样的收益已经是只能偶遇，而不能以此为目标的。)（PS：2014年沪深300指数升了51.66%） 2015年上交所突然要推出上证50指数基金期权，我历来对证券衍生品交易有着浓厚的兴趣，在资金量上一个新台阶之后，我需要丰富的投资产品来分散或平抑风险，使我的投资走向更为稳健。2月9日之前，我通过了三级期权的考试，成为全国少数获得期权交易资格的投资者之一。 2015年上半年，股市还在高歌猛进时，我调整了投资策略，明显转向均衡投资。做投资这么多年，除了2010年有几个月对冲之外，其余时间基本上都是满仓或超满仓操作，今年开始稳健投资的思路占据了主导地位。在二季度时，40%不到的持仓是各种股票， 20%多是上证50指数基金加上备兑期权以及多种类型的期权组合，20%是A级基金，20%为波动不大的打新基金国泰民益。 6-8月份股市的猛烈下跌对我总市值影响不算大，我最担心的是正常交易秩序被打乱甚至出现意外的政策。手上持有的蓝筹股票就是停市，长期不交易了我也不担心，但对手上一些折价的分级A基金是有顾虑的，它们本来是低风险证券，7月7日、8日突然成了浮亏甚至有更大不确定风险的品种。下折后能否赎回？会不会出新政策终止赎回呢？原本净值0.9元多的A级基金，当天市价只有0.7元多，我既不甘心吃亏卖出，也不敢低价增持A级基金。当时只卖出少量的打新基金转到期权帐户增加保证金，很少量地买了点股票。当时最希望的是：这种乱局快点过去。 7月9日大量股票及其他证券品种涨停，随后几天我开始不断出清分级A基金，改做对冲（期权与期货），并将持仓较多转为持有折价的股指期货。 2015年我的主帐户（包括股票、期权、期货帐户合计）收益与沪深300指数比较，第一季度不如指数，第二季度末接近指数，第三季度末超越指数17%，四季度末总收益约为23%（2015年沪深300上涨7%），我主帐户全年有10个月正收益，2个月（7、8月）是负收益。 这些都是得益于市场提供了许多相对安全并有利的投资机会，比如：打新股、A级基金下折、股指期货大幅贴水、股指期货与期权对冲等，增加整体安全性，降低市值的波动，增加了收益。 问：您的股票投资主要集中在蓝筹股上？ 答：就股票而言，是主要集中在蓝筹股上，但是2014年开始我的投资已经明显多元化，如指数基金、指数期货、期权、可转债、A级基金、货币基金等。 问：您如何看待创业板这几年的大牛市呢？ 答：我对创业板现状感到担忧。这几年创业板的大牛市主要动力是来自估值不断走高，创业板整体的盈利增长无法支撑上百倍的市盈率。2015年的股市暴跌，一度造成市场交易的流动性涸竭，如不是国家的救市，很可能就会影响到国家整个金融系统的稳定。在相当长的一段时间里，市场的活跃资金还是喜欢滞留于创业板及中小市值股票中，还在试图推高各创小板块的指数，我一般会回避这些股票。 辞职专注投资时，已有物业和金融资产不愁生活开支 问：1998年左右5~6万块钱也不是一笔小数目啊，您入市的第一桶金是？ 答：我1982年大学毕业，1987年就被聘为工程师，到1998年已经工作了16个年的头，那个年代广东经济已经搞得比较活，所以积累不只是几万元。真是年代不同了，现在是房子很贵，车子便宜，我那时结婚住房是单位分配的，车子一般人还用不起，商品房及商铺都便宜，不过就是投资十年也不见得它能升值， 我是先投资一些物业，后才投资股市。投资物业或股市的资金来自家里两人工资及奖金的积累（还有贷款），对我来说称得上第一桶金是05年到07年的投资收益。另一个是地域问题，本地出售一个商铺当时也只值25万元。2007年我辞职，家里还有个人有稳定的工作，也有物业和金融资产，生活开支没啥问题。在我的投资经历中也提到，在第四阶段陆续卖出了以前的物业，增加了股市的资金投入。 问：您在2008年左右的时候就放弃工作了，之前主要做什么呢？ 答：到过几个单位，虽然情况有所不同，但有一个相同的感觉，就是英雄无用武之地。职场不如意，成了我走向专职投资的最大动因。在股市能混得长久的人，通常是喜欢独立思考的人，不从众，不会百分之百听话，容易被边缘化，成为闲人。不如意的事，与投资没那么大的关系，不说也罢。 问：您是如何平衡自己的投资与生活？ 答：我有自己的工作室，生活、工作设施齐备，生活及工作的重心就在我的工作室，请有专人做饭和清洁，我的家人也在这吃饭。一周7天我几乎都在工作，有特别事除外，日间工作非常专注，但是晚饭后不工作，回家，外出散步。一年会有一些时间外出旅行，平时有朋友来，会请到我的休闲茶室聊天。 做股票，重点在对公司的了解而不是交易 问：您觉得自己的投资风格偏向哪种？您持股周期一般多长？ 答：投资风格属偏向保守稳健型。有一段时间每月才进行一次持股的调整。我没太留意持股周期，短的只有一个月，有的几个月，长的有几年。我做股票投资，重点在对上市公司的了解而不是交易上。 站在指数的肩膀上，战胜指数 问：能讲讲您的投资和研究体系吗？ 答：目前，我的组合投资就是在沪深300指数成份股中选出10个股票，这10个股票一般会分散到10个不同的行业，它们一般会是各行业中姣姣者，且性价比最佳，组合投资会定期更换其中的部分股票，不计较是盈是亏，只要比较出性价比低了就换出，换入性价高的股票，组合投资的目标是超越沪深300指数。 通常先确定股票组合仓位占比多少，再一次性将投资组合买齐。对于组合在整个投资中占的比例，还在改变，探索过程中。2009年到2013年，组合投资占有绝大部分仓位；2014年初注意到可投资品种非常丰富，因而做了较大的调整；到2015年初因市值有较大增长，为减小市值波动幅度，形成均衡投资的想法，就是降低单向持股仓位，增加多一些低风险证券或低风险组合品种。 我把投资作为自己的职业以后，股票市场的波动起伏，投资市场动荡不定，对依赖投资收益来发展的人，是有相当大压力的。为了减轻压力，我一直在努力寻找减小证券市值波动的方法，尝试各种证券投资组合，逐渐形成一种我称之为“均衡投资”的投资理念。 均衡投资大致有下面的几层意思： 1、由于股票投资属高风险投资，我们主观上再努力，也会有判断出错的时候，也无法避免偶然出现的突发事件（或政策）对投资的冲击，为减少总体证券投资市值的波动，降低投资风险，我们需要证券投资品种多样性，而不宜将全部或过多的投资资金投入到股票或股票类基金里面，要增加多一些低风险的投资品种，从而提高投资整体市值的均衡稳定，而且一些低风险的投资品种收益并不一定低。 2、充分利用不同证券的互补性，来提高投资收益，降低波动，以增加投资的均衡性。比如股票投资组合与A级基金的投资组合，就有很好的互补性。 3、扩宽证券投资视野，充分认识和运用现有的金融衍生工具，提高证券投资的技术含量，以达到降低投资波动，提高投资收益的目标。（1）标的物与衍生工具之间的切换；（2）用期权稳定指数基金的收益，并平滑持有市值的波动；（3）对冲，是证券投资领域较为复杂的投资类型。 4、留有现金或准现金的特殊作用。 问：您战胜指数的方法能否归纳为“从沪深300指数中精选几只个股，然后持有”，从而战胜指数？ 答：可以的。 市场上通常误导的声音强于正确的声音 问：您认为投资最重要的事是什么？ 答：投资最重要的是投资者要首先判断自己不该来做这个事，否则等发现不对时往往已经为时过晚。在投资市场内外存在着各种各样的声音，出于谋求利益的想法，通常误导的声音远强于正确的声音。如果不是市场上大量的误导的声音，就不会导致这么众多的股民投入炒股游戏之中，并成为总被收割的韭菜。投资者几乎是在充满陷阱的沼泽地里前行，面临的风险远大于可能的收益，只有特别努力再加上幸运的少数人，才会进入盈利的阵形里。 问：您觉得对市场本质的认知重要吗?您是如何提升自己对市场的认知的？ 答：股票投资对市场本质的认知是非常重要的，投资需要知彼知已。彼，就是包括市场本质在内的一系列市场要素，市场既是环境，也是投资者的对手。在时间这条跑道上，与市场（指数）比速度，在奔跑及与市场打交道的同时，积累对市场的认识，这期间也要不断积累能体现市场本质的数据，丰富对市场的认识。 问：您觉得投资的精力主要用在哪儿？ 答：投资者当然主要精力会用在对投资市场的了解上。（1）我认为沪深300指数能较好地代表A股市场，所以具体的战略上我把主要的精力用在对沪深300指数的认识和了解上。比如指数历来的收益如何，未来指数收益（指数所含的上市公司的收益）是否会增长；（2）人们对指数（所含的上市公司）收益的预期是在不断提高还是在不断降低，300指数是否值得长期持有（也就是A股整体是否有投资价值），目前的市场环境会对估值产生怎样的影响等。（3）在战术上，或者具体操作上，会以300指数为基准，努力去超越指数，使我的长期投资总有对市场的相对优势，（4）还有如何能更好地应对市场的大幅波动，努力减轻市场波动对自己投资市值的影响等。 多品种配置资产，将杠杆卸掉换成现金 问：您是如何做资产配置的？如何做风险控制的？ 答：2015年起，希望通过均衡投资，配置不同投资品种，以达到风险控制的目的。现在主要配置是：约30%是股票仓位，约40%期货等衍生品类仓位，其余为现金类仓位。 在投资者中，有的注重个股的投资，有的注重帐户整体投资收益与风险的控制，我是后者。在整体布局时控制风险，市场估值走高时考虑减仓或更换持仓品种，市道长期低迷时略有增加仓位或寻找更好的替换品，但一般不作大的频繁操作。市场在不断变化，风险控制也在不断的适应之中。 问：你长期使用杠杆，对于杠杆如何看待呢？ 答：我以前使用过杠杆，因杠杆增加了一些收益，但这过程中也因此加大了风险，危急的时候差点爆仓出局。加杠杆投入，是过于激进的做法，进攻性强，而防守性差，这种做法太过依赖于投资者的正确判断，而投资者不可能总是正确，一旦误判，造成的损失需要更长的时间才能补回，欲速则不达。 2015年起，我不但不使用杠杆，就是自有资金，也只是使用一部份，留有一定比例的现金，或者以类现金的形式保存，以应对复杂的市况。 炒股是诱捕与反诱捕的游戏 问：你觉得要成为一个合格的投资者，面临最大的挑战是什么？ 答：一个合格的投资者，要有追求投资成功的毅力及本领，能去伪存真，学会透过现象看本质，不断提高自己的投资素养和水平。其所面临最大的挑战首先是看他（她）能否分清炒股与投资的区别，如果抗不住炒股容易获利这个说法的诱惑，就会滑入炒股的泥潭。 股票投资与企业投资、房地产投资没有本质的不同，投资有成功的，也有失败的，但其本质还是投资。 炒股则不同，炒股是诱捕与反诱捕的游戏，短期好象是看得见的利益（推高股价），实际可以理解为诱饵，最后失去支撑而股价强烈或不断的下跌，就是捕杀。所以炒 股本质是游戏，是打着为投资市场提供流动性之名而合法存在的博弈游戏，而所有的游戏玩家都认为自己有可能成为这个游戏的胜利者。玩游戏者无视大部玩此游戏 的人成为被捕杀对象这一现实，为心中的发财梦想参与并陷入这个游戏之中。 现在投资者与游戏玩家在同一市场做交易，投资者首先应分清自己是在做投资还是做游戏玩家。 要成为一位合格的投资者，需要学会如何独立自主地给股票定价，并且在某个特定的时候有勇气对自己说，市场的定价是错的，是明显偏低了，我要买入这只股票，我要持有这个上市公司的股份，这是一笔值得的投资。 投资并不反人性，但市场总是扭曲的 问：投资是一场反人性的事，您是如何控制自己的情绪的？ 答：我不认为投资是一场反人性的事情，关键是对市场定价的看法。 如果你认为市场的定价总是正确的，很容得出“投资是一场反人性的事情”这样的结论，大概与巴菲特对投资者说：“在别人贪婪的时候你应该恐惧，而在别人恐惧的时候你应该贪婪”这句话有关。 因为大众都买的时候你也应买，大家都买，股价就会走高，股价走高了大家就会获利，人性是逐利的。而你在股价过份走高时离开，放弃市值增加的短期利益，你就是反人性了。反而股市冷清时别人走了你进入也是一样的道理，与大众做法相反。 我认为“市场定价总是扭曲的而不是合理的，只是扭曲的强度、方向时常会发生改变”。 投资逐利的基本追求不变，只不过有人喜欢股市行情高涨时进入，低迷时离开，而有的人相反，股市低迷时认为物有所值，所以进入，高涨时，价已经高估，所以出来。这只是着眼点是长时间的还是短时间的，是看的远还是看得近的区别，何以说到反人性上去呢？ 问：您是如何判断持股价值的高低呢？ 答：用未来市盈率来判断持股价值的高低。未来市盈率就是用现在的股价除以上市公司未来两三年后的每股收益。如何知道上市公司未来两三年后的每股收益呢？你可以自己下功夫去做预测，也可通过行情软件查到上市公司的收益预测（2016年，2017年）。 问：能简要概括下，您是如何理解知行合一的？ 答：投资行为本来就依赖于自己的认知，投资之前做的工作多，对市场认识正确性高，积累的认识对投资的指导有效，就容易做到知行合一，以长期投资理念出发，少受一些市场的短期波动影响，就容易做到知行合一。如果没有独立的投资意识，追随市场的趋势，你本来无法知道市场未来的走势，何以知行合一？ 问：对于入市不深的投资者，有什么建议吗？ 答：重点在一个“轻”字。要求少，投入轻，可能造成的损失就不会大，靠在投资市场存活时间长，积累越来越丰富的投资经验。 |
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